关于混合所有制你不得不知的五件事

□ 国务院国资委管控顾问、华彩咨询集团创始人兼总裁、本刊特约专家 白万纲

自十八届三中全会以后，中国经济进入新一轮深化改革阶段，混合所有制作为中国基本经济制度的重要实现形式被重新提上新的高度。一直以来，国有企业中国有资本“一股独大”，并未形成多元化投资主体的制衡机制，“内部人控制”问题频发，经营效率低下。新时期必须进一步推进混合所有制改革，引入民间资本，使国有资本与非公有资本有机融合为一体。

一、混合所有制突然发力

发展混合所有制经济，不仅对于打破公有制与非公有制之间的壁垒、完善社会主义市场经济体制具有重要意义，而且对于增强国有经济的活力和控制力、深化国有企业改革、提高非公有制经济的素质和发展水平具有重要的现实意义。混合所有制经济作用重大、意义深远，但在国企混改界限不明、国资流失不好界定、民资忧虑不好解决以及各项政策不足等的阻碍下，混合所有制改革沉寂了很久。令人欣喜的是，随着习近平总书记指示要“理直气壮把国企做强做优做大”，国家和多省市密集出台文件，混合所有制开始发力。

一直以来，国企国资改革其实就两件事，一是打造国有资本投资运营平台公司，一是混合所有制改革。政府授权国资委进行统一监管，而平台型公司某种程度上又履行部分监管责任。监管革命就对应着平台型公司进行设立。监管的层状叠加一定会带来巨大的管理成本，那么，这些管理损耗如何对冲掉？混合所有制是一个很好的选择。子集团引入民营企业控股或参股之后，在下属企业大量引入民资，这一下就解决了“最后一公里”的民营化或混合所有制化的问题。

数据显示，目前全国国有及国有控股企业（不含金融类企业）改制面超过80%，国务院国资委监管的中央企业及子企业改制面超过90%，中央企业控股上市公司388户。混合所有制发力之后，会释放出百万亿元的国资。各省通过混合所有制改革出让一部分股权，在增资扩股过程中强化企业的活力。要是没有直接将股权换成现金，通过混合所有制的运作，无论是经济状况较好的省市，还是经济状况不好的省市，都能融到大量的资金。

二、资本结构日益多元化

以前，国有企业在资本结构上较为单一，往往出现资产负债率偏高、负债结构不合理、流动负债过多、长期负债较少以及权益资本结构不合理、投资主题多元化程度低、国有资本集中度高等问题。从国家政策层面看，国有企业在利润分配上过于考虑财政收入，忽视企业的长期发展；从企业自身的角度看，国有企业长期以来吃惯了财政和银行的大锅饭，缺乏资本结构意识。

实行混合所有制改革后，国有企业的资本结构日益多元化。山东省将所监管国企的一部分股份划给了社保，福建省推进国有企业交叉持股，甚至央企市属企业交叉持股，仍然保证国有独资。但是，国有独资并不是国有一资，这样可以制衡权力、分担风险和均衡利润。以厦门为例，厦门财政拥有6000多亿元的道路桥梁隧道，把这些资本注入部分国企中，财政还可以在当地的基础建设类、城市发展类、城投类企业中持有股份。此外，产业基金也会在国有企业中持有股份，那么一个国有企业的股份就可能有社保、财政、基金、其他国有企业交叉持有等多种资本来源。因此，国有企业中“一人独大”的事情就不会有了，至少在一定程度上会对权力有所制衡。

通常来说，一个企业的资本结构说的是股权和债务的占比。现在一家普通的国有企业的股权，完全可能有社保、财政、国资委、国有企业交叉持股、基金持有、民营企业持有、私募股权基金持有、员工持股、管理层持股、公众股等这些成分构成。以前关起门来过日子、小国寡民的股权结构结束了。

三、PPP扮演重要角色

中国发展到今天，民生工程、城市设施、功能改造、区域互联互通的任务日益加重，每年每天任务的量和所需资金的量都在120%以上，远远超过GDP的增速、财政的增速、税收的增速。在经济增速和财政收入增速下滑的背景下，各省市纷纷开启了政府和社会资本合作（PPP模式）等可行的投资模式。

各地PPP项目中心或者挂在发改委的PPP项目，很多都是几千亿元。重庆3～4年内要做6000亿元的PPP。广东正在PPP推进上进行一项最新探索，就是通过政府引导的“基金+”模式，将PPP项目演进为公司的机制，并谋求积极的资本运作模式，提供更具流动性的投资回报方式，来吸引民间资金活水。以后各地都新建一个PPP申报中心和管理中心势在必行。

PPP模式主要有3个作用：第一，把本该国有企业投的钱补充上来，虽然说国有企业本来就能融到钱，但是民营企业顶上来、国有企业退出去，国有企业可以用这些钱去投资更好的项目；第二，用PPP项目做公用设施、基础设施、民生工程，规划更合理，运行更科学，监理更市场化；第三，可以解决各地的融资体制问题，给民营企业一个类似于经营权、收益权的特许，换来民企的资金投入，避免了因融资平台和政府担保都没有的情况下无法融资的问题。

四、员工持股试点普遍推行

在国企混合所有制改革的大背景下，员工持股计划已经引入国有企业的改革进程。2015年9月国务院发布的《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》就明确提出，要探索实行混合所有制企业员工持股，并强调优先支持人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业和科技服务型企业开展试点，支持对企业经营业绩和持续发展有直接或较大影响的科研人员、经营管理人员和业务骨干等持股。

员工持股属于企业长期激励的一种，旨在“最大化”员工的主人翁感及组织承诺。某种意义上讲，员工持股还是为了解决“人”的问题，因为现代企业的核心竞争力离不开人才。据说上海要在员工持股上大规模推进。经验证明，推进员工持股试点，尤其是科技型的企业，创新者和重要管理者持有股份很重要，他们持股以后对国资的保值增值有重大作用，所以各地普遍开始谨慎地推进。

五、股权运作出奇出新

比尔·盖茨的资产构成中，只有10%来源于微软对应的市值，90%来源于比尔·盖茨家族事务办公室。家族事务办公室作为家族财富基金运营着比尔·盖茨持有的微软股权和分红，比尔·盖茨拥有很多权贵朋友，也拥有很多好的项目。这个家族事务办公室将股权和分红投资于类似艾滋病疫苗、新能源等一些好的项目，挣来几百亿美元的资产。

一个城市的资产或者一个省的资产，由实业型企业运作，可以获取资产收益。资产所对应的股权在持有者或者代持经营者手上就能成为钱，拿着这些钱可以投一些本市没有的、想有的、应该有的某种资产、机会、科技、形态。例如，吉林长春拥有市政资产，现在拥有基础建设，想要拥有科创、文旅、现代服务业、金融等高新技术产业。如何突破这种应该拥有却没有拥有的局限，企业的股权运营就提供了一个很好的方法。各地在股权的剥离、给予、处置上都开始重新思考，国资委持有的上市公司股权、非上市公司股权、各种债权、收益权、不动产及其收入是一份巨大的资产。