我国上市公司股利政策实证研究

赵妍

上市公司的三大财务决策是指投资决策、筹资决策以及股利政策，股利政策是上市公司的三大决策之一。股利政策主要是说公司在完成投融资决策之后就需要考量到投资收益的分配，从而实现投资者的投资回报。我魯上市公司最主要的利益分配政策就是股利政策，投资者主要依靠股利政策获得投资收益，股利政策對我国上市公司的健康稳健发展具有重要纳推动作燕。上市公司如果积极实施了合理有效的股利政策可以促使自身建立良好的公司形象，从而增强广大投资者的对本公司投资的信心，进而促进本公司的进一步发展。目前我国上市公司的股利政策分配的方式十分丰富，同时上市公司在进行股利分配的过程中仍然会存在着很多问题，例如股利政策缺乏稳定性和连续性、相关法律法规尚不规范、政策导向明显以及监管体制不发达等。所以对股利政策进行分析研究是十分必要的。在本篇文章申，首先对股利分配政策的主要影响因素进行研究，然后对我国目前上市公司股利分配政策的现状进行分析，最后针对我国上市公司股利政策构现存问给出针对性建议。

股利政策

影响因素分析 股利政策完善对策

股利分配政策影响因素研究

在我国，目前影响上市公司股利分配政策的因素主要包括以下几个方面：

（1）法律和政策限制

股利政策关系到股东、债权人以及管理层等多方面利益，相关法律法规通常对公司的股利分配作出如下限制：一是，资本保全限制，根据此项限制的规定，上市公司不允许使用资本（资本主要包括了股本以及资本公积两个方面）向股东发放股利，上市公司在支付股利时不能使法定资本减少，否则不允许支付股利；二是，企业积累限制，即公司的税后净利润首先提取法定公积金，之后的利润净额才用于支付股利，并且规定了提取的法定公积金达到了注册资本的百分之五十时，才能不再继续提取法定公积金；三是，净利润限制，该项规定了公司发放股利时其年度累计净利润必须为正，并且要求以前年度发生的亏损必须足额弥补；四是，超额累积利润限制，目前我国股利所得税是高于资本利得税的，因此将盈余留在公司的话可以躲避税收，为了避免导致国家税收损失，许多国家会在法律上规定一个超额累积水平，即公司不得超额累计利润，超过会被征收额外税额（我国目前没有该项限制）；五是，无力偿付限制，该项限制主要是为了保护债权人的合法利益，当公司没有办法偿付负债时，以及支付股利会导致公司丧失负债水平时，都不可以支付股利；六是，现金分红政策限制，比如我国的“半强制分红政策”。

（2）股东因素

代表股东利益的董事会最终作出有关股利政策的决定，因此股东的利益一定会反映在公司的股利分配中：一是，获取股利收入动机，有一部分股东的收入主要来自于股利，这一部分股东认为公司为了获得更大的资本利得来保留盈余是有风险的，因此需要公司保证支付其稳定的股利，而不是将盈余留在公司中；二是，避税动机，有一部分股东为了躲避税收，他们希望公司采取低股利支付措施；三是，控制权的稀释，假如公司支付高股利的话会使公司的留存收益减少，公司在支付高股利之后未来发行新股的可能性就会增加，从而导致控制权的稀释，所以控股股东为了其利益追求会反对高股利分配政策；四是，控股权人利益侵占，即控股股东利用其控股地位通过高派现关联交易等手段来侵占其他股东利益，由于利益保护机制不完善，中小股东会支持分配股利，将股利支付作为其保护自身利益的一种替代机制。

（3）公司因素

公司本身的经营能力、经营情况以及财务状况也是影响其股利政策的主要因素之一：一是，盈利状况，如果一家公司盈利能力较强并且其盈利相对稳定，那么其在经营中所面临的财务风险和经营风险也会相对较小，如果其筹资能力较强的话，可以保证该公司股利的正常支付；二是，资产流动性，公司在支付股利后现金持有量就会下降，进而公司资产的流动性就会降低，而公司在经营过程中需要保持一定的资产流动性；三是，负债水平，假如一家公司负债较高，那么债权人就会对公司的股利分配政策进行监督和约束（如债务合同），签订限制公司现金股利支付的条款以保证自身利益不被侵害，而公司也会出于偿还高债务而采取低股利政策；四是，举债能力，公司如果举债能力较强，那么它就可以及时筹措到所需要的现金，那么它就可能会采取高股利政策，然而如果公司举债能力较弱则其就会为了经营稳定多保留盈余，因此可能会采取低股利政策；五是，投资机会，由于好的投资机会通常更需要强大的资金支持，那么公司如果拥有良好的投资机会就会将大量盈余保留在公司中即采取低股利政策，而不具备好的投资机会的公司如果保留大量盈余会造成资金闲置，所以其倾向于支付高股利；六是，资本成本，由于公司直接将盈余保存在公司不需花费任何筹资费用，是一种几乎无成本的筹资方式，因此从减少资本成本的角度考虑，公司如果有扩大资金的需求可能会采取低股利政策。

中国股利政策现状统计性分析

（1）中国上市公司股利分配形式

1.不分配

不分配就是指上市公司在当年得到公司盈余后并不向股东进行分配，是目前我国大多数上市公司采取的方式。通过对中国上市公司近几年分红状况进行调查研究发现，目前我国有近500家上市公司连续三年以上不向股东分配股利，还有100多家公司已经连续九年没有向股东分红，威如远生化，其盈利状况尚可，但已经有9年没有进行现金分红。

2.派发现金股利

派发现金股利是指上市公司在得到公司收益后，向股东发放现金以此作为股东的投资回报。目前在中国，上市公司采用的最普遍方式就是发放现金股利。据资料表明，在近1700家上市公司中，有一家公司叫做佛山照明，该公司不仅采取高比例现金分红，并且是单独的现金分红，没有采取其他股利支付形式。

3.派发股票股利

这种方式是一种公司将收益以股票的形式发放给股东的一种分配方式。股票的发放不会减少公司的股东权益总和，除此之外，即使每位股东在得到股票后其手中的绝对股数增加了，但是在公司股东权益中所占的份额不会发生变化，股东权益总额也不会发生改变。

（2）我国股利政策应用的现状及存在的问题

上海证券交易所的成立标志着我国股票市场的正式诞生，在其成立后，股票市场得到了迅速的发展壯大。与此同时，但是由于我国国情特殊，目前我国的股票市场的发展仍处于初级阶段，监管以及其他建设仍不够规范，因此我国目前的股票市场仍存在着以下几个问题：

1.上市公司不分配现象具有普遍性

目前股票市场上的公司，其股利分配政策并不稳定，并且很少有公司会分配现金股利，大部分公司会选择股票股利或公积金转增资本。

2.股权结构不合理

目前我国上市公司股本构造的划分方式十分复杂，不仅有A股、B股、H股之分，又有国家股、法人股内部职工股以及转配股等划分。

3.股利政策缺乏稳定性和连续性

目前我国大多数上市公司的股利分配政策不仅不重视投资者的利益，并且制订和实施的股利政策都缺乏远见，股利分配也缺乏稳定性和连续性，目的制定十分随意且不具有确定性，我国目前的股票市场上的上市公司与成熟市场的上市公司之间仍然存在着巨大的差距。引导我国上市公司优化股利政策的

建议

（1）加强监管，加快法律建设，营造良好的证券市场环境

我国可以借鉴国外成熟的股票市场的模式，制定有关上市公司的法律法规，对上市公司目前存在的不分配行为加以控制。同时加大执法力度，从法律方面着手制约规范市场参与者的行为规定其必须按照规则办事，与此同时公司法中应增加详细并且可操作性强的股利分配规范。

（2）分散股权结构，扩宽公司融资渠道

上市公司股利政策问题层出不穷的根本原因主要是因为公司决策层中并没有人切实保障对中小投资者的利益，由于在我国上市公司中的国有股以及法人股占到总股本的60%以上，因此公司的股利政策往往以维护大股东的利益为目的，中小股东的利益被置于次要地位甚至根本不予考虑，而中小股东也无力影响公司的股利政策。

（3）完善独立董事制度，优化公司治理结构

目前我国上市公司的内部制衡机制并不合理，内部人控制现象的存在十分严重，由于经理层的利益目标与股东的利益需求并不完全一致时而会出现矛盾，如果缺乏必要的监督和合理的激励机制，经理层的目标可能就从股东价值最大化演变成为自身利益最大化，与此同时独立董事并不像内部董事那样受制于公司控股股东和公司高级管理层，因而有利于董事会对公司事务的治理。但目前绝大多数独立董事还没有完全真正发挥其应有的作用，今后立法应进一步加强独立董事在公司治理上的作用，特别是在股利决策中的作用。

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