制药类上市公司利润质量财务分析

赵柯苏 彭瑞

[摘要]引入利润质量评价体系，运用比较分析和比率分析的方法，对贵州百灵近三年来的财务数据进行分析。从利润的变现性、成长性、持续性、安全性四个维度出发，再根据每个维度下面具体的一系列财务指标对贵州百灵的利润质量进行评价。

[关键词]贵州百灵；利润质量；财务分析

[中图分类号]F275 [文献标识码]C

近年来，随着银广夏、绿地、万福生科等公司会计造假案浮出水面，使得会计利润的真实性和可靠性开始遭受质疑，投资者不再简单地關注企业会计利润的数量，转而开始关注会计利润的质量。利润质量应包含“质”和“量”两个层面，“质”主要是指利润信息的可靠性和真实性，是指企业在遵循财经法规制度的情况下确认和计量收益，体现了会计利润与真实利润的匹配度。“量”主要是指利润的数量，用以衡量企业在会计期间是否有稳定的自由现金流入。虽然全面准确地评价利润质量变得越来越重要。但是到目前为止，无论在理论上还是实务上都尚未形成较为完善的上市公司利润质量评价体系。因此，对企业利润质量的分析研究很有必要，它可以在某种程度上促进利润质量评价体系的完善。

1 企业概况

贵州百灵企业集团于2005年5月组建，公司注册地址：贵州省安顺市经济技术开发区，2010年6月3日在深圳证券交易所中小企业板上市，证券代码：002424。总股本1411200000，流通股股数728661288。公司主营苗药研发，生产和销售。母公司是贵州百灵企业集团制药有限公司。贵州百灵立足民族特色，充分发挥本土资源优势，走产业化、规模化的品牌扩张道路，现已形成“百灵鸟”牌咳速停糖浆、银丹心脑通软胶囊、维C银翘片为主导的产品架构。

2 利润变现性相关指标分析

2.1 全部资产现金回收率

全部资产现金回收率表明每1元资产能够获得多少经营现金净流量，反映公司对资产的管理和利用情况。贵州百灵2013年至2015年的全部资产现金回收率分别为：4.07%，11.10%，10.76%。同2013年相比，贵州百灵的全部资产现金回收率有了大幅度提高。说明企业的资产利用效率有所提高。企业的盈利能力不断增强，利润变现性得到改善。

2.2 销售收现率

2013年，2014年，2015年，贵州百灵集团销售收现率分别为89.14%，97.28%，93.08%。即销售商品或提供劳务收到的现金占据营业收入的绝大部分，说明在每年经营活动中应收账款的数额并未发生太大的变动，应收账款稳定在较低的水平，不会对企业的资金周转产生不利影响。

2.3 净利润现金含量

净利润现金含量反映公司每一元的净利润有多少经营活动现金净流量的保障，能够反映企业会计利润和真实利润的匹配程度。从现金流量表提取经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量，进行加总得到企业现金流量净增加额，2013年586577585.3元，2014年1099587265元，2015年416148673.8元。分别除以当年的净利润，272993740.1，315053832.8，416148673.8。可以得到净利润现金含量。各年净利润现金含量为214.87%，349.02%，358.97%。贵州百灵变现能力较强，现金流量净增加额是净利润的2～3倍。

3 利润成长性指标分析

3.1 各类产品主营业务收入增长率分析

贵州百灵主营业务按产品分为药品销售，中药材销售，饮料口服液，肥料销售和其他五个部分。药品销售额2013比上年增加21.48%，2014年比2013年增长13.24%，2015年比2014年增加17.71%。中药材销售两年连续下跌，2015年迅速回升。2013年和2014年中药材销售收入增长率为负值，一方面因为公司缩减中药材种植产业，强化优势业务经营；另一方面，2011年和2012年，公司种植太子参的量比较大，因此收入可观，2013年太子参价格下跌，公司只保留了33.33hm2的种源，因此中药材销售的收入下滑较大。2015年中药材主营业务收入以379.39%的比例迅速增长，中药材类产品主营业务成本同比增长901.14%。总体上看，主营业务收入增长率不断提高。但是贵州百灵集团仍应对出现剧烈波动的中药材销售业务予以重视，防止出现亏损。

2014年口服液饮料销售收入下跌54.84%。贵州百灵研发的胶原蛋白饮料涉嫌功能炒作，加上国内“打四非”（非法生产、非法经营、非法添加、非法宣传）的不利风暴，产品营销及推广费用远高于营业收入，2015贵州百灵停止了饮料和口服液业务。糖尿病医院是贵州百灵于2015正式推出的一项新业务，取得营业收入15419088.6元。分片区看，华北地区营业收入在总营业收入中所占份额最大，西南地区次之。

3.2 总资产增长率

总资产增长率是企业本年总资产增长额与年初资产总额的比值。2014年总资产增长率放缓，跌落至2.47%，但资产总额仍在不断增加。2015年回升到7.75%。查看年报可以知道，2015年总资产增长率显著提高是由于之前一直在建设中的糖尿病医院由在建工程转入固定资产，在建工程从87586090.30减少到22909984.78。贵州百灵总资产出现大幅度增长，企业经营规模总量迅速扩张。

4 利润持续性相关指标分析

4.1 股东权益净利润率

该指标主要反映企业净资产的收益性，是衡量公司对股东投入资本的利用效率高低的重要依据。正常情况下，数值越大，股东获得的投资报酬越大，股东就会加大资本的投入，使得股价上涨，企业的利润持续性越好，利润质量越高。贵州百灵股东权益净利润率呈现缓慢增长的态势，由3.27个百分点上升到4.14个百分点。公司资本利用效率持续提高。

4.2 核心营业利润率

在贵州百灵2013年营业外收入中，政府补助就高达6202694.05元，2015年甚至达到8487570.71元，显然，政府补助对贵州百灵的营业利润具有放大效应。只看会计科目中的营业利润、利润总额或者净利润都不能准确地反映企业自身的经营状况。与营业利润不同，核心营业利润分析需要区分经常性损益和非经常性损益。核心营业利润没有考虑资产减值准备、公允价值变动损益和投资收益造成的影响，便于分析三张主要财务报表之间的内在逻辑联系。营业利润可以分为经常性损益和非经常性损益，经常性损益即核心营业利润，而非经常性损益是资产减值损失、投资收益与公允价值变动收益之和。经常性损益用于考核管理者经营管理水平，而非经常性损益大多作为调节利润的手段。因此选取核心营业利润评价企业的利润质量更为真实可靠。贵州百灵核心营业利润在绝对数上持续增长。2011年为241185336元，2015年达到514421628元，翻了将近两倍。从2013年到2015年三年期间，财务费用降幅较大，从41328638.17下降到15647174.4，营业收入和核心营业利润的数额都在不断上升，贵州百灵核心营业净利率从22.99%增加到27.09%，核心营业利润增长速度快于营业收入增长速度，核心营业利润在营业收入中占据的比重加大。

4.3 主营业务利润率

该指标反映企业的主营业务利润对企业的利润总额贡献的大小。主营业务作为企业经常性活动，所带来的利润是企业利润的主要源泉。（由于找不到主营业务税金及附加的数据，加上贵州百灵其他业务收入所占比例极低，此处用营业税金及附加代替）贵州百灵各年的主营业务利润率分别为2.54，2.48，2.34，符合主营业务利润率通常情况下大于一的标准，利润来源具有良好的持续性。

5 利润的安全性相关指标分析

应收账款作为一项未实现资产，本身带有极大的不确定性，如果应收账款数额过于庞大，就容易造成企业现金流短缺，资金周转困难等不良后果。贵州百灵应收账款数额大于当年利润总额，由此推断该企业在应收账款收回方面可能存在一定缺陷和不足。应通过应收款账龄分析，判断企业应计提的坏账准备数额，以排除企业没有用不良资产挂账的嫌疑。应收账款2015年同比2014增長额：439895073—408138924=31756149元，应收账款发生额在当年利润总额中所占比重6.45%。显然这一比例处于低水平，可以推断对本年度现金流影响不大。应收账款与利润的比值高达89.43%是因为期初应收账款数额过大。贵州百灵的资产负债率处于持续下降的态势，截至2015年已经接近30%，2017年三季度的资产负债率仅为25.91%。

6 研究结论与建议

通过对贵州百灵2013～2015年利润质量的分析，发现2014年变现能力优于2013和2015年，在分析期间内，营业收入和利润总额的绝对值都在不断增长，并且营业收入和利润总额的增加主要来源于企业经营活动的产生的利润而非投资收益和营业外收入，因此认为企业具备良好的发展能力。在利润变现性方面，销售收现率和净利润现金含量处于高水平，认为利润的变现性较好，公司拥有充足的现金流。在利润的成长性方面，公司的主营业务收入占比有绝对优势，每年以大于百分之十的增速上涨。总资产额每年缓慢上升。但是每股收益增长率在2015年出现暴跌，为负的56.06%。在利润的持续性方面，股东权益净利率和核心营业利润率持续提高，主营业务利润比重稳定，利润的持续性较好。在利润安全性方面，贵州百灵采用稳健性财务战略，资产负债率逐年下降，截至2017年已经降为百分之二十几。应收账款占当年利润比重较大，虽然每年新增的应收账款只占当年总利润的6.45%，但是应收账款期初数过大，导致这一财务指标过高，总体上说利润安全性不够理想，贵州百灵应调整信用政策，加快应收账款的收回。

贵州百灵的饮料口服液业务由于涉嫌虚假广告和经营不善，已经退出市场，企业重新把重心放到药品销售和中药材销售等传统业务，此外，中药材销售业务受当年市场价格波动影响极大，企业管理层应高度重视中药材市场的变动，根据市场价格高低和市场需求制定生产预算，严格控制成本，预防在该项业务发生亏损。

贵州百灵实施低成本战略，改进工艺，优化质量管理，严格控制采购成本，强化细节成本管理，有31个产品入选国家发改委定价范围内的低价药品清单。公司重视研发创新，提升公司核心竞争力。与四川大学、贵州大学建立长期合作关系，结合科研院所、高等院校和企业在产学研方面的资源，截至2015年，公司生产的17个苗药品种全部拥有专利，实用新型29件，外观设计61件。销售额稳定增长。

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