广西工业企业固定资产投资的影响因素分析

农丽娜

（中国人民银行 南宁中心支行，南宁 530028）

近十年里广西工业企业固定资产投资增长率出现了较大的波动，名义的固定资产投资增长率从2007年的32.6%减少至2012年的15.3%，然后再减少至2016年的4.5%。如果扣除物价因素，那么实际的固定资产投资增长率下降更加明显。由于固定资产投资对广西工业企业的长期发展以及广西的工业化进程都是非常重要的，所以如何促进固定资产投资成为政府、企业和学术界普遍关注的议题。

一、文献综述

一般来说，企业的固定资产投资决策可能受到诸多因素的影响，例如利润率、税率、利率和市场竞争状况等。

首先，利润率是固定资产投资的原始动力。在市场经济条件下，企业是以盈利为目的，实行自主经营、自负盈亏、独立核算的法人或其他社会经济组织，虽然固定资产投资增加了企业生产成本，降低了短期盈利水平，但是从长远的角度来看固定资产投资增强了企业的生产能力，提高了生产效率，最终目标是长期盈利。周炳林将企业利润视为“躁动的自主投资资金”，它对固定资产投资的影响力甚至强于银行贷款[1]。利润增长和流动性过剩可能是导致固定资产投资增长过快的重要原因[2]。程涛发现利润率能够显著地促进2008—2014年国内民营上市企业的投资支出[3]。韩士专和何珊在分析2003—2011年中国38个行业的统计数据之后，发现利润是固定资产投资的格兰杰原因，而固定资产投资不是利润的格兰杰原因[4]。

其次，尽管人们普遍认为税收削弱了企业的固定资产投资动机，但是这需要满足一定的前提条件。在产出既定的情况下，税收越多，企业剩余就会越少，投资的积极性自然就会减弱。李成和王哲林发现，税收通过资本使用者成本抑制了国有企业的投资行为。增值税和所得税对企业投资的弹性系数分别等于-0.7和-0.8[5]。李泳认为，适当提高税率可以防止FDI过度流入，弱化国际资本流动对经济稳定性的干扰[6]。马拴友指出，投资与税负之间存在着非线性的凹函数关系。只有当实际税率超过最优税率时，投资与税收之间的负相关关系才会变得显著[7]。刘怡等人发现，长期使用税收政策刺激企业固定资产投资的做法，事实上并不能有效提升企业绩效[8]。

再次，除了“流动性陷阱”之外，固定资产投资会随着利率的提高而减少，当利率上升时，不仅融资购买固定资产的成本增加，而且固定资产投资所导致的未来现金流的现值也会相应地减小。结果是固定资产投资的净现值与利率变动呈负相关。但是，在“流动性陷阱”的特殊情况下，利率对固定资产投资的影响很微弱。例如，1996—2000年中国的固定资产投资增长率并没有随着利率的连续7次下调而发生明显变化[9]。

最后，关于市场竞争与固定资产投资的实证结果存在较大差异，有的学者坚称变量之间的负相关性，有的学者断言变量之间的正相关性。Nielson提出，市场竞争压缩了企业的利润空间，降低了企业扩大固定资产投资的意愿[10]。张洪辉和王宗军在分析了中国制造业上市公司2001—2004年的统计信息之后，也认为产品竞争能够抑制固定资产投资[11]。在这一部分文献当中，市场竞争与企业投资之间是负相关的。然而，在竞争激烈的行业中，为了避免良好的投资项目被竞争对手抢占，企业倾向于当期投资而不太愿意或没有机会考虑把投资安排到将来某个时间[12]。何青和王冲认为，在赫芬达尔指数较低的行业，市场竞争激烈。为了保持或者扩大市场份额，企业被迫增加投资。这是一种被动的投资行为。此时，市场竞争程度与企业投资之间是正相关的关系[13]。

从已有文献来看，利润率、税率、利率、市场竞争状况等变量对固定资产投资的冲击可能会随着发展阶段和样本选择的变化而表现出较大的差异。本文以广西工业企业为例，侧重研究各种变量对固定资产投资的作用，然后依据实证分析的结果，找出影响固定资产投资的关键因素，最后提出一些促进广西固定资产投资的对策建议。

二、实证分析

根据文献综述，设定关于广西工业企业固定资产投资的计量模型，如式（1）和式（2）所示。

式（1）、式（2）中，实际固定资产投资增长率RINV等于广西工业企业的名义固定资产投资增长率INV减去通货膨胀率P。P是借助工业品出厂价格指数进行估算。实际利润率RPRO等于广西工业企业的名义利润率减去通货膨胀率P。实际平均税率RTAX等于广西工业企业税收总额除以广西工业企业总产值，然后再减去通货膨胀率P。市场竞争状况COMP使用广西境内的工业企业总数的增长率来表示，企业总数增长越快，市场竞争就越激烈。为了区分利率因素的不同特征对广西工业企业固定资产投资的影响，需要分别考察实际贷款利率RRATE（例如1年期贷款的名义利率RATE减去通货膨胀率P）以及贷款利率的期限结构DRATE（例如5年期贷款的名义利率减去1年期贷款的名义利率）与工业企业固定资产投资增长率之间的关系①。ki和ni（i=1,2,3,4）分别表示因变量RINV对不同解释变量的反应系数。εt和νt是随机误差项。借助《广西统计年鉴》和中国人民银行网站获得各个变量在2001—2016年的统计信息，并在此基础上进行实证检验。所有的时间序列数据都是以小数形式表示。

首先，至少能够在10%显著水平判断RINVt、RPROt、RTAXt、COMPt、RRATEt和 DRATEt等 多 个时间序列都不包含单位根，它们是平稳的时间序列，可应用于线性回归分析。增广的基克-富勒方法（ADF）的单位根检验结果如表1所示。

表1 时间序列的单位根检验

其次，根据逐步回归法删除了不显著的解释变量之后，得到式（1）和式（2）的回归结果，如表2所示。另外，关于式（1）和式（2）的残差序列Q检验结果如图1和图2所示，这说明εt和νt都不存在序列自相关。

表2 不同计量模型的回归结果

图1 式（1）残差序列的Q检验

图2 式（2）残差序列的Q检验

从式（1）的回归结果来看，在10%显著水平，只有实际利润率RPRO和市场竞争状况COMP的反应系数是显著的，而实际平均税率RTAX和实际贷款利率RRATE并不显著。换言之，实际利润率和市场竞争状况对广西工业企业固定资产投资增长率的影响力FRPRO、FCOMP比实际平均税率和实际贷款利率的影响力FRTAX、FRRATE更强。所以，税收优惠或者利率优惠政策未必能够显著地促进固定资产投资。相对于税收和利率因素而言，企业更加关心实际利润率和市场竞争状况，它们与固定资产投资增长率之间呈正相关的关系。尤其是在面临激烈的市场竞争条件下，企业被迫加大固定资产投资，以改善自身的生产技术条件，增强产品竞争力。

式（2）的回归结果表明，贷款利率期限结构DRATE和市场竞争状况COMP的反应系数显著为正。特别是在预期理论假设以及向上凸起的收益率曲线条件下，长期利率与短期利率之间的差值越大，暗示着远期利率提升的幅度越大，企业将来筹措资金的成本也就越大，从而促使企业在当前时刻而不是在未来时刻扩大固定资产投资。另外，实际平均税率RTAX和实际利润率RPRO并不显著。换言之，贷款利率期限结构和市场竞争状况对广西工业企业固定资产投资增长率的影响力FDRATE、FCOMP比实际平均税率和实际利润率的影响力FRTAX、FRPRO更强一些。与式（1）的回归结果不同，实际利润率的影响力已经明显下降，只有市场竞争状况的影响力仍然是显著的。这意味着在面临激烈的市场竞争时，企业甚至有可能降低短期利润在固定资产投资决策过程当中的权重，即FCOMP＞FRPRO。

在5%显著水平，贷款利率期限结构DRATE和市场竞争状况COMP都是显著的。但是，在1%显著水平，只有贷款利率期限结构DRATE是显著的。可见，与市场竞争状况相比较，贷款利率期限结构对固定资产投资增长率的影响力更强一些，即FDRATE＞FCOMP。

式（1）回归结果的可决系数R2等于0.44，说明实际利润率RPRO和市场竞争状况COMP仅仅能够解释固定资产投资增长率总离差大约五分之二。相对而言，式（2）回归结果的可决系数R2等于0.65，明显大于式（1）的可决系数。这意味着，在解释固定资产投资增长率的总离差方面，贷款利率期限结构和市场竞争状况构成的变量组合优于实际利润率和市场竞争状况构成的变量组合。由于市场竞争状况同时出现在两个不同的变量组合当中，所以变量组合之间的比较就等同于贷款利率期限结构和实际利润率之间的比较。实际上，与实际利润相比较，贷款利率期限结构对固定资产投资增长率的影响力更大一些，即FDRATE＞FRPRO。

综上所述，各个解释变量的影响力排名顺序为FDRATE＞FCOMP＞FRPRO， 而FRTAX和FRRATE的影响力非常小，并不显著。

三、结论与对策

通过对2001—2016年广西工业企业统计数据的实证分析可知，长短期贷款利率差、市场竞争状况与实际利润率均可促进固定资产投资，而且它们对固定资产投资增长率的影响力依次减弱。实际平均税率和实际贷款利率无法显著影响固定资产投资增长率。

因此，从政策层面上看，首先要适当增加信贷市场上收益率曲线的弯曲程度。例如中央银行利用债券价格P与债券收益率R变动方向相反的性质，在公开市场上大量买入短期债券，导致短期债券价格上升而短期收益率下降，同时大量卖出长期债券，导致长期债券价格下降而长期收益率上升，扩大长短期利率差，增强未来融资成本可能上升的预期，进而引导企业扩大现阶段投资。其次，营造良好的企业成长环境，鼓励更多的社会资本参与工业企业发展。贯彻落实《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，规范设置广西民营企业投资准入门槛，创造公平竞争、平等准入的市场环境。只要法律法规没有禁止准入，广西民营企业就可以参与相应行业及领域的建设。鼓励和引导广西民营企业通过参股、控股、资产收购等多种形式，参与国有工业企业的改制重组。再次，在原料采购、人员培训、技术研发等方面给予广西工业企业更多的帮助，制订政府采购扶持广西工业企业的具体办法，完善和落实研究开发费用加计扣除、股权激励等税收政策，增加广西工业企业的实际利润率，进而增强企业的投资动力。

注释：

① 由于通货膨胀率P相同，所以5年期名义利率减去1年期名义利率，等同于它们的实际利率之差。

参考文献：

[1] 周炳林.企业利润：一种躁动的自主投资资金[N].21世纪经济报道，2006-09-08（003）.

[2] 熊剑锋.企业利润大增固定资产投资或反弹[N].第一财经日报，2007-11-6（A03）.

[3] 程涛.我国民营企业投资影响因素的研究[J].中国市场，2016（7）：22-24.

[4] 韩士专，何珊.固定资产投资与行业利润关系的实证分析[J].华东交通大学学报，2014（3）：137-142.

[5] 李成，王哲林.税收政策变动影响我国国有企业固定资产投资的实证研究[J].税务研究，2010（6）：28-32.

[6] 李泳.税率、外商直接投资与经济增长：一个结构性政策理论模型[J].财政研究，2006（5）：13-18.

[7] 马拴友.宏观税负、投资与经济增长：中国最优税率的估计[J].世界经济，2001（9）：41-46.

[8] 刘怡，侯思捷，耿纯.增值税还是企业所得税促进了固定资产投资：基于东北三省税收政策的研究[J].财贸经济，2017（6）：5-16.

[9] 陈湛匀.由“流动性陷阱”看我国利率杠杆的运用[J].经济研究，2001（2）：38-42.

[10] Nielson M J.Competition and Irrevisible Investments[J].International Journal of Industrial Organization，2002（5）：731-743.

[11] 张洪辉，王宗军.产品市场竞争与上市公司过度投资[J].金融论坛，2010（10）：50-60.

[12] 何青，商维雷.产品市场竞争对企业固定资产投资行为影响研究[J].山西财经大学学报，2014（8）：50-60.

[13] 何青，王冲.现金流、融资约束与企业投资行为：制造行业细分竞争市场的研究[J].南开经济研究，2008（6）：16-26.