创业板上市公司流通股比例、董事会会议次数与股价同步性实证分析

【摘要】文章样本为2011～2015年我国创业板上市公司，探析流通股比例、董事会会议次数与股价同步性的关系，以找出我国创业板上市公司股价同步性的影响因素，为营造稳定有序的证券市场环境贡献力量。实证检验发现，流通股比例、董事会会议次数都与股价同步性有较为明显的负相关性。

【关键词】股价同步性 流通股 董事会会议 创业板

一、引言

股价同步性通常指股价“同涨同跌”情况，可依此权衡股价的涨跌程度。国内学者探究涉及到股价波动同步性的相对较少，仍然在发展过程中。目前，国内外学者的研究主要集中在我国主板、中小板，关于我国创业板市场方面的文献仍然微乎其微。文章研究定位于创业板，使用2011～2015年的样本数据，实证检验发现，股价同步性水平高低在流通股比例、董事会会议次数影响下会发生变化。

二、理论分析与研究假设

（一）流通股比例与股价同步性

公司流通股比例越高，其控股股东能够通过股东大会表决形式更换董事会成员，以此来监督管理层行为，给其形成一些压力，促使其增强公司治理水平及披露更多真实有效信息。据此提出假设1：流通股比例与股价同步性负相关。

（二）董事会会议次数与股价同步性

董事会每年会议次数越多，代表董事会可以更有效的参与到重大决策中，利于减少现存的信息披露风险，进而可使证券市场股票价格发生变化。据此提出假设2：董事会会议次数与股价同步性负相关。

三、研究设计

（一）被解释变量

股价同步性（SYN）。参考Morck（2000）的衡量方法，使用模型（1）计算个股的R2，然后使用模型（2）对R2法进行对数处理使其符合最小二乘法的回归要求，最后用由模型（2）算得的SYN用来度量股价同步性。

Ri，t=αi+βi×Rm，t+εi，t （1）

Syn=Ln[R2/（1-R2）] （2）

其中：Ri，t表示个股i在t期的周收益率；Rm，t表示t期的市场周收益率；ε，t代表残差项；Rm，t以创业板综指（399102.SZ）的周收益率为计算基础。

（二）模型设计

为了验证本文提出的假设，使用最小二乘法运行模型（3）：

SYN=α+β1CR+β2MEET+β3ROE+β4TOP10+β5TVR+β6LEV+ε （3）

解释变量：CR为流通股比例、MEET為董事会会议次数。

控制变量：ROE为盈利能力、TOP10为前十股东持股数、TVR为换手率、LEV为杠杆比率。

四、实证研究

（一）样本选取与数据来源

文章以我国创业板2011～2015年在深交所上市的全体公司数据作为样本依托，使用SPSS19.0进行统计分析。本文数据取自CSMAR和WIND。

（二）描述性统计分析

从表1可知，R2最小值为0.0003，是2015年炬华科技个股周收益率与创业板综合收益率的拟合度；R2最大值为0.8087，是2012年天源迪科个股周收益率与创业板综合收益率的拟合度，且每年的R2基本都超过样本均值0.398733，说明不同公司及同一公司在不同年份之间都可能产生很大差异。

CR的均值和标准差分别为0.551725和0.0000，说明从整体看流通股比例还比较低，只有极个别公司实现了“全流通”模式，离目前的“全流通”制度还存在较大差距。MEET最小和最大值分别是3和33，说明不同企业董事会开会的次数差别程度相当大。ROE均值是0.04918681，由此可看出创业板上市公司整体获利能力比较差；TVR均值为4.366547，表明投资者为赚取股票差价转手买卖股票的频率较高。

（三）多元回归分析

由表2知，解释变量CR和MEET都与被解释变量SYN存在显著负相关关系。从CR的回归系数及显著性水平知，企业较高的流通股比例，可以有效降低股价同步性，验证假设1。从董事会会议次数显著性水平可以看出，董事会会议频率越高，董事会能越准确决定发生的重大事项，增加融入股价特质信息，以致降低股价同步性，验证假设2。除ROE外，文章的其他控制变量都和股价同步性存在显著负相关关系。

五、研究结论

通过实证分析得出结论：首先，公司流通股比例与股价同步性的相关性显著为负。流通股比例越高，流通股股东可以有效监督管理层行为，使其披露更多融入股价的特质信息，进而降低股价同步性。其次，公司董事会会议次数与股价同步性具有负相关关系。

参考文献

[1]金鑫，雷光勇，王文.国际化经营、机构投资者与股价同步性[J].科学决策，2011，08：02-16.

[2]周林洁.公司治理、机构持股与股价同步性[J].金融研究，2014，8：146-161.

作者简介：朱会姗（1989-），女，汉族，河南省商丘市人，就读于长沙理工大学，职务：学生，职称：初级会计师，学位：硕士，研究方向：成本会计/财务管理。