可转换债券债性和股性分析

王瑾　李烁

摘 要：可转换债券作为一种混合型证券，可被看作附加转股权的债券，故其同时具有股性和债性两方面特征。本文通过从定性和定量的两方面分析影响可转换债券债性和股性的多种因素，希望对于我国未来可转换债券市场的发展有所裨益。

关键词：可转换债券；债性；股性

文章编号：1004-7026（2018）09-0105-01 中国图书分类号：F832.51 文献标志码：A

1 综述

可转换债券作为一种衍生金融工具，通常能够被看做是附加了转股权的债券，既包含到期期限，票面利率和到期偿付等债券的特征，也含有期权的性质，即投资者可以在转股期内，以一定价格（称为转股价），按照一定比例将该可转债转换成发行方的股票持有。正是这样的特点可转换债券兼具了股票的性质（以下简称“股性”）和债券的性质（以下简称“债性”）。当某可转债显示出极强的股性或债性时，可转债就可以分为股权式可转债和债权式可转债。

股权式可转换债券是投资者在可转债的生命周期内通过行使转换权将可转债转换为相对应的正股，投资者就由债权人变成了公司的股东，通过收取公司分红实现收益，这种情况下可转债呈现了股性的特质。

债权式可转换债券是投资者将可转债持有至到期，按照发行公告中规定的利率来收取利息以实现收益。故这样的可转债可以完全被看做是一种普通债券，所呈现出的是债券的性质。可转换债券的债性更显著的表现则是投资人更倾向于将可转债持有至到期，具有这种性质的可转债更能吸引一些风险厌恶的投资者。

事实上，现有一些文献中也提到了可转换债券不仅仅是有股权式和债券式的，还应该存在着中间过渡状态的，如孟辉曾在《可转换债券——股性和债性》中就有将可转债具体分类为股权式可转换债券、强制性转股的可转债、低息低溢价的可转债、高息高溢价的可转债、零息债券、债权式可转换债券，上述各类可转债依次股性降低，债性增强。

2 定性分析

从定性的角度来看，大致有以下几个因素会决定或者影响可转债的股性或者债性。

首先是公司的基本面。如果发行可转债的公司的未来现金流预期状况良好，公司股价看涨，则投资人会倾向于将可转换债券转换为股票持有，以期在未来公司股票价格上涨时获得超额收益。若发行公司的前景不被看好，则投资人更加倾向于将可转债持有至到期，获得债券的本息收益。在我国现有的多篇文献中提出对可转债债性或者股性有影响的公司基本面所包括的几个因素：公司规模，公司盈利能力，公司成长性，募集资金的用途，公司财务结构，公司红利政策。这些基本面对于股性或者债性的影响，文献中给出一个计算指标：0.3*主营业务增长率排名+0.2*资产负债率排名+0.3*平均每股收益排名+0.2*流通股规模排名。但文中未就权重来源给予说明。《可转债双重属性的分析》中在基本面方向上还提出了公司风险和过度投资对可转债债性和股性的影响。

其次是发行公告中标明的一些条款也会对股性或债性有所影响。对待股性和债性，发行人会有明确的态度，并且在可转债发行的条款上有所体现。文献中对可转换债券的发行公告中所包括的转债发行总量、发行方式、转换价格、债权期限、票面利率、回售条款、赎回条款、向下修正条款、强制执行条款等对债性和股性的影响都有定性的论述。

3 定量分析

从定量的角度对可转债的股性或者债性进行确认，思路之一是可以通过计算纯债溢价率、到期收益率和转股溢价率来衡量，前两者用于描述债性指标，后一种用于衡量股性指标。

纯债溢价率指的是可转债市价相对于普通债券价值的溢价水平，纯债价值的计算使用未来现金流贴的方式。当纯债溢价率越大时，说明了可转债价格超过了其纯债价值，则投资者通过转股获得的受益也就越大，呈现出的股性更强，债性更弱，相反亦然。至于到期收益率的指标，指标愈高，表明股票价格波动对于可转债价格的影响愈小，即到期收益率越小则债性愈强股性愈弱。

转股溢价率则是可转换债券的价格相对于可转债转股后的市场价值的溢价比率。转股溢价率越低，表明可转债的价格波动受正股价格波动的影响越强，呈现出突出的股性特征。转股溢价的计算公式为：（债权价值/转换时股票的市场价值）-（债权价值/股票发行时的票面金额）1。

以上就是现阶段可转换债券债性和股性区分的主流方法，正确的识别可转换债券的债性和股性对于发行可转债的公司和市场的投资者都具有实质意义。

参考文献：

[1]孟辉.可转换债券-股性和债性[J].资本市场.2002，07.

[2]田坤儒，王冬年.可轉债双重属性分析[J].审计与期刊研究，2009，9.