地方国有企业主要融资方式的创新分析

郑希煌

地方国有企业对其主要融资方式进行创新，能够最大限度的消除财务风险。本文首先介绍了地方国有企业主要融资方式的创新途径，随后探讨了地方国有企业融资方式创新的保障机制，希望这些观点能够有效促进国有资产的保值增值，提高地方国有企业的经济效益和社会效益。

长期以来，地方国有企业的主要融资方式为委托贷款、债券融资、股权融资、产品融资、金融资产交易平台及互联网金融融资，这些融资方式在某种程度上能够满足地方企业的融资需要。但是随着世界经济进入新常态，我国的金融市场已经发生了天翻地覆的变化，政府陆续出台的多项政策，对地方国有企业的可持续健康发展带来了前所未有的挑战，为了拓宽融资渠道，改善融资环境，地方国有企业有迫切的需要对其融资方式进行创新。

一、地方国有企业主要融资方式的创新

（一）专项债券融资

债券市场作为直接融资渠道和信贷替代工具，是企业融资结构优化的关键环节，地方国有企业可以考虑将专项债券融资纳入自身的主要融资体系之中，并借助国家颁布的企业债券融资支持工具不断扩大自身的融资范围，以谋求实现可持续健康发展的机遇。专项债券融资是地方政府为了促进区域经济建设，缩小城乡差距，加快推进城市化进程，而发行的以城市建设项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入、专项收入偿还的地方政府专项债券。具体而言，就是由人民银行运用再贷款为国有企业提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、？有竞争力的国有企业债券融资，充分发挥地方政府在改善市场投资经营生态系统、督导企业规范经营中的作用。与此同时，国有企业通过专项债券融资进行融资不仅能够提高缓解自身的质押风险，实现自身的降本增效、转型升级，而且能够进一步促进金融市场、实体经济与现代国家治理之间的互相促进、和谐共生。

（二）嵌入资管计划融资

依据国家制定颁布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》、《商业银行理财业务监督管理办法》和《商业银行法》中的相关规定，商业银行在对企业低层资产进行投资时，需要嵌入银行资管计划、债权直接融资计划等善意通道，按照与企业约定的方式和投资范围对委托资金进行投资、运作和管理，从而将非标资产进行标准化，摆脱对传统非银行金融机构的依赖。具体而言，就是由商业银行作为管理人发起设立定向资管计划，再由商业银行等金融机构向该资管计划进行投资，将非标准化银行贷款转化为可交易、具有公允价值的标准化投资工具，即债权直接融资工具，进而向地方企业或其子公司发放贷款。

（三）基金+信托融资

基金+信托融资是一种具有灵活性和机动性的融资模式，该模式下建构和使用的基金产品在地方国有企业融资体系中占有重要的位置。在社会主义市场经济的背景下，将基金与信托进行有机结合，有利于提高直接融资载体与募集资金工具的协调性和统一性，从而有效促进地方国有企业的融资能力的提升，保障其运营资金链的稳定性和安全性。通常来说，该模式的表现方式为，有金融机构成立具有公司型、有限合伙性或契约型的专项基金，再由信托公司发起相应的信托计划，利用其合格通道和募集资金的优势，将资金投入到专项基金之中以扩大其资金募集规模，最后由专项基金按照既定的用途对地方企业的相关标的进行投资，在此过程中，需要由其他的企业对该专项基金进行担保增信，以保障金融机构资金的安全性。

（四）资产重组融资

企业资产是国有企业生产运营的必要组成部分，与资金具有密切的联系，对企业资产进行重组，是指由企业的外部投资者采取经济或金融的模式对企业的资产形态进行优化配置，以推动企业资产的优化升级，促进企业经济效益的提升。地方国有企业在对其资产形态进行优化配置的过程中，可以通过引进投资者的方式进行融资，其具体的流程为，当地方国有企业需要对其资产进行重组时，需要向相关的主管部门提出申请，在审批同意之后，确定资产重组的主体、交易结构以及券款对付（Delivery Versus Payment，DVP）方式等要素，由金融机构对地方国有企业或其子公司进行投资，定向用于本次的资产重组，在必要的情况下，需要由其他的企业对本次的资产重组进行担保增信。当企业在生产经营中形成部分无法通过正常途径进行抵押融资的低效资产时，可以采用资产协议转让回购的方式，进行融资，以加快地方国有企业资金周转速度，提高其资产收益率。

二、地方国有企业融资方式创新的保障

（一）建立健全地方国有企业融资行为的制度规范

规范我国地方国有企业的融资行为，需要以社会主义市场机制为导向。地方国有企业要进一步推进产权制度改革，优化地方国有企业的资本结构，建立法人产权制度，利用资本市场主导型治理方式，打破落后僵化的利益格局，约束企业内部人员的行为，引进私人股东和机构投资者股东，进而降低地方国有企业的资产负债率，提高其经济效益的和社会效益。例如，随着A股市场下跌，股权质押融资业务风险增加，同兴达、万润科技、证通电子、英唐智控等多家民企上市公司开始积极寻求国资入股。目前已有深圳、北京、山东、河南等17个省市的地方国资已受让共29家民营上市公司股权，以缓解股权质押融资业务风险压力。与此同时，地方国有企业还要依据自身的业务状况和经济实力，实现管理目标单一化，优化股权代表制度，以减少隐性负债，促进股权分散化，从而進一步消除预算软约束和信用廉价的困境，实现股权代表之间的互相制约，推动现代化企业制度的确立，增强国有企业的市场适应力和市场竞争力。

（二）重塑地方国有企业与金融机构之间的关系

依据国家财政部印发的《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》，重塑地方国有企业与金融机构之间的关系，需要强化金融机构对企业的约束效力。第一，要保障国有企业与金融机构经济行为的独立性，在法律和体制框架内，对两者独立行使一切经济权利的本质特征进行保护，消除额外因素对其合作关系的干预和影响，防控金融企业财务风险和国有金融资产流失。第二，要充分发挥市场的导向作用，金融机构和国有企业作为独立的利益主体，其经济行为是以最大限度的提高经济效益为目标的。具体而言，金融机构是以自身利益为出发点对国有企业进行贷款的，国有企业也是以获取利润收益为目的对金融机构进行借款的，功利性行为引发的经济活动是维系金融机构与国有企业关系的原动力。第三，资金的安全性是保障金融机构与国有企业关系和谐发展的基本前提，金融机构在审批贷款时需要考察国有企业的信誉、实力以及发展前景，企业在进行借款时也要考场资金的使用效率和自身的还款能力。第四，强化金融机构对国有企业的约束力，在社会主义市场经济的背景下，当企业存在无法偿清债款或发生有意赖账不还的情况下，以商业银行为代表的金融机构有权在法律框架内对该企业实施破产以还清债务，进而增加企业的融资风险，维护金融市场生态环境的平衡。

（三）优化我国资本市场的结构

优化我国资本市场结构能够有效提高企业资本的利用效率，使其融资行为趋于合理，促进国有企业的可持续健康发展。首先，要改善上市公司股权的资本结构，降低国有股份比例，使企业的生产经营和战略决策摆脱行政因素的束缚，促进企业经济效益和社会效益的最大化，例如，目前，将民营资本入股国有企业之中，已经中国联通、东航物流、内蒙一机等试点国有企业改革中取得重要成效，民间资本的加入，又能够有效在激烈的社会主义市场竞争中实现国有资本的优化配置和保值增值，依据《国有企业混合所有制改革相关税收政策文件汇编》中的相关政策规定，对上市国有企业一些竞争性业务，可实现民营控股，以完善治理、强化激励、突出主业、提高效率。其次，要大力培育机构投资者，建立相应的激励和约束机制，降低保险、基金等机构投资者入市的门槛，最大限度的消除中国股市的投机倾向。与此同时，当具有上市资质的企业出现经营亏损时，尽可能的引导其通过行使基金股权，调整组织内部沟通方式，优化资源配置等方式提高其经营效益，以促进融资环境的稳定性。最后，要加强对中介服务体系的建设和规范，充分发挥其在金融市场中的调整资本结构和优化资源配置的功能，严厉打击“包装上市”、信息造假等违法犯罪行为，促进金融市场的法制化和规范化建设，进而消除企业的不规范融资行为。

三、结语

综上所述，为了贯彻落实国家制定的降资金杠杆政策，维护自身在社会主义市场经济中的优势地位，国有企业要充分发挥主观能动性，积极创新融资方式，促进地方经济的蓬勃发展。（作者单位为龙岩市汇金发展集团有限公司）