不必在意低估优质公司的天量解禁

宋金兰

当低估的优质公司遭遇天量解禁时，聪明的投资者该怎么办？

2018年12月，A股解禁市值高达4001亿元，仅次于1月份的4370.5亿元。其中，解禁之王当数分众传媒。该公司2018年12月31日将面临77.13亿股的解禁量，占解禁前流通股的110.74%，占解禁后流通股的52.55%。

那么，即将到来的巨量解禁是否会影响分众传媒的短期股价走势？很显然，公司的长期股价走势取决于公司自身的内在价值，因此，分众的巨量解禁自然不会影响其长期股价走势。

不必在意优质公司的巨额解禁

在回答此问题之前，本文试着采用各个行业优质公司的相关数据，统计其巨量解禁前后1个月的短期股价表现，并界定以下三个概念。

首先，何为优质公司。巴菲特在致股东的信中反复强调过：判断一家公司经营的好坏，取决于其净资产收益率，而非每股收益的成长与否。因此，本文定义的优质公司为10年ROE平均值大于10%的公司。

其次，何为巨量解禁。优质公司的巨量解禁，主要是指当期解禁股份数量占解禁前流通股的10%以上，以首发原股东限售股份、定向增发机构配售股份及股权分置限售股份为主。

其三，何为短期。本文将解禁日前后一个月定义为短期，太短的如两到三天的股价表现，一方面操作难度太大，另一方面对于理解公司内在价值意义不大。

以食品饮料行业中上市较晚的洋河股份为例，公司2009年上市，2010年2月首次解禁，解禁股份占解禁前流通股的25%，解禁日前后一个月，股价分别跌4.35%和涨3.53%；2010年11月第二次巨量解禁，解禁股份占解禁前流通股的313%，解禁日前后一个月，股价分别涨15.62%和涨6.46%；2013年8月第三次巨量解禁，解禁股份占解禁前股份的72.55%，而解禁日前后一个月，股价涨跌幅分别为涨1.33%和跌5.89%。

其他行业及其个股统计结果也都显示，优质公司面临巨量解禁时，其短期股价表现没有明显的规律，并不必然导致解禁日前后一个月内股价的大涨大跌，并未出现市场形容的“天量解禁是洪水猛兽”的现象。并且，不管解禁当年的市场状况是牛市还是熊市，解禁日前后一个月，股价涨跌幅更多的体现为涨跌互相抵消的状态。

低估优质公司的解禁期是天赐良机

从历史来看，分众传媒无疑是一家优秀的公司。

过去三年，分众传媒的营业收入由86亿增长至2017年的120亿，三年平均增速为17%；净利润由34亿增长至2017年的60亿，三年平均增速为35%。而当下大多数投资人或潜在投资人对分众传媒的争论焦点主要集中于：新潮传媒携巨资进入电梯广告行业是否抢夺了分众的市场份额，以及月底的巨量解禁是否会影响股价走势。

新潮传媒2017年营收过2亿，净利润亏损，预计2018年营收近10亿，是否扭亏未知。而分众2017年营收120亿，预计2018年营收近150亿，净利润63亿。商务楼宇电梯电视领域，分众市占率為80%以上，而其他对手市占率仅为个位数；公寓楼电梯领域，分众拥有180-190万终端和30多万屏幕，终端是其他对手的4-5倍，两者的营业收入等不在一个量级上。

对于解禁是否影响优质公司的短期股价，其实长期投资者根本不在乎。就像文中提及的很多优质上市公司，都存在大量的低成本甚至负成本的投资者，不论是个人还是机构，他们早已“解禁”，但决定他们是否减持的永远是公司的内在价值。

因此，当低估的优质公司遇上解禁，聪明投资者会充分利用这种因市场先生对巨量解禁的恐慌而出现的天赐良机！