伊利股份的股利分配政策及其影响因素的剖析

李赫 钟妍 贾月恬

摘要：文章对伊利股份在2012～2016年的股利分配政策及其特点进行分析，并在此基础上，利用杜邦财务分析体系分析了影响其股利分配的盈利能力、营运能力、偿债能力等财务因素。

关键词：伊利股份；股利分配政策；杜邦分析

一、伊利股份于2012～2016年的股利分配概述

内蒙古伊利实业集团股份有限公司（即伊利股份）首次向社会公开发行人民币普通股的时间为1996年1月，该1715万股的股票在1996年3月于上海证券交易所挂牌交易，“600887”为其股票代码。伊利股份是中国乳制品行业中的一家龙头企业，也获选为国家520家重点企业和国家八部委首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一。

1. 股利分配形式较单一，主要分配现金股利，派现政策连续性高。伊利股份的股利分配形式主要有两种：现金股利和混和股利，其中混和股利采用了“派现+转增股本”这种方式。从2012～2016年年报披露，伊利股份股利分配情况如下：2012年每10股派现2.8元（含税）；2013年每10股转增5股并派现8元（含税）；2014年每10股转增10 股并派现8元（含税）；2015年每10股派现4.5元（含税）；2016年每10股派现6元（含税）。从中可以看出，现金股利是伊利股份股利分配中最主要的方式，从2012～2016年伊利股份连续5年采用现金分红，而没有分配股票股利。另外也只在2013和2014年实施过转增股的政策。

2. 现金股利支付率呈增长趋势，近年来已逐渐到达高现金股利支付水平。盈利能力是股利分配的前提，从2012～2016年，伊利股份一直都在盈利，而且每股收益相对而言比较高。另外，在2012～2014年和2015～2016年的两个阶段中，现金股利支付率基本随着公司盈利状况的改善而水涨船高，二者之间呈现正相关关系。除了2012年的30.51%外，伊利股份的现金股利支付率从2013年起就已超过50%（2013年、2014年、2015年和2016年都超過50%，分别51.28%、59.15%、58.92%和64.42%）。这与西方国家60%以上的高现金股利支付水平基本持平。

3. 股利收益率稳定性较高。伊利股份从2012～2016年历年的股利收益率分别为0.98%、3.60%、3.71%、3.00%、3.39%，除了2012年股价出现下跌外，股利收益都较稳定，保持在3%附近上下波动。在2014年，股利收益率达到近年来最高值3.71%。

二、伊利股份股利分配政策的综合分析——杜邦分析

上市公司的盈利能力指标、偿债能力指标、营运能力指标、现金创造能力和现金需求水平会反映企业股利分配的能力。股利分配前须有盈利能力作为分配的前提；股利分配的支付率、可能性会受到运营能力的影响；现金股利的发放将会影响企业的现金净流量，进而可能减弱企业的偿债能力。

1. 初步评价。伊利股份自2012～2016年的净资产收益率分别为23.41%、19.77%、22.24%、23.18%、24.53%，从中可以看出伊利股份在2014-2016年的净资产收益率表现良好，显示出上升趋势，而2012～2013年的净资产收益率虽略有下降，但仍保持在19%以上，由此可判断伊利股份拥有较强的总体盈利能力。而与净资产收益率相关的浅层盈利能力指标销售——净利率在2012～2016年间持续上升，分别为4.09%、6.67%、7.61%、7.67%、9.34%，由此初步判断伊利股份在近5年通过销售获取利润的能力增强，可对公司的经营业绩进行有效支撑。在总资产周转率方面，伊利股份在2012～2014年出现较大幅度的变动，从2.11次降至1.49次，且从2012年起，该指标出现负增长，虽从2015年开始有所回升，但回升幅度很小，保持在1.5左右。由此可知伊利股份基本保持稳定的营运能力。伊利股份的权益乘数在2012～2016年呈下降态势，经历了2.63、2.02、2.10、1.97、1.69的变化，5年中只在2014年经历少量的回升，根据此指标可初步判断伊利股份有较轻的债务负担、较小的财务风险，而其偿债能力也较强。

2. 探究净资产收益率下降的深层方面。接下来分析导致伊利股份的净资产收益率在2013年下降的两项主要因素——销售净利率与总资产周转率。从表1可以看出，在2012～2013年中，销售净利率的年度变动额为2.58%，在影响伊利股份销售净利率的因素中，经营利润率的年度变动额为1.24%、考虑利息负担的年度变动额为3.55%，表明这三个因素对销售净利率的影响较小；而考虑税负因素的年度变动额为21.41%，表明这个因素对销售净利率产生了较大影响。

2012～2013年伊利股份的销售费用、研发支出、营业成本分别增加了9.88%、39.44%、15.52%，而当期的管理费用下降了14.87%。通过对伊利股份2013年年报数据进行分析发现：公司营业成本增加主要是本期原材料价格上涨以及产品结构调整所致；管理费用减少主要是公司持续进行“提高费用使用效率，提升公司盈利能力”的“双提活动”，严格控制相对固定性的费用支出所致；销售费用增加主要是本期广告费用增加所致；研发支出增加主要是本期公司进一步完善风险评估、营养研究、工艺开发、产品包装、感官评价等方面的技术创新使得试验费增加，同时持续增加创新中心运行投入使得折旧费以及职工薪酬增加所致。由此可见，伊利股份应将控制液体乳产品的成本构成与研发费用等作为关注的重点。

与此同时，收入指标和资产指标会影响资产周转率的变动，其中2013年伊利股份的2042829.82万元资产增量是造成其平均总资产出现较大变动的主要原因，而该公司没有相应的提高其资产管理能力，2013年的资产项目中增加较多的是货币资金、应收票据、其他流动资产、可供出售金融资产、长期待摊费用等。由此可判断伊利股份需要提高流动资产管理能力、加强应收款项催收、同时合理利用固定资产。另外，伊利股份的EBIT（息税前利润）、利润总额的年度变动额为886886423.67元、97361.56万元，年度变动率分别为0.415%、0.467%。结合本文中对负债因素、利息负担影响的分析，可知对伊利股份的净利润有较大影响的因素除营业总收入外，还有负债因素与税收因素。

3. 总体评价。综合上文的分析可知，伊利股份拥有较强的盈利能力和偿债能力；其资产周转率虽有下滑，但货币资金的增加有利于公司分配较高的现金股利。同时，扎实的资金基础强有力的维持了伊利股份良好的盈利能力和偿债能力，使其在未来有很强的延续性，能够为伊利股份积极的股利分配政策提供强劲且良性的支撑。

参考文献：

[1]郭佳.对现金流量表指标的分析研究[J].价值工程，2009（10）.

[2]秦小丽.贵州茅台股利分配及其影响因素剖析[J].财会月刊，2017（10）.

（作者单位：南京邮电大学）