风险犹存，市场继续中期调整

李成武

转眼间，2018年已过中期，中国股市仍然在艰难中维持前行。经历了2015年那场刻骨铭心的“股灾”，以及市场这几年的调整，很多投资者可以说损失惨重。而从“去杠杆”到“救市”，从题材炒作到价值投资，投资风格的转换让很多投资者找不到方向，几轮较大的调整之后，市场的投资理念其实正在不断的成长和变化。7月，上证指数最低曾下探2691.02点，反观美国道琼斯指数在金融危机后一度冲到历史最高26000点附近。目前A股市场很多股票都到了历史最低位，国务院常务会议、央行、财税政策等国家政策也都在持续调整中，但在笔者看来，当前A股市场风险尚未释放完毕，除非政策面上有重大变化，中期调整仍在进行之时。

A股三大风险犹存

在笔者看来，当前A股市场的风险主要集中在三个方面，一是中美贸易战带来的长期不确定性。作为全球最大的经济体，每当美国的全球霸主地位被威胁时，其出手从来都是毫不留情。3月22日，因特朗普政府宣布“因知识产权侵权问题对中国商品征收500亿美元关税，并实施投资限制”，中美贸易战正式开打。3月23日，A股两市遭到重创，三大股指暴跌均超3%，逾3000只股下跌，整个市场一直调整到7月份才短期止跌。目前虽然贸易战第一阶段暂告段落，包括美国已经实施的340亿，正在听证的160亿，进一步的2000亿，“嘴炮”的5000亿，但未来影响和进程仍值得警惕。在笔者看来，对于贸易战，当下只是开始，还未开始深入。如果争端进一步发酵，那么对下半年外需仍可能带来很大的冲击，所以目前贸易战对股市的影响尚未完全释放。

二是“去杠杆”政策是中期的不确定性。“开弓没有回头箭”，杠杆是悬在中国经济和股市的达摩克利斯之剑，那些企业债、城投债和股权质押等，一旦达到临界点，随时都可能释放不确定性风险，而提前排除其风险，正是“去杠杆”的合理操作。在这个过程中，压制房地产和信用融资，或将引发下半年中国经济存的下行压力。对于股市来说，会造成资金面的紧张，压制未来的行情。而企业发债不顺时，加大新股发行和CDR政策，又给股市增添了不确定性。

三是个股的“黑天鹅”事件带来的短期不确定性。近期的长生生物“假疫苗事件”，无疑是弱市行情中常见的黑天鹅！“假疫苗”事件持续发酵，长生生物股票连续7个一字跌停板之后，于7月25日停牌一天，26日复牌被实施其他风险警示，股票简称变更为“ST长生”。此外，长生生物董事长等15人，已被长春新区公安分局依法刑拘。长生生物的股价颓势难改，并将面临退市风险，无论长生生物退市还是持续跌停，投资者都将凶多吉少。机构扎堆的医药板块，也被带下了神坛。前有中兴通讯，今有长生生物，都已影响到了投资者的信心。

总体偏谨慎，适当控制仓位

虽然目前A股面临的问题不少，但是管理层也看到了经济上的问题，近期利好政策频频出现，给市场再次燃起了希望，短期迎来机遇期。笔者对于目前A股市场的投资机会也想从三个方面来谈，首先，政策面已开始转暖。面对各种不利因素，上半年我国GDP仍取得了6.8%的增长，且政策面已开始更加积极，前段时间有定向降准，近期国常会又要求：财政政策要更加积极，聚焦减税降费。同时央行单日5020亿MLF的操作，为史上最大。加上资管新规补充通知和理财新规征求意见稿的调整，这都代表政策已经从宽货币转向宽信用。如果说之前市场因恐惧过于严厉的“去杠杆”带来债务违约等风险，那么现在市场的风险偏好得到明显的缓解，将支持一定的反弹行情。

其次，当前市场的估值已具优势。上半年，外国来华证券投资跨境资金净流入同比增長2倍。截至7月24日，近六个月北上资金净流入为1482.95亿元。可以看到，市场越跌，外资反而加速入场，这就要判断估值是不是便宜了。同时，一二级市场价格已现“倒挂”。例如，7月6日，中小板上市公司华夏航空盘中股价最低跌至25.90元/股，这一价格与此前PE机构的入股价出现明显倒挂，两年前的2016年5月至6月期间，公司曾进行过股权转让，新增8名股东，彼时的入股价为33.75元/股。这意味着，两年前Pre-IPO入股的机构，按照二级市场股价低点25.90元/股计算，账面亏损23%，以现价计算，也亏损将近20%。华夏航空这种股价“倒挂”的现象，说明A股市场已处在价值区间。

最后，中国作为一个大经济体，消费行业和科技行业中的个股机会就层出不穷。中国的消费市场是一个特别大的领域，尤其随着国内经济转型的深入和人口结构的变化，将导致消费需求上升。在笔者看来，在今年市场跌跌不休的时候，外资还在一个劲地往里进，说明外资还是看好中国巨大的消费体量，希望搭上中国消费升级的“顺风车”，选出能做出优质产品的优秀企业。此外，科技龙头也值得关注，中兴通讯事件已经让我们认识到在芯片领域，中外差距巨大。当前国家层面已表态，芯片作为关键核心技术是国之重器，必须自主可控。当然只有真正的头部科技公司才能最终胜出，寻找真东西还需火眼金睛才行，对伪科技公司必须有所警惕。科技股是“梦”，消费股是“饭”，都具有一定的机会，未来的A股一定会走这种中国式价值投资的道路。

具体操作上，建议投资者在当前市场上，要多一分清醒，总体仍需保持谨慎态度。在当前风险与机遇并存的时期，A股的阶段性机会肯定会有，如板块个股行情、反弹行情等，但适当控制仓位，才是当下比较好的投资策略。（本文作者系青岛大摩证券投资有限公司总经理，文中所涉及个股仅做举例，不做买入推荐）