价值管理：企业财务管理的核心

杨四新

摘要：企业价值管理已经成为当今时代企业管理的重要方面，财务管理作为企业管理的主要手段愈发地体现出重要性和地位。本文对企业价值和价值管理的概念和内涵进行了阐述，分析了企业在新时期以财务管理为媒介提升企业价值的方法和对策。

关键词：财务管理；价值管理

一、企业价值定义和价值管理概述

（一）企业价值概述

从传统会计核算和历史成本计量属性视角来看，企业价值就是企业资产负债表中的资产价值，即现金、流动资产和非流动资产的账面价值。历史成本计量属性使得这些资产计价很少技术变化、市场风险、资产贬值和利率变化等因素的影响，一方面忽视了权益资本成本的考虑，另一方面则没有准确预计资产未来收益。

从财务管理工作开展的立场来讲，企业价值在金额上等于未来现金流量折现值。资产能够给企业带来可实现的现金流入，在考虑通货膨胀、市场利率变化等因素的基础上确定折现率并将现金流入进行折现，就可以计算出企业价值。现代财务管理中所说的企业价值综合考了时间因素和货币价值因素，能够全面地反应企业潜在的和预期的获利能力。在考虑了风险问题和货币时间价值之后，企业可以更加科学地选择投资方案、平衡长短期规划、制定股利分配政策。

（二）企业价值和财务管理关系

在企业管理之中，財务管理占据主导地位，是实现企业经营目标的主要途径。理论界学者将财务管理目标划分为几个类别：产值最大化、利润最大化、股东财富最大化和企业价值最大化。

市场经济蓬勃发展和深入变革的时代背景下，产值最大化已经落后于时代要求。一般来说，只有在产品处于卖方市场的情况下谈产值最大化才有意义。当今企业面临的绝大多数都是买方市场。

将利润最大化作为财务管理目标具有直观和现实的意义，因为利润是衡量企业在一定时期内经营成果的指标，表现为收入和利润的差额。利润的高低是企业市场竞争力的直接来源，同时也决定了投资者对企业的态度和企业自身的发展潜力。但是与此同时我们要意识到将利润最大化作为财务管理目标是有很大弊端的：对所有者来说利润最大化目标没有缺陷和问题，因为利润最大化的同时自身利益也就实现了最大化，同时也能弥补其风险投资成本；但是对于其他相关者来说，利润最大化可能意味着其承担着更大的风险，因为利润的获取往往伴随着高风险和高不确定性。与此同时，将利润最大化作为财务管理目标会使得管理者在经营决策时出现短视行为。

股东财富最大化局限了财务管理的视角和思路，因为其在管理过程中仅仅考虑股东的利益，部分情况下仅仅考虑控股股东的利益，而债权人、经理人、员工和社会其他利益相关者的利益则被忽视和边缘化。

企业价值最大化以合理、科学经营和优化的财务政策作为管理手段，力求构筑企业可持续长期发展的基础，并追求企业价值的最优。企业价值最大化要求企业在财务管理过程衡量短期收益和长期利益，为企业可持续发展营造良好的内部环境；同时还使得企业将股东、债权人、客户、员工、供应商等多方利益统筹在一起，从而创造更大的价值和礼仪。企业价值最大化目标不仅考虑了利润最大要素，还考虑了所有利益相关者的利益诉求，是企业长远发展和持续发展的基础。所以企业价值最大化应当是现代财务管理的终极目标。

二、加强财务管理提升企业价值

归根结底，财务管理过程就是优化企业价值创造的过程。通过财务决策来实现企业价值最大化目标是现代企业财务管理的核心。具体来讲，财务管理通过以下活动来提升企业价值：第一，创造企业价值的活动，主要是指投资活动、筹资活动、盈余管理活动、成本管理活动、税收筹划等等；第二，管理企业价值的活动，主要包括全面预算管理、绩效管理、薪酬管理、风险管理、财务流程优化、营运资本管理等等；第三，保护企业价值的活动，主要包括会计信息管理、会计制度建设、组织管理、财务管理信息系统建设等等。

（一）以现金流为核心开展全面预算管理

预算管理属于财务管理基本职能之一。价值管理背景下的财务管理工作需要将现金流作为核心要素。如果预算管理不能综合反映现金流变化情况，那么企业价值评估将无的放矢，还会导致全面预算管理的失控。现金流是企业正常生产经营的血液，判断一项活动是否创造了价值要从其是否创造了现金流量来衡量，而不是以利润来衡量。

（二）构筑企业价值导向的业绩评价模式

要使得财务管理更好地为企业价值目标和长远战略目标服务，企业就要构筑一套具有操作性和挑战性的绩效评估系统，这也是现代企业才管理职能拓展的主要途径。价值管理理念下，公司追求的是价值的增加，对绩效的评价和衡量重点应当放在价值增值上。公司的每一项作业都是为价值增值服务的，各项作业扣除成本之后的累加将成为公司价值增加值。现代财务管理要求在业绩评价中更多地关注资本回报率，经济增加值（EVA）近年来得到广泛的应用。

（三）强化资本分配管理

财务管理的工作职责使其在资本分配管理中发挥了重要作用。资本分配主要解决的是投资方向和投资金额问题，同时也体现了企业生产经营主业的变化和价值追求形式的转变。资本分配是实现正现金流的盈利的前提条件，而实现正现金流是驱动公司价值增长的重要因素。扩大再生产需要增加资本投入以实现提升生产经营规模和生产能力的目的。因此，企业价值管理需要以资本支出管理为切入点，并视其为公司价值增值活动的主要源泉和力量。资本支出可以在扩大企业规模、节约企业成本和技术更新的主要方式，资本投资必然讲求价值回报，以提升企业价值为主要目标。

（四）优化资本结构管理

一般来说资本结构是公司长期债务和股权资本之间的比例关系，衡量的是公司生产经营资金来源的构成和质量。企业价值创造最为直接的两个影响因素就在于资本回报率和资本成本，而财务杠杆的充分运用能够在很大程度上提升公司价值。公司可以优化股本质量和债权股权比例来强杠杆作用，对银行借款、公司债权、普通股和优先股进行合理安排，最大限度降低资本成本、完善资本结构，实现公司价值最大化。endprint

（五）做好现金流动性管理

在公司价值管理中，现金流动性是至关重要的影响因素，一般来说，现金周转周期越短，公司运营绩效越高。积极地进行流动性管理有助于公司价值的提升，公司合理地预估现金结余量和需要量，做好营运资金需求分析，合理控制资金安全量和资金危机量。

（六）重视风险管理

经济一体化时代背景下，企业生产经营面临的风险越来越高，价值创造往往和高不确定性相伴相生。风险和公司价值之间的联系愈加紧密。在公司价值创造过程中，风险往往造成了生产经营实际结果和预计目标之间的悬殊。这种悬殊不仅仅表现为损益值和盈利额的差距，另一方面还表现为实现方法上的差异，也就是说即便达到了预计目标，也可能因为实现路径不同而造成风险。因此，企业要注重生产运营每一个环节的控制，强化风险意识，构筑动态风险预警机制，将预计目标和实际行为结果之间的差距缩短到最小，消除潜藏在生产经营环节的隐患。

（七）强化资本市场价格管理

企业上市之后，企业价值则通过市值表现出来。公司市场价值可以通过公司总股本数量和股票市价乘积求得。企业面临的主要外部环境为资本市场，就要以其为媒介对市场价值予以有效管理。市值管理建立在市场价值相关信号基础上，并进行经营方法和经营手段优化，实现科学化和合理化的管理手段，最终达到公司价值创造的最大化、實现战略管理的终极目标。市值管理就是公司价值最大化的另外一种体现，市值管理以价值管理为基础，是实现上市公司持续、稳定和健康发展的基础。

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（作者单位：中国电子科技集团公司第三十八研究所合肥华耀电子工业有限公司）endprint