人民币汇率对国内物价的传递效应

龙钰蓉

ERPT问题是当今开放宏观经济重点关注的问题之一。改革开放后我国对汇率制度进行了不同阶段的改革。2005年7月，央行把汇率制度调整为有管理的浮动汇率制度，理论上，汇率的升值可以缓解通胀压力，但在汇改后出现了外升内贬的现象，这一与理论相悖的状况引发更多的学者研究汇率的价格传递效应。2015年8月11日，汇率形成机制放弃紧盯美元，一次性过渡到浮动汇率制度，2016年公布转向为参考“收盘价+篮子货币”，中间价的形成更具市场化。汇改后短时间汇率经历了大规模的上下波动。

那么此次汇改会使得汇率对价格的传递效应加大吗？本文利用VAR模型，基于“8·11”汇改，从理论和实证上考察新汇改前后ERPT的大小以及汇率对CPI细分类价格的解释程度，并给予相应的政策意见。

文献综述

在传统的宏观经济学中认为传递是完全的。随着时间推移，国外学者发现汇率的变化通过对一系列变量的影响最终可以传递到国内价格（Choudhri andHakura，2005），但都是不完全的汇率传递。于是，许多学者开始研究不完全传递的原因。Dombusch（1987）利用产业组织模型研究表明导致汇率传递不完全的因素有产品替代度、国内外竞争强度以及市场结构。而Junttila and Korhonen（2012）研究发现汇率波动与通胀环境共同决定了传递过程，呈高度正相关关系；在实证上，现有大量的研究发现ERPT不显著或呈下降状态。Mwase（2006）Sanusi（2010）分别利用VAR和SVRA模型研究发现在坦桑尼亚和加纳汇率对消费者价格的影响是有限的，汇率传递效应较低。

国内主要是侧重于从不同的角度和实证方法来研究汇率变动对我国价格的影响，以及针对2005汇改前后的比较。吴志明（2010）用VAR模型研究发现汇改

后对CPI传递增大，PPI传递变小。傅强（2015）利用TVAR模型研究发现高通胀环境，汇率大幅波动会造成价格剧烈波动。潘长春（2017）采用TVP-SV-VAR模型发现汇率传递效应较低且汇改和通胀变化会影响传递大小。

综上所述，国内外学者基本认为汇率的价格传递效应不够显著。新汇改又在之前的基础上加大了汇率的弹性，在此背景下研究此次汇改前后人民币汇率传递效应的变化具有一定的意义，以此对我国的汇率传递效应作更加全面的分析。

实证分析

（1）变量说明

本文主要采取月度数据。取用范围为2010年1月至2017年1月，选取的变量有：一是居民消费者价格指数；二是生产者价格指数；三是人民币实际有效汇率指数REER；四是工业增加值1VE。用来替代GDP增长率；五是货币供应量M1；6_国外物价指数WPI。所有数据均取对数处理，数据来源为Wind数据库。

（2）平稳性检验

本文主要采用ADF单位根检验法。结果显示1VE和M1原序列平稳。而CPI、WPI和REER为一阶平稳。

（3）汇率对CPI、PPI传递效应大小变化

1.脉冲响应函数

脉冲响应函数用来说明模型受到冲击时对系统的动态影响。以2015年新汇改为界，结果表明：一是汇改前显著负向效应时期较短，存在短暂的正向影响。二是新汇改期初，此时的物价并不会马上回升，之后随着热钱缓慢流入逐渐发挥对物价的影响；三是汇率对国内物价具有长期的负向效应。相比汇改前，汇改后汇率对价格的传递效应增强，存在长期的滞后影响。

2.方差分解

结果表明，汇改后CPI自身的贡献率大幅下降，为汇率制度的调控提供了更大的空间；其次，对于WPI、REER对CPI的贡献程度在汇改后均有明显提高，解释能力很稳定；在汇改后WPI和IVE对PPI的影响占主要部分，汇率的传递效应略减小；再者，国外价格影响比重的加大表明对物价的调控需要控制其在消费者价格指數中所占的比重。

（4）汇率对CPI细分类的传递效应

2016年中国的CPI权重进行了新的调整，分析变量主要包括食品FD、衣着CL、生活用品AR、医疗保健MC、交通通讯TS、娱乐教育ENE和居住LI七类，均为上年等于100的同比增长率，取对数处理。

3.脉冲响应函数

结果表明：一是.汇率的贬值会引起食品价格的上升，反面会引起衣着、生活用品和居住价格先上升后下降的变化，而其余则相反；二是.虽然食品、娱乐教育的负向效应较大，但剩余分类综合的正向效应抵消了一大部分负向效应，导致汇率对CPI的传递效应的较低。

结论和政策意见

本文利用VAR模型分析了以2015年8月人民币新汇改为界的前后人民币汇率的价格传递效应以及汇率对细分类价格的传递大小，得出以下结论：一是无论在汇改前后，长期中汇率变动与CPI、PPI的变动呈负相关趋势，汇改前对PPI产生短暂正向冲击；二是外国出口商的成本和价格对CPI的影响较大，其变动可能会对我国物价造成一定幅度的正向变动。三是相比汇改前，汇改后一段时间会引起食品价格的上升、对医疗、交通、教育类价格先升后降，而其他则相反；其次，综合的正向效应抵消了负向效应，导致汇率对价格的传递效应较低。

因此对于以上结论提出相应的建议：

（1）建立有效的管理浮动汇率机制。汇率传递效应的增强说明可以继续放宽人民币波动幅度，有效的管理浮动汇率机制才能使得人民币汇率改革实现目标，从过渡最终走向浮动汇率机制。

（2）汇率制度与货币政策相辅相成。国内货币政策的实行、宏观经济环境都会影响物价变动，在进行汇率制度改革时积极调整宏观经济政策，对国内物价进行更有效的调控。

（3）完善外汇市场。外国出口商的价格对我国消费品价格影响较大，我国必须完善外汇市场，提高外贸相关企业在国际的竞争力，加大人民币国际影响力。