交易新规实施近满月，做市屡创新低竞价平淡无奇，大宗成王者

张少华

新的《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》（以下简称：《转让细则》）自2017年12月22日发布以来，一直成为市场关注的焦点。因为进入2017年以后，新三板做市指数不断走低，尤其是11月份跌破1000点关口后，市场对新三板的未来走向更加关注，对改革的预期也更加强烈。因此新的《转让细则》推出后，市场对新的交易机制也更加期待，市场普遍认为，交易新规的推出有望改善新三板市场的流动性，提高新三板投资者的积极性。

2018年1月15日，盘中竞价交易+做市交易+盘后大宗交易三足鼎立的交易机制正式实施，从将近一个月的交易情况来看，交易新规对提高新三板市场的交易积极性效果明显，但对改善市场的流动性效果不佳。

做市指数屡创新低交易新规难阻其颓势

2014年6月5日，股转系统发布《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定（试行）》，2014年7月17日发布《全国中小企业股份转让系统转让方式确定及变更指引（试行）》，做市交易制度逐步成型。之后在2014年8月25日，股转系统做市商系统正式上线，蓝天环保等43家企业成为首批做市转让的企业，新三板迎来做市时代。2015年3月18日，股转系统正式发布了三板做市指数（899002），该指数纳入了105个成分股，成分股市值达到1286.09亿元，成分股数量和市值分别占当时做市企业数量和做市企业总市值的比例分别为49.30%和62.98%。可以说做市指数包含了绝大多数优质的做市企业，其指数的走势也直观反映了市场流动性的好坏。

但是进入2016年4月份，做市企业的成交金额开始逐渐减少，做市指数也开始步入下跌之路。数据统计2016年4月做市转让成交金额达到100.62亿元，协议转让成交金额61.61亿元，两者占新三板总成交金额的比例为62.02%和37.98%。在此之后两者的走势明显背离。

做市转让风光不再，最直观的反映就是做市指数不断走低。2017年11月15日做市指数跌破1000点后颓势依旧，截至2018年1月12日，做市指数当日收盘于976.74，自年初以来已经下跌了1.43%。此外2018年1月15日新三板进入竞价交易时代后，交易新规虽然提高了市场的交易积极性，但并没有阻止做市指数下跌的趋势。自1月15日至2月8日，三板做市指数期间下跌4.42%，并继续屡创新低。而从做市转让的交易情况来看，除了竞价交易首日因投资者不清楚交易规则，在市场观望氛围整体较浓的情况下，做市交易成交金额高于竞价交易成交金额外，从1月16日开始，做市交易成交金额远不及竞价交易，从做市转让成交金额占新三板市场总成交金额的占比来看，其占比由1月15日的82.58%下降至2月6日的12.87%，虽然后面有所起伏，但整体来看做市指数颓势难止。交易新规对三板做市的改善效果有限。

竞价交易平淡无奇

新的《转让细则》规定新三板盘中交易将采用做市交易和竞价交易两种。在综合考虑基础层和创新层股票的流动性水平和投资者交易需求的基础上，确定了基础层集合竞价股票每日撮合1次，撮合时间为每个转让日的15：00；创新层集合竞价股票每日撮合5次，撮合时间为每个转让日的9：30、10：30、11：30、14：00和15：00。

2018年1月15日的竞价交易首日，截至15：00收盘，通过集合竞价交易，有371只股票达成交易，成交金额0.36亿元。由于集合竞价首日投资者对交易规则不太熟悉，观望状态较浓，1手成交的情况成为主流，大单交易较少，因此影响了竞价交易的成交金额和成交量。

从竞价交易的股票数量来看，1月15日竟然是竞价交易的巅峰之日，当天有371只股票发生交易。不完全统计，从1月16日开始至2月8日，竞价交易的股票数量出现比较明显的降低，虽然期间有反復，但目前也维持在250家左右：

从竞价交易的成交金额来看，1月15日的观望气氛和试探性交易下，当日成交金额仅有0.36亿元，从1月16日开始，竞价交易的成交金额明显上升，达到0.61亿元。期间由于发生竞价交易的股票数量有所波动，成交金额也出现一定幅度的波动，但整体来看目前的成交金额水平也就在5000万左右，平淡无奇。

企巢新三板学院院长程晓明就明确指出，盘中交易的数量不重要，关键是由此引导出来的盘后“大宗交易”。“大宗交易”需要一个定价依据，而这个定价依据就来自盘中的做市交易和竞价交易。从这个角度看，盘中交易的数量不是最重要的。或许这就是竞价交易平淡无奇的主要原因。

盘后大宗显王者之风

做市指数还在下泄中，竞价交易也是平淡无奇，交易新规之下，盘中的交易情况不尽如意。与此相反的是，盘后大宗交易颇受挂牌公司的青睐。

大宗交易首日，当日交易金额达到2.76亿元，占到当天新三板成交金额的69.70%，之后由于做市交易金额和盘中竞价交易金额出现上升，大宗交易金额占比出现一定的回落，但成交金额还是占了一半以上。

2018年1月23日，当日大宗交易成交金额达到3.82亿元，首次突破3亿元大关，之后大宗交易成交金额更是逐渐增加，尤其是在2月6日，交易金额更是达到7.50亿元，创下新三板引进大宗交易以来的最高成交金额记录。

有券商人士表示，从实际效果来看，盘后协议转让确实起到大宗交易的目的，弥补了竞价交易与做市交易制度上的不足，对于流动性较好、成交活跃的股票，集合竞价起到了稳定股价、合理定价的作用。从实际成交的情况来看，相比做市交易和竞价交易，大宗交易确实受到了投资者的青睐。