浅析企业去杠杆有效途径

杨飞

[摘要]近年来，钢铁行业发展滞后，结构性矛盾突出。2015年12月，中央经济工作会议明确提出推进供给侧结构性改革，为振兴钢铁行业指明了改革方向。钢铁行业通过“三去一降一补”可实现扭亏为盈，但仍面临成本不断攀升、资产负债率居高不下等困境。“去杠杆”是优化企业资本结构和资金结构的重要举措，本文以A市某钢企为研究对象，提出“去杠杆”的建设途径和改革方向，为钢铁行业持续健康稳定发展提供参考，推动供给侧改革取得新成效。

[关键词]资产负债率；去杠杆；债转股

[中图分类号]G642

[文献标识码]A

[文章编号]2095-3283（2017）12-0096-03

一、引言

2016 年中央经济工作会议明确提出，坚持稳中求进的总基调，深化供给侧结构性改革，推进“三去一降一补”任务有实质性进展。“三去一降一补”即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。企业去杠杆的正常途径是依靠盈利留存，增加净资产，降低负债，从而逐步实现去杠杆，这种传统方式去杠杆势必会非常缓慢，如果企业急于克服经济下行压力，杠杆率就会进一步提高，高杠杆水平必定带来高额的财务费用，影响盈利水平，因此这种传统方式去杠杆难度非常大，本文以A市某钢企为例，探求去杠杆的有效途径。

二、钢企现状

某公司是一家有着50年历史的钢铁联合企业，2015年末总资产166亿元，净资产355亿元，注册资本24亿元。受各种因素影响，2011—2015年期间公司经营业绩不佳，累计亏损超过68亿元，受此影响，只能依靠增加负债来维持现金流运转，公司资产负债率大额飙升，2015年末资产负债率98%，杠杆水平达46倍。由于公司杠杆水平高，银行想方设法压缩授信和贷款规模，提高融资成本。2012年以来，银行授信额度不断被压缩，授信规模已由2012年最高的234亿元大幅下降至目前的139亿元，超短融、中票等票据也因资产负债率高很难再发行，资本市场融资也因公司亏损而无法推进，公司随时面临资金链断裂风险，同时因杠杆水平过高，公司财务费用负担也大幅飙升，每年的财务费用支出超过7亿元，去杠杆势在必行。

三、钢企财务状况分析

某公司2015年12月31日总资产165亿元，负债高达162亿元，净资产仅355亿元，资产负债率高达98%，其中有息负债高达82亿元，造成财务费用负担重；另外，应付款项高达59亿元，过度占用供应商的资金，不仅自身资金链安全风险大，而且也威胁着供应商的资金链安全。

2015年末，钢铁行业平均资产负债率7006%，而盈利较好的钢铁企业资产负债率一般低于65%，周边六家钢铁企业平均为75%。其中，宝钢4769%，河北普阳钢铁3969%，江苏沙钢6071%，三明钢厂69%。因当前钢铁行业利润率远低于融资利率，根据财务杠杆原理，有息负债率越高，对减少企业盈利程度越严重。要保持企业健康稳定发展，资产负债率需要回归合理水平。

四、去杠杆有效途径分析

结合该钢企的财务状况和负债结构，本文提出三种途径去杠杆，降低资产负债率。

（一）非公开增发

根据上市公司证券发行和再融资的相关管理办法，上市公司非公开发行股票的必要条件：（1）特定对象符合股东大会决议规定的条件。（2）发行对象不超过十名。（3）发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十。（4）本次发行的股份自发行结束之日起，十二个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，三十六个月内不得转让。（5）本次发行将导致上市公司控制权发生变化的，还应当符合中国证监会的其他规定。从上述条件看，相关管理办法并未对上市公司盈利水平进行限制，因此，虽然该公司近几年亏损，但依然符合上市公司非公开发行股票的相关规定，非公司发行股票具备可行性。

根据2015年末财务状况，假设按四种非公开发行金额测算，若非公开发行20亿元，资产负债率降低至86%，达到国资委确定的脫离特困企业负债率水平；若非公开发行25亿元，年降低财务费用超过1亿元；非公开发行30亿元，资产负债率降至80%以下，有望达到周边钢企的平均水平，非公开发行40亿元，资产负债率降至71%，接近行业资产负债率平均水平，年降低财务费用接近2亿元。

（二）债转股

为有效贯彻落实国家关于供给侧结构性改革的决策部署，支持有较好发展前景但遇到暂时困难的优质企业渡过难关，有必要采取市场化债转股等综合措施提升企业持续健康发展能力。国务院于2016年10月印发《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，明确了债转股适用企业和债权范围。市场化债转股对象企业由各相关市场主体，依据国家政策导向自主协商确定，应当具备以下条件：发展前景较好，具有可行的企业改革计划和脱困安排；主要生产装备、产品、能力符合国家产业发展方向，技术先进，产品有市场，环保和安全生产达标；信用状况较好，无故意违约、转移资产等不良信用记录。鼓励面向发展前景良好，但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股，包括：因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业；因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业；高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业，以及关系国家安全的战略性企业。转股债权范围以银行对企业发放贷款形成的债权为主，适当考虑其他类型债权。转股债权质量类型由债权人、企业和实施机构自主协商确定。

A市某钢企近几年加大转型力度，由普通钢材转型至特钢，至2021年实现高强螺纹钢、品种板、工业线材、优特棒产品目标产能达到470万吨，占总产量的85%，符合产业发展方向，治理规范，管理水平高，在区域市场有良好的竞争力，环保为绿牌，安全生产近年未出现较大安全事故，信用状况较好，历史上从未违约、转移资产等不良信用记录，符合中央债转股指导意见。

若银行债转股30亿元，则资产负债率降低至80%以内，银行持股2255%，大股东持股比例则由5337%稀释至4133%；若银行债转股42亿元，资产负债率降低至70%，可达到行业平均水平，银行持股2895%，大股东持股比例稀释至3792%；若银行债转股50亿元，资产负债率降低至65%，可达到行业内盈利较好企业资产负债率水平，银行持股提高至3267%，大股东持股比例稀释至3594%，因其他流通股股东非常分散，大股东仍可保持相对控股地位如表4：

（三）发行永续债

2014年，财政部印发《金融工具会计准则补充规定——债务工具与权益工具的区分及相关会计处理》， 对于永续债会计处理做出了具体规定。永续债具有可永续存在、利率有调整机制以及只有发行人有赎回的选择权等特点。永续债计入权益需具备一定的条件，如：合同中须约定发行人拥有续期选择权和可以无条件、无限次推延付息；没有担保条款；合同中没有或有结算条款或仅发行人拥有赎回选择权；持有人没有回售权。

由于永续债具备资本投入的属性，在财务处理上满足计入权益，可达到资本金投入同样的作用，降低资产负债率，减轻财务负担，提升企业竞争力。目前大股东对该公司委托贷款26亿元，通过该公司向大股东定向发行永续债26亿元，同时减少委托贷款26亿元，发行永续债后预计资产负债率降至82%左右。为实现永续债计入权益，降低资产负债率，拟设置永续债特别条款为：

1.期限。永续债3年，每年计息一次，按发行条款的约定赎回之前长期存续，并在发行人依据发行条款的约定赎回时到期。

2.赎回权。于本期债券第 3 个和其后每个付息日，仅发行人有权按面值加应付利息（包括所有递延支付的利息）赎回本期债券。

3.偿付顺序。本期债券的本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于发行人所有其他待偿还债务融资工具。

4.递延支付利息条款。除发生向普通股股东分红和减少注册资本外，本期债券的每个付息日，发行人可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制，每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。

5.担保情况。本期债券无担保。

通过以上条款设计，该企业向大股东发行的永续债将满足计入权益的各项条件，将实现增加所有者权益，同时减少有息負债，达到降低资产负债率和减轻财务利息支出。

五、结语

我国经济正处于结构调整、转型升级的关键阶段，经济形势复杂多变，经济增速放缓，下行压力较大，今后一段时期内，较于以往的需求侧管理，供给侧结构性改革将会逐渐深入，推动实体经济降杠杆工作稳步推进，促进实体经济平稳、健康、持续发展。

[参考文献]

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[3]李军. 钢铁企业去杠杆途径探析[J]. 冶金财会，2017（3）：19-20.

[4]张玉丽，杨洋，何玉.非金融企业去杠杆路径的研究[J].财经论坛，2016（10）：157-158.

（责任编辑：顾晓滨蓝亮）