握住稳稳的幸福 待债市春暖花开

刘涛

回顾2017年债券市场，主基調为金融监管去杆杠，其中最鲜明的特点是收益率波动与金融监管政策高度相关，而与其它经济指标如CPI、经济增长的关联度有所降低。在银监会出台“三套利”、“三违反”、“四不当”等监管政策的四月份、一行三会联合发布“资管新规”的四季度，无风险收益率都出现了明显的上升；目前，对比2009年和2013年来看，2017年的经济增长和CPI都相对低，而债券收益率却处于历史高位水平。尤其令人印象深刻的是，2017年四季度，在经济增长和CPI都并不处于高位的情况下，债券市场却大幅下挫，且各类债券利率都逐步接近历史高位。

在机构投资者云集的债券市场，需秉持长期投资、攻守均衡、控制回撤的理念，牛市中跟上市场，熊市中大幅跑赢市场、追求绝对正收益，目的是在整个过程中使得资产获得稳定的回报，从而积小胜为大胜，实现保值增值。所以投资更像是一场马拉松长跑，不在于短时间内跑得多快，更在于整个过程中能够平稳发挥从而取得最终的胜利。

站在当前时点展望债券市场，一方面随着金融监管的持续加强，地方融资整体受限、PPP项目也受到规范和清理，预计基建投资增速持续回落。随着棚改货币化政策趋弱，各地消费贷有所收紧，房贷利率上调以及房贷的延期投放，地产销售增速受到压制，房地产投资增速也将处于回落趋势中。整体看，经济基本面整体回落压力逐步加大。另一方面，债市经过一年多大幅调整，目前各类债券绝对收益率水平已经接近、部分超过历史的90%分位，接近历史最高收益率水平；例如在2017年12月31日，Wind数据显示，AAA和AA+评级的中债1年期短融估值收益分别为5.22%和5.5%，分别处于历史94%和92%分位的高水平，具备很好的配置价值。从资产配置角度来看，当前如1年期短融这类短久期债券品种值得配置，不但可以获取稳定的高票息收益率，而且可以有效降低金融监管对债市冲击所带来的债券基金净值波动；未来随着“资管新规”细则落地后金融监管力度边际改善、经济基本面逐步走弱等重要因素朝着有利于债券的方向转变，债市较有可能在2018年某个时点否极泰来，重拾涨势。简言之，2018年在稳稳地获取债券高票息收益的基础上，耐心等待债熊向债牛切换，以期更高的价差收益。

对于个人投资者而言，配置债券资产更好的方式是配置债券基金而不是直接投资债券，这主要是由于债券市场的特征所决定的。债券最主要的交易市场是银行间债券市场，个人投资者无法参与该市场。此外，债券比较适合大资金运作，这样才能充分利用债券投资的各种策略来进一步提高债券资产的预期收益率。而这些策略个人投资者是很难实现的。操作上，建议投资者在现阶段可选择纯债基金配置，尤其是成立以来历史业绩突出、净值表现稳健、回撤控制出色等风格比较稳健的品种。