经济增长值（EVA）对企业财务决策的应用研究：基于资本成本视角

钟清凯

摘要：资本成本的视角探析EVA在企业财务决策中的应用领域，EVA能够让管理者更加掌握企业真实的经营状况，促进企业达成股东财富最大化目标，也能够对国企改制后的上市公司投融资财务决策进行研究。

关键词：资本成本；EVA；经济增加值；财务决策

自MM理论推出后，不少学者不断通过实证检验和模型推演来更新和完善资本成本的理论研究。但是在国内企业的实践中，运用资本成本作为财务决策的依据仍存在着不少的局限性，比如在计算资本成本时含糊地用短期贷款利率来替代，无公认有效的方法来估算权益成本，无法理清资本成本、资金成本、融资成本几个概念等。同时，企业进行分析和评价的指标繁杂，无法用统一的度量衡来进行企业经营成果的判断。通过引入经济增长值（EVA）理念，为企业和投资者找到了新的方式。企业以获得更高的EVA作为在竞争激烈的资本市场上占取更大份额的筹码，投资者也可以通过分析EVA指标的高低来判断某家公司的业绩好坏。

一、资本成本的概述

资本成本是投资项目要求的最低回报率，主要含债务资本成本与股权资本成本。企业的债务成本一般是长短期债务成本的确定，这种成本不仅包括显性成本，还包括在运用融资手段时对企业市值造成的影响。股权成本的确定在业内一直没有统一公认的计算方法，除了上世纪末流行的CAPM模型被用来计算股权的资本成本之外，还有贴现现金流法、股利成长模型等方法，但现阶段学者对其应用仍具有分歧。在企业进行财务决策时，资本成本只能作为一种静态权衡方法进行预测，难以适用于充斥着多元化和瞬息万变的资本市场。

二、EVA的研究背景和概述

自Stern Stewart咨询公司提出经济增长值（EVA）这个创新性的价值观念之后，随着金融系统市场化的加强和市场竞争性的逐步投入，企业经理逐渐将目光从受制于会计稳健性准则的账面利润转移到企业的剩余经济利润上。经济增长值（EVA）计算如下：

EVA=税后净营业利润-资本成本

=投资报酬-投资总额×（加权资本成本率）

从以上公式可以看出，EVA是投资报酬扣除资本成本之后的差额。影响EVA的因素包括投资报酬、投资总额及加权资本成本率。这项指标可以用来衡量企业创造的价值是否足以补偿投入的风险。和传统会计利润不同的是，EVA代表的是经济利润，只要企业产生的税后净利润低于资本成本，就表示股东价值被损害。但是当企业的EVA为正值时则结余，这代表企业在扣除掉全部资本成本之后能补偿为了投资而承受的最低风险，企业股东价值则增加。在EVA被逐步引入企业后，企业从过去只注重账面利润而忽略了股东价值的评价体系中脱离出来，从经济意义上而非会计意义来评价经营管理状况。

三、EVA在财务决策中的应用

EVA以崭新的方式揭示企业否遵循了股东财富最大化，运用扣减资本成本后的EVA指标能激励企业做出更有利于企业持续发展的财务决策，使企业能够提高资本效率，避免无效和无用投资。

（一）揭示企业价值，进行业绩评价

EVA扣减了权益同债务资本成本，以判断资本成本是否能被获得的经济报酬补偿。此时资本成本更被认为是投资者为进行此项投资而放弃其他项目的机会成本。EVA越大，企业在经营管理中创造的价值越高，投资越有效；当企业没有创造出真正的价值甚至减损了股东价值时，EVA为负值，企业看似获得了报酬，实际上损害了股东利益和市值，这意味着随着企业的投资是无效的。EVA使公开发行股票等同于不必偿还的长期免费资本的观念开始被打破。而作为一项可靠的指标，在财务决策中EVA能及时检测企业的业绩情况，对业绩进行评价并及时对出现的错误进行挽救，来提高资本的运用配置效率。

（二）为企业股东创造价值

从股权资本成本的视角看，过去对权益资本成本的确定并不全面，导致会计意义上的利润计算发生誤差。公开发行股票一直为认为是一种免费的融资方式，只要企业不破产清算就永远不需要偿还，这导致了财务人员在计算资本成本时仅仅考虑了债务成本而忽略权益成本，事实上股东的机会成本也会影响企业市值。EVA理念被引入企业后，填补了过去会计报表没有体现资本成本的缺陷，更加真实地反映了企业的经营业绩。企业运用EVA理念进行决策时考虑了对股东的价值创造，修正了传统的利润指标，剔除了计算股权资本成本带来的问题。股东通过研究会计利润无法证明企业真正创造了价值，但是通过研究EVA可以证明企业真正获得了良性发展。EVA的研究和运用使企业经营者更加注重在增加利润时提升股东价值，促进股东财富最大化的目标实现。

（三）对企业管理者进行有效的激励

以EVA为核心的绩效考核方式使管理者能融合自我价值实现与公司价值创造，将管理者的利益与公司捆绑起来。EVA在面对竞争强烈的产品市场时激励企业的管理者做出正确的决策，通过改善企业的治理结构，调整企业投融资结构和革新绩效奖励方式来使企业顺应资本市场，以缔造更高的企业价值。由于利益趋同，各部门管理者之间为增加本部门的EVA建立了目标，间接推动了整个企业EVA的增加。管理者在公司的长期财务决策中进行自我激励，使管理者和股东之间成为协作伙伴关系而不再是单纯的雇佣关系。

（四）对企业的成长性进行预测，促使资本结构更加合理

企业通过分析一段时期内的资本成本和EVA来判断未来发展趋势进而做出正确的财务决策。当公司的EVA为正值且不断上升时，该公司的市场价值会上升，反映了企业未来成长性良好；如果EVA为负值或呈下降趋势，即使有关考核指标显示其获利状况为良好且存在账面利润，该公司实际市值仍然会下降并可能暗示企业未来的发展并不乐观。为了达到预期市场价值，企业会调整资本成本、投融资结构、资本投入总额以达到预期EVA，在一定程度上使资本都能得到合理配置。

四、结论

资本成本是评估企业市场价值的重要要素，由于存在种种局限无法真正运用到具体的企业决策与实践中，而EVA能作为核心考核指标和价值评判标准应用于企业为股东创造价值的过程中。而自2010年中央企业按国资委要求全面实施（经济增加值） EVA考核体系后，上市公司和改制国企都在积极思考和探索合适的管理系统并投入实践，EVA在企业的业务规划、业务布局、薪酬制度创新、内部控制上发挥了不可或缺的作用。尽管目前国内资本市场尚不成熟，尽管EVA还存在着一定的局限性，但EVA作为发展战略导向，在国内上市公司间将成为一种趋势，它能帮助企业进行合理的财务决策，促进企业内部积极提升资本使用效率，改善公司治理，更有效地促进企业发展。

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（作者单位：惠州市技师学院）