新形势下上市公司再融资研究

周展

[摘要]现阶段，随着金融市场特别是证券市场的快速发展，大部分上市公司纷纷采取再融资手段来获取资金，以减轻企业发展中资金方面的压力。我国的再融资始于1993年，并且在发展的过程中暴露出大量问题，因而严重影响了上市公司的再融资。基于此，文章重点分析了新形势下上市公司再融资存在的一些问题，提出合理的解决对策，并分析了公司债的启动给资本市场发展与上市公司再融资选择带来的积极影响。

[关键词]新形势；上市公司；再融资；融资方式

[DOI]1013939/jcnkizgsc201809057

融资作为企业获取资金的一种主要手段归属于企业财务管理的筹资管理范围，不仅可以减轻企业的资金压力，而且还能够对资金进行优化配置，由此可见，融资在促进企业的发展中发挥着十分关键的作用。基于此，再融资受到了大量上市公司的青睐，并且变成了很多上市公司进行融资的重要手段。

1我国上市公司再融资存在的问题

11过度融资问题

再融资的根本目的就是通过各种形式的再融资途径来获取资金并且为企业扩大生产规模、设备的升级换代以及技术方面的创新提供服务。然而，在进行实际操作时，大多数上市公司却偏离了此目标，将“圈钱”作为再融资的根本目的，再加上未对企业的实际需求加以考虑，从而造成了过度融资问题变得越来越严重，因此，既浪费了大量的资本，同时也难以充分发挥出市场资源配置的功能。

12再融资方式的选择缺乏合理性

目前，再融资方式主要包括配股、增发新股与可转换债券以及发行公司债券。再融资的过程中需要按照企业的现状与项目的具体情况有针对性地选取相应的再融资方式，不然，就会影响到主营业务，从而导致了投资的失败。比较令人惋惜的是大量上市公司并未做到有针对性地选择再融资方式，完全忽视了项目与企业的实际情况，再融资采用了以增发新股为主，配股为辅，可转换公司债券以及最后发行公司债券的融资方式，进而不仅对项目实现资源的优化配置造成了影响，而且也制约了企业的长远发展与项目的开发。

13再融资资金利用率不高

一般来讲，上市公司进行再融资的目的并不是为了扩大生产规模或者是对工艺加以改进，而是仅仅利用再融资来囤积资金，由于未能提供相应的投资项目，因此，大大地降低了资金的利用率，从而对上市企业的生产经营活动造成了影响。为了缓解此种局面，大量上市公司采用了反复变更投资项目的方法来选择项目，进而增加了投资活动的风险。[1]

14降低了投资者的积极性

再融资有效整合了投资者的闲置资金，并且使资金形成了一定的规模，以此来符合上市企业的发展需求，这属于一种比较正常的行为，因此，有利于促进上市企业的发展以及投资者开展投资活动。然而，现今的大多数再融资行为在获取资金时并不是为了企业的发展，而是为了囤积大量资金，从而既无法充分发挥出资金的价值，同时也对投资者的切身利益产生了损害。久而久之，大大地降低投资者的积极性，甚至出现谈融资即色变的现象。

2完善上市公司再融资行为的有效对策

21建立市场化的融资体系

企业股权归企业股东所有，随着公司的快速发展，再融资不仅成为企业财务管理的主要组成部分，而且也是公司募集发展资金的重要途径。因此，在一定程度上影响了股东，尤其是大股东的权益，从而造成了上市企业各个股东之间产生激烈的内部博弈，与此同时，非理性融资行为开始大量出现，进而严重影响了公司的发展。基于此，有必要构建出市场化的融资体系，按照适当的融资次序来实施公司再融资，以此来确保上市公司的稳定发展。

22使上市企业的治理模式更具规范性

现阶段，上市企业在开展管理工作时主要采用董事会管理模式，董事具有决策企业有关事项的权利，然后再交付经理层进行公司的实际运营，以此来落实企业的经营管理工作。此种管理模式要求董事会必须严格约束经理层，并发挥出应有的监督作用。要想保证此目标得以实现，就应该对董事长与总经理进行单独设置。然而，现如今的大部分上市企业并不具备此项条件，进而对企业组织架构作用的发挥造成了影响。因此，有必要规范上市企业的治理结构。

23提高上市公司再融资门槛

目前，大多数再融资问题均是因再融资的成本不高而导致的，同再融资获利进行对比可以看出，不合理的成本偏低，因此，在不遵守有关准则的情况下敢于进行再融资行为。要想有效解决此问题，就应该进一步提高上市企业进行再融资的门槛，以此来避免违规再融资行为的出现。概括来讲，首先，应该提高增资产负债率的要求，将资产负债率控制在30%之內。其次，提高再融资的指标要求，对上市企业的财务报表进行仔细审阅，并对其实际财务状况加以分析，通过控制其净资产收益率来确定上市企业是否同再融资需求相符合。最后，对主营业务效益的要求加以重视，研究其三年内的主营业务利润率，必须符合相关标准后才能够进行再融资。[2]

24对募集资金的使用加大监管力度

必须严格管控募集资金的用途，未获取到所有股东同意的情况下，不可以对资金的用途进行随意更改。一旦确实需要更改，首先需要进行登记备案并对其公开披露，以此来确保投资者的合法权益得到维护。

3公司债的启动对资本市场发展和上市公司再融资选择造成的影响

31公司债市场启动有利于促进资本市场的发展

公司债市场是资本市场的主要构成部分。如果公司债市场处于落后的状态，就可能导致资本市场的结构不完整或功能错位。此种市场不仅难以实现资源的优化配置，而且也可能对资本市场的财富管理与风险配置功能造成影响。首先，公司债的启动使股票市场功能畸形的问题得到了缓解，打破了股市长时间承担债市融资功能的局面。由此可见，重点发展公司债既能够完善发展融资市场，同时也实现了我国资本市场的平衡发展。其次，公司债增加了上市公司的融资途径，提供了一个成本较低、效率较高的融资手段。同传统的公司债券融资与银行贷款相比，公司债融资不需要较高的成本，发行条件较低，进而有利于上市公司进行再融资。最后，有利于发债企业构建信用责任体系，加强对市场化机制的监管。随着公司债的发行、上市和退市体系的构建，与其相匹配的体系的构建均可能在其启动以及实施中得到不断完善。

32通过比较公司债与增发的发行条件来分析上市公司的再融资选择

通过比较能够得出公司债的发行门槛明显低于增发股票。具体体现如下。

首先，对于财务硬性条件来说，增发明确规定ROE必须超过6%，而且将扣除非经常性损益前后净利润的低者作为计算依据。但是，发行公司债却未对ROE指标提出强制性要求，只要求发债公司做到按时支付利息。然而，为了避免发行公司的负债率过高，规定了公司债发行后的债券总余额必须低于最近一期末净资产总额的40%。其次，对于募集资金的数量和用途来说，公司债发行公司由董事会来构建方案，然后经过股东大会作出决策即可，然而，就股票增发公司而言，却严格限定了募集资金的数额与用途，比方说，募集资金的数量必须低于项目的需求量。[3]最后，对于发行价格或者是利率来说，《公司债发行试点管理办法》中并没有明确规定公司债利率，但是我国一直实施利率管制，而且还设定了公司债利率的上限值，为此，制约了发行的自由度。在增发股票方面，公开增发与定向增发的规定存在着一定的差异，公开增发规定发行价格应该高于公告招股意向书前20个交易日公司股票的平均价格或者是前一个交易日的平均价格，定向增发规定高于定价基准日前20个交易日公司股票平均价格的90%。相对而言，公司债的发行条件不高。由此可见，政府更加支持公司债市场的发展。

4结论

综上所述，对于上市公司来说，选取的融资手段直接决定着公司未来的生存与发展。目前，许多上市公司为了缓解资金压力，在募集资金的过程中主要采取再融资手段。然而，公司在进行再融资的过程中却存在着大量问题，因此，要想解决这些问题，就应该不断完善上市公司再融资行为，以此来促进上市公司的可持续发展。

参考文献：

[1]李纪中新形势下上市公司再融资分析[J].知识经济，2017（8）：54.

[2]董珊珊，杜威，张天西上市公司股权再融资影响因素研究——来自中国资本市场的经验证据[J].投资研究，2015（8）：99-114.

[3]龙忠平新形势下上市公司筹融资方式探讨[J].经营者，2017，31（6）.