国际游资流入中国的规模测算和渠道分析

张国琰

【摘 要】最近几年，由于次贷危机和欧债危机的发生，欧美经济出现疲软，各国货币纷纷贬值，但我国经济发展势头表现良好，人民币出现升值预期。国际游资借助于各种方式进入我国，本文主要研究国际游资在我国的现状，包括规模测算和流入渠道分析，发现近几年国际游资流入我国的规模不断扩大，进出更加频繁，流通渠道更加复杂隐秘。

【关键词】国际游资；规模测算；渠道

一、国际游资的含义及在中国的现状

（一）国际游资定义

国际游资也被叫做“热钱”或“燕子资本”，是指那些在全球寻找获利机会，以股票、债券及其他金融衍生产品为其主要投资对象的国际短期资本的一部分，停留时间短、高敏感性、隐蔽性强等是其特征。美国学者杰格迪什·汉达在其出版的《货币经济学》一书中将国际游资定义为：“在国家间可以不受约束流动的，对利率的波动，汇率的预期变化和可兑换性安排都非常敏感的资金”。这突出了热钱反应灵敏和流通便利，扩大了热钱范围。我国学者大多将国际游资界定为在国际资本市场上利用短期投资赚取巨额利润的资金。

（二）我国国际游资规模估算

对国际游资规模的测算方法有很多种，如净误差与遗漏项法、全口径测量法、残差法等。目前多用的方法是净误差与遗漏项法和残差法，下面就用这些方法估算近几年国际游资流入我国的数量。

净误差与遗漏项法主要利用国际收支平衡表中外汇储备的变动额减去经常账户与资本账户之和得到的，差额即为国际游资的数量。数值大于零表示国际游资流入，数值小于零表示资本外逃；

净误差与遗漏法测量国际游资规模存在的缺陷是：（1）“误差与遗漏”项为净额数据，一部分国际游资的流入与流出被抵消了，可能会高估或低估它们的规模；（2）该方法测算的国际游资规模经常忽略经常项目下通过贸易隐藏的国际游资，而这正是其流入的重要途径，往往会造成国际游资数量被明显低估。

残差法是计算国际游资数量最常被使用方法，也被称作世行法。外汇储备增长数减贸易顺差和FDI所得数就是热钱的数量，利用残差法我们得出了2008—2013年我國的热钱数额：2009年因为政府的4万亿经济刺激政策，吸引大量国际游资流入，较2008年增加了1000多亿美元；但2011年国际游资流入我国数量从1608.55亿美元剧减倒628.9亿美元，甚至2012年国际游资从我国大量撤离，是因为从2011年11月底至12月中旬，美元兑人民币汇率连续下跌甚至达到跌停，这种情况是自2005年人民币汇改以来鲜有发生的；另一个原因是，欧洲债务危机使得国际资本偏向于比较安全的资金美元，由此产生了巨大的美元需求导致国际资本纷纷离开新兴经济体包括中国。

利用残差法得到的国际游资规模虽然比较合理但也存在一定的缺陷：（1）由于该方法得出的是全部资本流动规模，其中包含长期资本，可能会高估国际游资数量；（2）有关部门对FDI的统计数据存在差别，导致由此计算出来的国际游资数量存在失真的现象；（3）同样也没有考虑到经常项目下隐藏的资金。

二、国际游资流入中国的渠道

（一）从资本与金融项目来有如下方式

1.利用QFII渠道流入的国际游资，随着QFII的开放，一些国际游资打着进行实业投资的名义将资金引入我国，但实际却进入投机利润较高的房地产市场或资本市场，没有进行项目开发；而多数外国资本常借助于基金进入我国。

2.一些跨国公司和机构借助于其本身具有的推动国际资本流动的优势，把大量外国资金通过短期国际借贷的方式投入到高收益行业，这些公司的空闲资本也会作为国际游资进行投机。

3.一些国内投资者利用在海外设立企业，然后进行股份转让或借贷资金来把外国资本引入国内进行投资。

4.金融项目下外汇贷款形式流入。人民币升值增加了国内外汇贷款需求。根据国家外汇管理局的统计，截止2014年底我国外债余额为8954.6亿美元，其中中长期外债余额为2121亿美元，占比为23.68%，短期外债6833.6亿美元，占比为76.32%，外资银行在短期外债余额中的比重相当大。

（二）在经常项目中也常有国际游资流入的现象，方式如下：

1.一些不法机构等借助于开设离岸账户，将外资以佣金的名义汇入个人外汇账户，进入我国后投向高收益的领域。

2.通过虚报出口贸易品的价格或虚假合同将热钱流入国内，在人民币升值预期的影响下进出口企业暗中达成协议虚报进出口产品的价格，使得应付款项成倍进入我国或应付款项滞留国内进行人民币套利，国外公司还通过虚假合同以“预付货款”为幌子将资金打入国内；或者是在我国境内成立名义上的企业进行资金调拨。

3.通过职工报酬、捐赠等方式将资金汇回国，这种资金虽然数量较小但如果高频次高分散性持续汇入，也会对我国经济产生影响。

最后，热钱还利用地下钱庄流入我国，主要方式是外汇持有者将外币交给地下钱庄，在由其将这些外汇以人民币的方式打入到国内的某些指定账户。据统计，每年经过这种方式流入流出我国的资本达到数千亿。

不过，需要警惕的是，有些外资银行也开始提供类似于地下钱庄的服务。过程是首先外国投资者通过这些银行的离岸账户存入美元；其次，该外资银行的中国分行抵押这笔美元存款，为国外投资者在我国境内的有关机构提供相应数量的人民币贷款。由于上述两笔相关操作隐蔽在外资银行巨大的存贷款业务中，难以观察出来。而且，因为这样外资银行不用承担信贷风险，还可以借此赚取存贷款利差，因此外资银行热衷于提供这类服务。

【参考文献】

[1]王玲.国际游资流入中国的渠道及影响分析[J].金融财税，2012，（5）.

[2]李晓锋，王若羽.“错误与遗漏”项与国际游资相关性分析[J].商业现代化，2013，（3）.

[3]谢春凌.国际游资的生存环境与影响因素[J].财经问题研究，2013，（6）.