北信源：价值毁灭者

钟禾

一家企业如果不能够创造正的经营现金流，从本质上来讲就是价值毁灭者，而北信源（300352.SZ）就是其中的一员。

北信源主营产品共有三块，即软件产品、技术服务、系统集成。2016年分别贡献收入2.36亿元、8004万元、1.67亿元，毛利率分別为95.2%、92.43%、4.15%，前两项构成最主要的收入和毛利来源。

2012年9月，北信源正式登陆创业板，IPO 募集资金4.18亿元。上市之后，公司每年收入和净利润均实现了正增长，2012-2016年营收同比增速分别为49.63%、20.13%、15.13%、78.89%、4.74%，净利润同比增速分别为34.26%、12.78%、0.3%、4.01%、13.61%。

业绩快报显示，2017年，北信源实现收入5.12亿元，同比增长3.99%；净利润9340万元，同比增长16.24%。这也就意味着，公司上市6年以来，无论是收入和净利润，均实现了每年正增长，能够做到这一点的上市公司并不多。

从这个角度来看，北信源是一家好公司。但是，在仔细分析现金流之后，好公司的结论是根本无法成立的。

财报显示，2012-2016年，公司经营现金流净额分别为-1138万元、-1030万元、-1933万元、-262万元、-2032万元，合计-6395万元。

在这5年内，北信源累计实现净利润3.47亿元，但没有一年经营现金流为正。因此，这些净利润只不过是纸面财富，根本没有为股东创造过价值，这本质上是一种价值毁灭。

从资产负债表来看，消耗掉的现金大部分变成了应收账款，2012年，上市之初的应收账款账面价值为1.55亿元，而2016年年末已经攀升到5.69亿元，相比前者增加267.1%，而公司2016年收入相比2012年仅增长了158.95%。

从应收账款账龄结构来看，2017年6月30日，公司1-2年、2-3年、3年以上的应收账款账面余额分别为2.22亿元、1.24亿元、8901万元，三者合计4.35亿元，占应收账款账面余额总额的比例高达57.77%，回收风险不言而喻。

反观上市之初，2012年年末，公司1年以上应收账款账面余额为3668万元，占比只有21.86%。

上市之后从没创造过现金流的北信源，在分红上却是一点都不含糊，不仅每年都会分红，而且分红比例也比不少上市公司都高。2012-2016年，公司分红金额分别为1334万元、1334万元、1334万元、1216万元、2320万元，占当年净利润的比例分别为22.19%、19.68%、19.62%、17.19%、28.87%。

在这5年之内，公司累计分红7538万元。从本质上来讲，是北信源在用IPO募集资金以及上市之前积累的未分配利润来进行分红。投资者之所以认购上市公司IPO时的股票，是希望上市公司能够将募集资金投入到高收益项目，而不是用作分红。如果是这样，那对于投资人而言不如去买银行理财产品。

林皓是北信源的控股股东，目前持有上市公司股权比例为31.13%，成为历年分红的最大受益人。简单按照目前的持股比例计算，林皓通过上市公司分红累计得到2347万元。

不过，分红收益对于林皓只是毛毛雨，其最大的收益来自于减持自家股票。Wind资讯显示，自2012年上市至今，林皓累计减持上市公司股份的总金额高达10.73亿元，而包括林皓在内的重要股东累计减持金额达到14.03亿元。

结论已经非常明显：上市6年以来，北信源根本没有为股东创造过任何正的经营现金流，应收账款大幅攀升、账龄结构急剧恶化，不断毁灭上市公司价值，而控股股东林皓却通过分红和减持方式累计获利接近11亿元，成为最大受益人，留给广大中小投资人的却是一个伤痕累累的上市公司。endprint