传媒企业基于营运资本需求的流动性评价

■　穆　青　凡小梅

传媒行业的特殊属性也造就了其高投入、高收益、高风险的特征。大规模的资本运作,必然导致大规模的资金需求,而产出结果的极大不确定性必定增加企业的流动性风险。因此,对于传媒类公司来说,进行资本运作的同时保持较好的资金流动性对企业的经营决策至关重要。 而传统的表示企业流动性的流动比率、速动比率及资产负债率是基于静态的流动性指标,不能反映企业实际经营过程中的资金需求,无法真实反映企业资金的流动性,不能满足管理者的需求。本文将从管理者经营的角度,基于管理式资产负债表,从营运资本需求的概念出发,提出全新的评价指标——易变现率。

一、企业流动性评价

(一)资金流动性

首先,资金流动性的直接含义是指企业资产的变现速度和变现能力,通常用于反映企业的短期偿债能力。企业经营经常面临偿债问题,特别是短期债务,一旦出现流动性困局、负债失控、资金链断裂、会严重影响经营,甚至威胁企业的生存。因此,企业要有足够的流动资金来应对债务偿还,保持资金流动链条顺畅。

其次,一般情况下,企业资产的流动性高低与资产收益性息息相关:流动性高,往往代表资金利用率低、资产收益性低；而流动性低,又会降低企业的偿债能力,使企业面临财务风险。因此,只有保持一个合理的流动性水平才能兼顾企业的收益性和偿债能力。作为企业管理者,及时了解企业资金流的健康状况并科学合理地管理资金流动性是财务管理十分重要的任务。

(二)传统流动性指标的局限性

传统企业财务管理中一般通过资产负债率、流动比率、速动比率指标来反映和评价企业的流动性和短期偿债能力。从静态来看,这三个指标确实可以反映企业资产应对负债的能力。

首先,资产负债率从企业整体角度考虑了企业的整体负债水平,一般认为该指标为50%左右较为合理,这样,权益资本正好可以弥补负债成本,避免出现资不抵债以致破产的情况；其次,从企业持续经营的角度,长期资产和长期负债的周期长,较为稳定,债务风险小,企业面临的主要是短期偿债风险,流动比率从企业的流动资产和流动负债出发,一般认为该指标最低为2较为合适,这样,对即将到期的短期负债有2倍的流动资产做保障；而速动比率则是在流动资产的基础上扣除了变现力相对较差的存货资产,排除了存货对流动性的影响,一般认为速动比率维持在1较为合适,表明即将到期的负债有足额的易于变现的资产来保障。如果企业的存货较少,比如传媒企业,则流动比率与速动比率值接近,一般只考查速动比率。

根据《企业绩效评价标准值2016》相关数据显示,2016年传播与文化业行业资产负债率优、良、中、低、差的标准值分别为55.0%、60.0%、65.5%、75.0%和90.0%；速动比率优、良、中、低、差的标准值分别为1.55、1.31、1.00、0.64和0.37。由此可见,资产负债率小于65.5%、速动比率为大于1时,传媒企业的流动性处于健康状态。但传统流动性指标也存在着以下局限性:

1.理论基础不合理

传统的流动性指标是以企业变现清算为基础的,以质可抵债作为结果导向,但这不符合企业持续经营的理念。企业不可能以清算为目的,且企业建立之初的目标就是为了获得持续增长的能力,并不断实现企业价值的最大化。传统指标的理论基础不合理。

2.度量方法不科学

三个指标均是根据资产负债表期末时点数据进行计算的,这只能静态地反映企业的财务状况。而企业的经营是动态循环的,资金在循环经营的流转过程中往往存在应计款项收支期限错配的情况。在流动资产中,也并不是所有项目都可以立刻转化为现金偿还债务,例如滞销积压的存货、无法收回的应收账款等。传统指标不能体现企业经营的动态性。

3.原理与实际相背离

根据三个指标的计算公式,不管是资产负债率、流动比率、还是速动比率,若要追求较好的流动性,都需要提高流动资产,降低流动负债。事实却恰恰相反,一个理智的企业管理者会更倾向于减少应收预付款项(流动资产)、增加应付预收款项(流动负债)、减少资金外流、增加资金流入、借钱生钱。传统指标的原理与实际情况相背离。

由此可见,采用传统指标来评价传媒企业的流动性并不符合企业经营管理的实际,会出现评价失灵的状况。本文将从企业经营管理的实际出发,构建符合管理需求的、动态的流动性评价指标。

二、基于营运资本需求的流动性评价

(一)营运资本需求概念界定

按照定义,营运资本主要有广义和狭义之分。广义的营运资本指企业流动资产总额；狭义的营运资本,也被称为“营运资本需求”,是指企业流动资产与流动负债的差额。其含义是企业流动资产所需的资金,用企业的流动负债弥补之后仍不足,需要企业额外筹集补充的资金,不包括货币资金、可立即变现的票据以及需要立即支付的短期借款和应付票据等。它是企业在生产经营过程中保证连续性、周期性生产所必需的资金。

随着企业营运资本管理的发展和完善,国内学者对营运资本需求的认知有了更加深入的理解。韩佳泉、刘欣凯(2004)①认为营运资本是运用固定资产产生销售收入和利润所需的净投资额,所以营运资本需求=应收账款+存货+预付账款-应付账款-应计费用。吴英(2006)②认为营运资本需求是企业用以维持经营活动的净投资,是营运资产与营运负债的差额。王治安、吴娜(2007)基于国外的研究经验,以管理资产负债表作为依据,认为营运资本需求=应收账款+应收票据+部分其他应收款+预付账款+应收补贴款+存货+待摊费用-(应付票据+应付账款+预收账款+应付工资+应付福利费+应交税金+其他应付款+预提费用)。吴世农和吴育辉(2008)等定义营运资本需求=应收款+存货+预付款-应付款-预收款-应交税金-应计流动负债。综合以上关于营运资本需求定义的拓展及企业经营的实际,本文认为,营运资本需求是指企业营运过程中为保证企业资金运转顺畅的资金补给。

(二)营运资本需求的原理及推导

1.原理解读

从字面上理解,所谓营运资本需求是指企业在经营过程中实现有序流动、良性循环的资金需求。企业资金周转可以看成是“融资——投资——经营——资金回收再投资”的过程。理想状态下,假设资金回收期为零,企业实现的销售收入全部转化为现金,就不存在资产变现的问题。但实际上基于信用体系的产生,企业的经营活动不可避免地产生应收预付款项、应付预收款项以及存货。应收款项及存货虽是企业的流动资产,但其变现需要一定的时限,甚至有坏账的风险,而预付款项是没有变现能力的，应付款项虽是企业的流动负债,但要偿还这类负债也有一定的时限,而预收款项一般不构成实际债务。因此,基于权责发生制的企业账面收支和现金收支之间不可避免出现“时差”问题,使资金回收受阻进而影响再投资。为了保证经营业务的有序进行,就需要额外获得资金补充。企业的营运资本需求就产生了:营运资本需求=经营流动资产(不包含现金)-经营流动负债=净经营流动资产,即,企业需要额外获得的资金补充等于用企业的经营流动负债弥补之后仍有不足,需要企业额外筹集补充的资金。

2.营运资本需求推导

随着营运资本管理的发展和完善,管理式资产负债表应运而生,企业活动被分为金融活动和经营活动,相应的资产负债表中的资产划分为经营资产和金融资产。经营资产是指销售商品或提供劳务所涉及的资产,金融资产是指利用经营活动中多余资金进行投资所涉及的资产。一般区分经营资产与金融资产有两条规律,一是若该资产是企业经营活动中必须持有的为经营资产,如固定资产、存货等,而交易性金融资产、可供出售金融资产等是利用企业闲置资金进行的投资,为金融资产；二是该资产若能为企业带来利息收入,则为金融资产,若不能带来利息收入则为经营资产。例如：应收账款、预付账款等不产生利息收入是经营资产,而带息票据等为金融资产。货币资金因持有目的不一而无法严格划分,视具体情况而定。同理,将负债按照是否有利息划分为经营负债和金融负债,如应付账款、应付职工薪酬等则为不产生利息的经营负债,如短期借款、长期借款、应付利息、应付债券等则为会产生利息的金融负债。③

根据管理式资产负债表可以得到会计恒等式为(经营资产不包含现金):

现金+经营资产+金融资产=经营负债+金融负债+股东权益

即:现金+经营资产-经营负债=金融负债-金融资产+股东权益

即:现金+净经营资产=净金融负债+股东权益

现金+净经营资产=净金融流动负债+净金融长期负债+股东权益

①

同时:净经营资产=经营资产-经营负债

=经营性流动资产-经营性流动负债+经营性长期资产-经营性长期负债

=营运资本需求+净经营性长期资产

②

将②式代入①式得:

营运资本需求=净金融流动负债-现金+净金融长期负债+股东权益-净经营长期资产

即:营运资本需求=净经营流动资产=金融性短期融资净额+长期融资净额

③

由推导公式可知,企业的营运资本需求是企业净经营性资产的资金需求,依据企业融资类型的不同,资金可由金融性短期融资净额和长期融资净额来提供。

(三)基于营运资本需求的易变现率

由公式③可知,企业的营运资本需求是金融性短期融资净额和长期融资净额之和。短期债务还款期限短,财务风险高；长期债务还款期限长,财务风险低；股东权益不需要偿还,无财务风险。相较于长期资本,短期资本流动性不稳定,企业需要频繁地调动资金偿还债务并举借新债,增加交易成本,延误企业经营进程。此外,从表面上看,企业营运资本需求是企业净经营流动资产,属流动性资金,但实质上只要企业持续经营,营运资本需求就会一直存在,根据资金匹配原则,营运资本需求实际是长期性质的资金需求,应由长期资本来实现。因此以长期融资净额在营运资本需求中所占比重作为企业流动性的评价指标更加准确、可靠,并引入新的测算企业流动性的指标:易变现率,即企业长期融资减去必要的长期投资后可用于补偿企业营运资本需求的比重。

④

综合以上,易变现率越大,企业长期融资净额比重越高,企业流动性越好。

根据公式,易变现率取值有以下几种可能性:

1.易变现率=1,企业金融性短期融资净额为0,企业的营运资本需求完全由长期融资净额来实现,流动性较好,财务风险较低。

2.0<易变现率<1,企业营运资本需求既来自金融性短期融资净额也来自长期融资净额,这种情况下,易变现率越接近1,企业流动性越好；若易变现率越接近0,则说明企业营运资本需求中长期融资净额比重很小,而金融性短期融资净额比重较大,企业将面临频繁的偿债压力,财务风险较高。

3.易变现率>1,企业营运资本需求完全来自于企业长期融资净额,企业资金充足,流动性很好,财务风险较低。但同时要注意过高则可能引起融资成本增高的情况。

4.易变现率<0,需结合营运资本需求来看。如果营运资本需求为正,说明企业长期资本小于长期资产,则企业“短融长投”问题严重,财务风险较大；如果营运资本需求为负数,表明经营流动负债大于经营流动资产,企业不需要补充营运资本,该年度流动性较好,但必须注意的是,本期产生的应付和预收款项,将在下一个经营周期面临巨大的偿债压力,企业下一个经营周期的流动性可能大幅度下降。

根据这一指标的公式可知,通过以下几种方式可以提高易变现率,进而提高企业资金的流动性,降低财务风险:①增加企业的长期融资:长期融资相对于短期融资具有偿还期限长、财务风险低的特点,因此可长期保证企业的资金流动性。②减少经营性长期资产或增加企业经营性长期负债:经营性非流动资产减少,意味着企业将有更充足的资金来补给营运资本需求,可以提高企业的流动性；经营性长期负债增加也是一种常见的融资手段,可提高企业的流动性。③减少营运资本需求:由于营运资本需求是应收预付款项+存货-应付预收款项,那么减少应收预付款,出售存货,延迟付款都可以实现营运资本需求的减少。这一结论与管理者的理念一致,易变现率弥补了上述传统指标原理与实际情况相背离的缺陷。

因此,综上所述,用围绕营运资本需求设置的易变现率指标来反映企业的短期偿债能力更符合管理实际。

三、传媒企业流动性评价实例

如上所述,易变现率指标弥补了传统流动比率的缺陷,更能满足管理的实际要求。下面,本文将其运用于传媒企业的流动性评价,并验证其可靠性。

1.乐视危机回顾

2010年8月12日,乐视在中国创业板上市,成为视频行业内首家IPO上市公司。从2014年开始,乐视创始人兼CEO贾跃亭提出“生态化反④”的概念,企图打造“平台+内容+终端+应用”的生态系统。但在2016年11月6日,贾跃亭的一封公开信揭开了乐视危机的序幕,文中称乐视因业务扩张,资金投入过大,导致资金链受阻。但据相关专业人士分析,乐视危机早在2013年便埋下了种子。2013年乐视网成功收购了花儿影视,然而花儿影视其实只是一家空壳公司,乐视网想通过收购这家空壳公司来提高募集配套资金的上限,从而使乐视能融入更多的资金。贾跃亭也试图通过类似的财务手段进行巨额融资从而谋求生态圈发展。但随着证监会高管被查,乐视网的资本运作受到更严格的管制,使后续乐视网对乐视影业的收购案屡次受挫,最终以失败告终。此后乐视的资金链问题频出,手机、体育、汽车、金融等业务资金投入过大而回收期长,连年亏损。债务危机也迅速放大,无法实现上市承诺构建完善的资本退出机制。此后,乐视也很难再融到外部资金,以致出现了严重的资金缺口。

此外,从2014年到2016年,国内A股市场也正好经历了从狂热到低谷的转折,尤其在乐视网从2015年12月7日停牌后将近6个月的时间里,上证综指跌幅达到了18.02%,同期创业板跌幅也达到了18.58%。乐视网2016年6月3日复牌时,股价最高点为60.98元,截至11月8日收盘时,股价为38.99元,跌幅超过34%。这一系列问题的出现打破了贾跃亭构想生态圈商业模式的计划。

2.乐视财务数据分析

从2013年乐视收购花儿影视后,随着乐视影业收购案的失败,乐视资金流动性问题就开始凸显。下面本文将根据乐视网2012年到2016年的财务报表数据,用传统指标和本文的新指标分别进行乐视资金流动性的分析,以对比评价效果。

首先,根据表1数据,用传统的流动性评价指标资产负债率、流动比率、速动比率,结合传播与文化行业标准值分析发现,乐视2012到2016年的资产负债率基本都在50%以上,2015年达到了78%为较低水平,2016年为67%为中等水平,说明乐视的资本结构中负债偏重,相应的财务风险较高。2012年到2016年乐视的流动比率分别为:0.8、0.83、0.81、1.22、1.27；速动比率分别为:0.55、0.67、0.58、1.00、1.15。综合这两个比率可知,从2012年到2014年,流动比率、速动比率均小于1,说明企业流动资产小于流动负债,“短融长投”的问题较为严重；2015年到2016年,企业流动比率、速动比率开始提高,均超过了1,表明企业这两年的流动性状况好转,流动性风险降低。综上所述,传统评价指标的评价结果显示,乐视从2012年到2014年流动性偏低,2015年流动性好转,2016年流动性继续提高,进入中等水平。

表1　乐视网2011-2016年相关数据　(单位:万元)⑤

接下来,用本文倡导的基于营运资本需求进行流动性评价发现(如表1):2014年乐视的营运资本需求较2013年翻倍,这与乐视的业务扩张吻合。2012年到2014年,易变现率均为负数,说明乐视的长期资本小于长期资产(根据前式④),说明企业“短融长投”问题严重,此结论与传统指标结论一致。

继续分析易变现率指标(如表1)发现,乐视2015年易变现率为-17.84,这是由于营运资本需求为负数导致的,说明当期经营性流动负债大于经营性流动资产,不需要额外补充营运资金(具体原因分析见后)。2016年易变现率为0.65,小于1,说明流动性较差,与2015年相比,流动性下降。但这一结论与传统指标评价结果相反。

针对新老指标评价乐视2015年和2016年的资金流动性出现的差异,哪个指标反映了企业的实际情况呢？

首先,根据乐视的财务报表,2015年、2016年流动资产中具备较强变现能力的三项资金如表2所示。乐视2015年和2016年变现能力较强的流动资产分别为364406万元、151336万元,分别占流动负债的比重为63.71%、12.3%,2015年要好于2016年,与易变现率的结论一致。

表2　乐视2015-2016年可变现资金⑥

其次,2015年营运资本需求、易变现率为负数是什么情况呢？据实况,2015年乐视依靠“乐视TV超级电视”的销售发力,顺利完成了300万台的年度销售目标,继续保持着智能电视领导品牌的地位。此外,依靠《芈月传》的制作和独播,业绩突出,积极推动了公司的净利润增长,提高了当期的资金流动性。财务报告显示,乐视2015年应付账款和预收账款增长幅度较大,应付账款增长16亿,涨幅101.3%,预收账款增长14亿,涨幅435.9%(根据乐视2015年财务报表计算所得),也带动了当期营运资金流动性。因此,2015年的经营性流动负债大于经营性流动资产,不需要额外补充营运资本,营运资本需求为负,导致易变现率也为负。但值得注意的是,本期产生的应付款项,将在下一个经营周期面临巨大的偿债压力。

最后,再看2016年的实际情况(见表3)。结合2016年现金流量表,乐视经营活动产生的净现金流为-106806万元,现金及现金等价物净增加额为-124557万元,当年融资资本无法弥补经营活动和投资活动的净流出；2015年至2016年,乐视应收账款周转天数由72.63天增加到98.77天,流动资产周转天数由175.58天增加到204.85天,总资产周转天数由357.21天增加到403.59天,现金流量比率由11.75%降低为-8.56%,偿债能力较弱。加上11月“乐视危机”爆发,企业股价剧跌,种种迹象均表明2016年乐视的流动性变弱。但传统指标却依然评价良好,显然没能反映出实际情况,评价失效。而采用本文的基于营运资本需求的易变现率指标评价,正确地揭示了实际状况。

表3　乐视2015-2016年指标⑧

四、结语

综合以上的理论分析和实践检验,运用传统流动性指标分析传媒企业的流动共性,虽然在某种程度上可以表示流动资产抵御流动负债的能力,但不能从持续经营和动态的角度来反映传媒企业资金的流动性和偿债能力,不能作为传媒企业管理者资金管理的参考标准。而根据管理式资产负债表可以清楚地推导出企业营运资本需求是企业的净经营性流动资产,企业的流动性用基于营运资本需求计算的易变现率指标更能反映企业的流动性实质,更有助于传媒企业管理者及时调整资金配置,保证企业资金周转顺畅。该指标亦可以为传媒企业的投资者提供相对准确的流动性评价,以防范投资风险、理性决策。

注释:

①韩佳泉、刘欣凯:《利用营运资本需求分析企业的偿债能力》,《黑龙江电力》,2004年第5期。

②吴英:《资产流动性侧端的新方法-基于营运资本需求的资金结构分析》,《财会月刊》,2006年第4期。

③马桂芳:《浅析管理式资产负债表》,《论坛》,2013年第10期。

④生态化反:来源于“生态化学聚变反应”,由乐视创始人贾跃亭首创,其表达的含义是:从平台开始,到内容网站、影视公司、电视剧公司,再到终端的硬件盒子、电视和下游的O2O等,平台+内容+终端+应用,形成一个重度垂直的闭环,满足用户对各类娱乐内容的消费需求。

⑤⑥数据根据乐视2012-2016年年度财务报告数据计算。

⑦货币资金中包含受限资金,所以数据采用现金流量表中的期末现金及现金等价物。

⑧数据根据乐视2015-2016年年度财务报告计算得出,相关公式计算如下:应收账款周转期=360/应收账款周转率;应收账款周转率=营业收入/应收账款平均额;流动资产周转期=360/流动资产周转率；流动资产周转率=营业收入/流动资产平均额；总资产周转期=360/总资产周转率；总资产周转率=营业收入/平均总资产；经营现金流量比率=经营活动净现金流量/期末流动负债。

(作者穆青系中国传媒大学经管学部副教授；凡小梅系中国传媒大学经管学部硕士研究生)