爆款基金偏爱抱团

惠凯

去年底以来的公募发行小高潮中，诞生不少爆款基金，但受A股调整影响，次新基金或多或少亏损，其中重仓金融板块的华安红利精选亏幅达13%。

经历了2017年底以来的公募发行小高潮后，这批爆款基金近况又如何呢？运行半年多来，面对市场的考验，那批首募百亿规模的爆款基金大多出现了或多或少的“亏损”。数据显示，在去年11月迄今发行的634只股基/混基中，年初至今将近3/4的次新基金净值增长率为负。

在12只发行规模超过50亿份的基金中，华安红利精选由于重仓银行保险等板块，其成立以来的净值增长率为-13%。在建仓节奏上，这批基金也表现出了不同的特色。以同样是三年定开的中欧恒利、东方红睿泽和富国优选为例，中欧恒利经理曹名长态度乐观，二季度末仓位已接近满仓操作、同时净值回撤很小，东方红睿泽的股票仓位不到80%，回撤也较小，而富国优选仓位居中、亏损却最大。

對此，东兴证券首席策略研究员宋劲认为，当市场行情不好时，公募基金经理当然可以通过主动择时延长建仓周期、或配置固收类产品来回避风险，但万一后果不如人意，责任需要归咎到基金经理身上；相比之下，抱团取暖策略更加符合相对收益排名的需要，哪怕出现了亏损，只要“不过分”，基金经理就无需担责。

华安红利精选排名“垫底”

自2017年11月至今年7月22日，公募发行了634只股票/混合型基金，总份额达4014亿份，这一数字已逼近2016年全年的发行规模。但在2018年1月初开始的股市调整行情的考验下，次新基金表现普遍不如人意。上述产品中仅有173只产品今年为正收益，其中表现最好的是富国精准医疗，得益于医药板块上半年的优异表现，该产品今年以来的净值增长率约为23%，其余将近3/4的产品今年以来收益为负，年内跌幅超过10%的产品有75只。

在去年底以来的公募发行小高潮中，公募圈内涌现出了兴全合宜、嘉实核心优势等多只大体量爆款基金。剔除战略配售基金和指数基金，自2017年11月以来，发行份额在50亿份以上的公募产品就有12只，其中除了汇添富智能制造和东方红配置精选A显示出较好的抗回撤能力外，其余11只产品净值回撤均较为明显。记者注意到，上述两只产品的发售时间都在今年4月以后，由于建仓时间短、仓位低，侥幸躲过了股市的大幅波动。譬如汇添富智能制造的2季报显示，该产品截至6月底的股票持仓仅有27%。

在上述产品中，华安红利精选表现最差，成立6个月来亏幅超过13%，期间最大跌幅达21%。该产品自成立后不到两个月，即将股票仓位提升至70%以上，且持仓以银行、保险、地产及相关周期行业为主。基金二季报显示，前5大重仓股分别为中国平安、招商银行、华夏幸福、宁波银行和中国太平；有趣的是，基金经理尤其偏爱保险股，前十大持仓中有4只保险股，新华保险和中国太保也赫然位列当季十大重仓之列。

华安红利精选的基金经理为杨明，他管理的华安策略精选自2013年以来取得了超过150%的收益，其中在2017年获得54%的正收益。2018年1月，杨明曾向记者表示：“2017年涨幅较大的蓝筹/成长股，在经历了2017年底的调整后，一部分股票已经回调到位；得益于银行资产质量好转、息差逐渐稳定，金融股也有投资机会，而且金融股的估值也整体偏低；此外，目前大家对经济看法还比较谨慎，如果2018年经济好于预期，周期股的业绩就会有超预期表现。”基于此，杨明所管理的华安策略优选和华安红利精选均作出了类似的配置。

有趣的是，基金经理持有保险股最多的是板块龙头中国平安、持有最多的银行也是以零售和财富管理业务闻名的招商银行，唯独持仓最重的地产股确是华夏幸福，并在二季度继续加仓。受到京津冀地产政策和PPP政策调整的影响，华夏幸福今年有些流年不利。从3月起，关于华夏幸福资金链紧张的传言即不断出现，上交所也围绕资金链等问题向华夏幸福抛出18个问题。反映到股价上，华夏幸福自2月以来跌幅超过4成。

“华安红利精选本质上相当于一个类指数的基金。”好买基金研究总监曾令华指出，一般红利基金选股偏好低估值，低估值高红利的板块也是市场的主流，因此持有周期属性类的股票比较多。他建议，基金公司在发行这种类指数基金的产品时应该更谨慎些，控制好新发产品的规模。

东方红、兴全新基神话难续

此外，记者注意到，目前东证资管旗下的两只次新基金，除了5月底发行的东方红配置精选A外，发行于今年1月的东方红睿泽至今也亏损4.4%。相比其他的大体量次新基金，东证资管新发基金的基金经理岗位任职年限均不长。譬如东方红睿泽的基金经理周云、孙伟的管理经验均在3年以内。东方红配置精选A的基金经理徐觅、孔令超的任职时间也低于3年。

从管理规模来看，周云、孙伟共同搭档管理的东方红新动力最新规模达42.8亿元，观察规模变动，2016年底时基金的规模还只有20亿元左右，但从2017年3月起规模快速跃升，截至目前份额接近翻番。

从仓位看，孙伟、周云相对谨慎。成立半年，该产品目前的股票持仓为77%，选股也偏好自下而上的逻辑。二季度该基金大幅加仓伊利股份、汇川技术、上汽集团和分众传媒，但是上述公司目前的股价都低于一季度末的价格。

此前曾有沪上某公募基金经理向《红周刊》记者坦言：“东证资管的资产管理规模至少在2017年之前并不是很大，但2017年白马蓝筹主导的行情非常契合东证资管的风格，经过2017年的规模大扩张后，究竟公司未来能否延续神话，还需观察一到两年”。Wind数据显示，东证资管在2016年底的管理规模为362亿元，但目前已经达到940亿元。

与东方红系产品类似的是，今年初市场最为关注的爆款基金无疑是兴全合宜。二季度，该基金持股仓位从50%小幅加仓至55.5%。整体来看，基金经理减仓港股、加仓A股动作明显，一季度持有的两只港股到二季度已从前10大持仓中消失。

板塊上，基金经理谢治宇二季度加仓白酒、乳业，尤其是重仓了五粮液和二线品牌口子窖，行业龙头贵州茅台的持有市值反而低于前两股。就个股而言，兴全合宜一季度重仓持有的中国平安、隆基股份的股价在二季度跌幅不小，但谢治宇的调仓却截然相反，在小幅减仓中国平安的同时，却补仓隆基股份（持仓从3375万股增至5245万股）。基金经理二季度加仓的另一股三安光电同隆基股份均为光伏/半导体行业中的牛股，两者在2017年均有着不错的表现，经过近半年来的回调后，估值均回落至动态市盈率20倍左右。

建仓路径多元化，中庸路线两头不讨好

在上述基金中，建仓速度最快的是中欧恒利三年定开，去年底刚成立时股票持仓仅24%，到今年一季度末已提升至93%、6月份进一步提升至97%接近满仓。作为一只混基，这样的仓位远高于其他爆款基金。通常基金在牛市时才会满仓操作，这是否意味着基金经理对后市高度乐观呢？

作为一名有着12年管理经验的“老司机”，基金经理曹名长在二季报中展望，后市“我们认为机遇大于挑战，随着市场的下跌，我们认为将有越来越多的获得超额收益的投资机会”。对于具体板块，他在看好蓝筹和消费的同时还认为，目前沪深300、中证800都处于历史估值极低的位置，因此一些有成长性且估值具备吸引力的中小市值个股也值得关注。基于此，中欧恒利二季度加仓了估值已跌至历史底部的保利地产、中等市值的广汇汽车。

同样是三年定开产品且快速建仓，富国优选的净值增长率并没有中欧恒利好。尽管主打成长，但该基金并没有抓住今年以来成长股的反弹行情，而较高的仓位（二季度股票持仓为87%）却严重拖累基金表现，截至7月23日，富国优选的跌幅已接近13%。

分析其持仓，二季度富国优选重仓了家电、通信、地产板块。基金经理魏伟此前数年管理富国低碳环保和富国新兴产业，风格上更偏好成长股，但其一季度第6/第7大重仓股隆基股份、东方雨虹，二季度跌幅都在30%左右，6月末已经从前10大重仓股中消失。有趣的是，魏伟管理的富国低碳环保和新兴产业也都重仓东方雨虹，但二季度却未做减仓处理。

面对糟糕的市场，基金经理是否可以通过主动择时、延长建仓周期来回避风险？对此，东兴证券首席策略研究员宋劲向《红周刊》记者表示：“公募、尤其是权益类基金要求配置80%以上的股票，混基也有一定的权益类持仓要求，无论市场涨跌，都必须在合同规定的时期内完成建仓。当市场不佳时，基金经理固然可以通过主动择时来适当延长建仓周期，但万一后果不尽如人意，那责任是需要归咎到基金经理身上的”，因此基金经理更倾向于选择抱团，既满足了建仓周期的要求，也兼顾了相对收益的要求。