金融资产管理公司的未来定位及支持国企改革构想

陈瑞 傅强 黄映红 李琳

摘要：金融资产管理公司的未来定位存在三种主流观点，对国有企业的改革支持也较大分歧。一是转型为专门处置不良资产的非银行金融机构，挖掘不良资产的最大潜在价值，并从源头解决不良资产的产生；二是转型为专业化的现代投资银行，可以吸收国内外储蓄投资国有企业的股权或其他产权，参与到国有企业的改制中；三是转型为现代资产管理的综合化服务机构，提供多样化、全方位、综合化的金融服务。金融资产管理公司对市场的把握要比政府机构更敏锐，能够与市场化方向密切接轨。金融资产管理公司作为出资人承担支持国企改革的主体职责符合改革大方向，淡马锡模式值得国资委借鉴并采用。

关键词：金融资产管理公司；未来定位；国有企业改革

一、 引言和文献综述

随着经济金融形势和监管环境的不断变化，经济新常态的趋势逐渐明显，供给侧结构性改革进一步推进，十九大报告和中央金融工作会议都将“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”作为金融业发展的三项主要任务，防控金融风险被置于更加突出的地位。依法监管、从严监管、全面监管将是未来金融监管的大趋势。如大资管的统一监管规则、更加严格的上市公司监管等。金融资产管理公司未来的发展面临着新的机遇和前所未有的挑战。一方面，在经济结构调整，过剩产能淘汰、整合、转型及升级过程中，针对问题机构、问题资产的特殊机遇投资机会不断增多。另一方面，2016年9月以来国家密集出台了规范调整金融市场行为的政策，要求资产管理公司聚焦主业，防范多元化经营风险。

目前，对金融资产管理公司的未来定位存在较大分歧，黄志凌（2012）分析了金融资产管理公司的三大职能，包括持股公司、投资银行、债权银行，朱志强（2006）认为金融资产管理公司凭借资产管理的丰富经验和资本运作梳理，理想的战略选择是转型为投资银行。杨静（2006）结合金融资产管理公司的实际情况，认为综合性资产管理公司是最佳选择。周战强和王子健（2003）认为金融资产管理公司转型不能忽略两个问题，一是严格区分政策性任务与商业性业务；二是探索多种途径的不良资产处置方法。总结起来，对金融资产管理公司的转型定位有三种主流观点：专门处置不良资产的非银行金融机构、专业化的现代投资银行、现代资产管理的综合化服务机构，基于此，下文将进一步分析金融资产管理公司支持国有企业改革的构想。

二、 转型为专门处置不良资产的非银行金融机构支持国有企业改革

自2012年《金融不良资产批量处置管理办法》下发以来，据不完全统计，2013年1月～2017年9月银行业金融机构已累计批量转让不良资产规模逾1.4万亿，其中，中国信达资产管理股份有限公司收购规模6 808亿元，占49.6%。银行批量市场成交规模于2016年初达到顶峰，大约4 873亿元。经统计分析，传统类不良资产成本覆盖快于债权金额处置，用较少的资源占用（包括人力资本、资金资本）储备了宝贵的债权资产资源，为金融资产管理公司贡献传统类不良资产经营利润预留了空间。目前，大多数国有企业已经陆续上市，其不良资产的处置应采用市场化手段，使市场在资源配置中发挥主导作用。金融资产管理公司转型为专门处置不良资产的非银行金融机构，作为实际负责人，对不同行业、不同区域组建专项不良资产基金，收购和持有不良资产。

第一，挖崛不良资产的最大潜在价值。继续坚持以经营不良资产为主业，最大化挖崛资产潜在价值，提高专业化、精细化管理能力，增强各领域不同行业不良资产的潜在风险识别、管控能力，持续深化“存量+增量、收购+重组、金融+产业”的资产经营与服务理念，增强资产、实物资产形态并重的“大资产池”理念，由收购重组向上下游产业整合转型，化不良为优良。

第二，从源头解决不良资产的产生。这是一个亟需解决的问题，需要金融资产管理公司根据不同地区资产情况发掘不良资产的主要来源，并通过恰当的方式预防不良资产的重新生成。因此，金融资产管理公司将会发挥更大的作用，引导各地区经济结构转型，防范金融风险，助力区域经济健康发展，包括对产能过剩的行业做有选择的盘活或破产清算的处理，对国有企业的低效率资产进行重组或剥离处理，最终根据国有企业需要地方综合金融平台的角色，整合国有企业优势资源。

从长期来看，金融资产管理公司也存在较为明显的比较优势。首先，金融资产管理公司基本上在各省市、自治区设立了分公司，更为了解各地区经济状况和债务企业的经营状况，不管是对于跨区域、跨空间的不良资产，还是对于零散化、碎片化的不良资产，都具备更强的尽职调查能力和定价能力。其次，金融资产管理公司对债务人的情况较为了解，能充分发挥其独特的资源优势，根据各地区经济社会发展规划的需要，运用多种形式统筹处理受让的不良资产。最后，金融资产管理公司与各地区政府国有资产经营平台有着紧密的聯系，在对国有企业实施债务重组时，能够充分利用其经营能力和主营业务优势，有效提升不良资产的内在价值。

三、 转型为专业化的现代投资银行支持国有企业改革

投资银行是资本运作的中介，既充当投资中介，又充当投资者。既可以为缺乏资金的企业筹集资金，也可以为富有资金的企业管理资金。投资银行的直接融资功能和企业重组功能，对推进现代企业制度的建立具有重要意义。金融资产管理公司转型为专业化的现代投资银行，将对国有企业的资本运营和资产重组发挥重要作用。

一方面，国有企业的资产负债率普遍较高，主要债务来源于国有银行的贷款，而《商业银行法》明确规定，不能对国有企业进行直接投资、参股，即无法为国有企业资本运营提供更多的资金。国有企业改革的思路是通过资本运营形成富有较强竞争力的混合所有制企业。金融资产管理公司转型为投资银行后，必将成为资本市场上的一个主要角色。如果说资本运营离不开资本市场，那么国有企业改革则离不开金融资产管理公司作为投资银行的支持。

另一方面，建立现代企业制度是国有企业改革的大方向，但仍存在许多问题急需解决，比如国有企业的产权重组、破产倒闭等，需要配套大量资金给与支持，而国有企业曾一度依赖国有银行的贷款，依赖于各级政府对信贷资金的干预而定向配给，严重阻碍了资金的市场化配置和合理利用。这种银行信贷资金的供给失衡本质上不利于国有企业的改革，无法持续满足国有企业的资金需求。因此，拓展其直接融资的能力对国有企业改革起到重要作用，需要在市场经济中进行资本运作。

从经济理论上而言，产业资本增值和投资资本获利是相辅相成的，没有产业资本的增值，便没有投资资本获利，而产业资本缺乏投资资本的支持，也难以实现自身的资本增值。国有企业资本运作不仅需要依靠自身的产业实力，还需要依靠专业的金融投资中介机构。金融资产管理公司转型为投资银行，帮助国有企业完成尽职调查、财务评估、融资安排等高度专业化工作，有利于资本运营者选择合适的目标，并有效完成计划。

金融资产管理公司转型为投资银行将有效促进国有企业的资本运营，至少有以下三方面的作用。第一，通过向国内外投资者筹集资金，吸引我国居民的高额储蓄资金和国外的低成本资金，转化为投资，向需要资本运营的国有企业注入资金；第二，通过注入资金，国有企业可以偿还企业债务，而投资银行也可拥有国有企业的股权或其他产权，参与到国有企业的改制中，改善国有企业单一的所有制结构，促进国有企业的产权合理流动，优化法人治理结构，提高市场竞争力；第三，由于投资银行的介入，国有企业顺利完成改制改组等资本运营，盘活了国有企业的资产存量，调整了国有企业的资产增量，有助于市场更好地发挥有效配置社会资源的作用。

此外，混合所有制改革使得国有资本重新配置，金融资产管理公司作为现代投资银行，也可以直接投资于战略资源性行业、重要公共服务新兴行业以及现代先进制造行业，这也是国家十三五规划政策重点培育和支持的产业。一是满足国有企业融资需求，一方面来自于国有企业混合所有制改革引发的债务重组和企业并购将要带来的新一轮的融资需求，另一方面来自于PPP模式的推广会扩大融资规模。二是提供资产定价服务。国有企业产权交易和股权流通的前提条件是合理确定资产价格。随着国有企业混改上市节奏的加快，国有资产证券化程度必然加深。金融资产管理公司利用自身在市场信息和渠道等方面的优势，结合不良资产价值评估的经历，与国有企业就资产定价问题开展深入合作。三是利用自身在信息、管理等方面的综合优势，与国有银行展开合作，为银行筛选出优质客户。国有企业混合所有制改革后，采用市场化的模式运作，但混改政策的出台和落实面临着时间和内容上的不确定性，金融资产管理公司根据内外部环境的变化调整，紧密跟踪国有企业的改革状况，为银行提供优质的对公客户。

四、 转型为现代资产管理的综合化服务机构支持国有企业改革

国有企业的改革，特别是现代企业制度、企业法人治理结构的建立与完善，给金融资产管理公司提供了广阔的舞台。国家“双创”战略以及长江经济带、京津冀协同发展、“一带一路”倡议等区域和国际发展战略大力的实施，为金融资产管理公司开展业务提供了良好的宏观经济环境。金融资产管理公司可以转型为现代资产管理的综合化服务机构，为企业提供包括战略咨询、股份制改造、发行上市、资产剥离、资产证券化、并购、财务管理、资产管理、投融资等方面的多样化、全方位、综合化的金融服务。“一个主题多个元素，以总公司为主体，分子公司协同配合”，为国有企业提供资产管理、信托等多种类、多功能、一揽子综合金融服务，以资产经营管理为核心业务，覆盖国有企业全生命周期，覆盖上下游行业，大力支持顺周期投资融资、逆周期收购处置，融合金融资本、产业资金，配合金融、非金融资产管理，将综合金融服务功效转变为规模经济的生产力，力争成为有市场竞争力的综合金融服务商。

不断完善金融服务，金融资产管理公司具有金融控股集团构架，通过整合旗下的多牌照的分子公司平台，突出金融资产管理公司的不良资产经营主业和银行类相关金融业务，积极参与金融市场基础建设，尝试设立房地产投融资、产业投资等多元化资本平台，不断完善支持国有企业改革、支持实体经济发展的手段和功能。

五、 基于出资人的角度借鉴淡马锡模式

“出资人”这个名词并不是一个国家通用的概念，是为我国创造的，意指为获取利润对企业进行投资的法人或自然人。这个概念的提出为了体现构建国有资产出资人制度，将资产所有者和管理者的双重身份分离，也即政资分开（张文魁，2006），从这一点上，将国有资产出资人理解为国有资本的投资人，国有资本是可以用货币进行估价的，并且也可以转让。按照我国宪法规定，国有资本是全民所有，这也就导致了国有资本缺乏一个产权主体，不可避免的存在委托代理问题。显然，国家便是最好的代理人或者国家赋予某个部门机构为代理人。。从实践上来看，建立管资产和管人、管事相结合的新的国有资产管理体制势在必行。

建立管资产和管人、管事相结合的国有资产管理体制，从法律意义上明确了国有资产的出资主体，有利于消除矛盾，强化管理，把分散于各部门的国有资产管理职权收缩；有利于推动政府职能转变，实现政府社会公共职能与国有资产出资人职能的分离。目前是国资委承担这样一种职责，那么，是否可以由金融资产管理公司来承担呢？从理论上而言是可行，将政府层面的行为转变为金融资产管理公司的企业层面行为，便于国有企业改革与市场化手段和方向相接轨。国内外的最新研究大多表明，企业对市场的把握要比政府更敏锐。国有企业改革一个重要的目的是使国有企业尽快建立现代企业制度，为进入市场经济打下铺垫，从这个角度而言，这就要求支持改革的机构主体本身也应具有市场化的特征。而由各级政府在行使国有企业改革的主体作用，难免会带有浓厚的行政色彩，不利于国有企业市场化品格的形成，并且在国有企业改革中可能出现资产侵占和腐败问题。此外，国有企业的资产归国家所有，但都有各级地方政府代替行使所有权。地方政府管理国有企业，一家主管单位管多个企业，而一家企业面临多个主管单位，政府与企业形成多对多的关系。政企不分必然导致国有企业效率低下，国有企业改革面临巨大障碍。显然，金融资产管理公司支持国有企业改革的可行性更强。

另一方面，国资委的根本任务是受国家的委托，代表政府履行出资人职责，管理好国有资产、优化资产配置，使得国有资产保值增值。在管资产与管人、管事的关系中，管资产是核心，管人和管事是管资产的必要手段。要管好资产，首先是要管好人、管好事，才有利于加强国资委对企业国有资产的监管。值得借鉴的一种模式是新加坡的淡马锡模式。完善的法人治理结构是这种模式成功的基础，最核心的部门在于健全的董事会制度。淡马锡董事会作为政府的产权代表，享有完全的自主权，不受财政部的制约；也不直接干预子公司的日常经营，子公司很大程度上独立经营、自負盈亏。董事会根据市场行情决定业务类型，并适度配合政府的产业政策，坚持以市场为导向，以盈利为目的。反观国资委管理央企国企的最大问题仍在于自主经营权不清晰，而淡马锡董事会成功地成为政府出资人与企业经营实体的中间机构，划清了政府行为与企业行为的边界，这值得国资委借鉴。金融资产管理公司对国有企业的相关情况掌握着相对丰富的信息，比起各级政府或其他行政机构，也避免了自主经营权不清晰的问题，从这个角度来说，金融资产管理公司来承担这种主体职责，支持国有企业改革是更符合改革的市场经济大方向。

六、 结论

金融资产管理公司的未来定位存在三种主流观点，对国有企业的改革支持也较大分歧。一是转型为专门处置不良资产的非银行金融机构，主要功能有挖崛不良资产的最大潜在价值和从源头解决不良资产的生产；二是转型为专业化的现代投资银行，可以吸收国内外储蓄转化为投资，也可拥有国有企业的股权或其他产权，参与到国有企业的改制中。三是转型为综合化商业机构，利用自身在信息、管理、财务方面的优势，为企业提供多样化、全方位、综合化的金融服务。此外，基于出资人的角度考虑，淡马锡模式值得借鉴，金融资产管理公司对市场的把握要比政府机构更敏锐，能够与市场化方向密切接轨，解决国有企业改革和管理混乱、不协调的问题。金融资产管理公司来承担这种主体职责符合国有企业改革的大方向。通过金融资产管理公司，将政府管理企业的职能收缩为一个点，并以金融资产管理公司为纽带面向所有国有企业行使管理职能，也更符合改革的市场经济大方向。

参考文献：

[1] 黄志凌，何德旭.金融资产管理公司的模式选择与运作设计[M].北京：经济管理出版社，2003.

[2] 朱志强.金融资产管理公司商业化转型与发展问题探析[J].商业研究，2006，（17）：160-163.

[3] 杨静.金融资产管理公司改革方式的选择[J].商業时代，2006，（13）：68-69.

[4] 周战强，王子健.我国资产管理公司面临的问题与解决思路[J].中央财经大学学报，2003，（7）：64-68.

[5] 张文魁.国资委定位模糊系实践与理论偏差[J].中国投资，2006，（3）：17.

作者简介：陈瑞（1990-），男，汉族，江西省抚州市人，北京大学经济学院博士后科研流动站、中国信达资产管理股份有限公司博士后科研工作站联合在站博士后，研究方向为产业经济、货币经济；傅强（1962-），男，汉族，山西省襄垣县人，中央财经大学财经研究院副教授，研究方向为金融计量；黄映红（1972—），女，汉族，广西壮族自治区南宁市人，对外经济贸易大学金融学院讲师，研究方向为证券投资；李琳（1989-），女，汉族，河南省濮阳市人，中国人民大学法学博士，中国政法大学民商经济法学院博士后科研流动站、中国华融资产管理股份有限公司博士后科研工作站联合在站博士后，研究方向为公司法、企业破产法、物权法、债权法。