业绩驱动行业配置

李立峰

截至2月23日，两市共有2542家A股上市公司披露了年报预告，整体披露率73.3%，其中主板披露率为49.8%，创业板、中小板披露率均达到100%；A股2017年总体业绩预喜率73.5%，盈利情况整体向好，其中中小板尤甚，而创业板最次。从业绩预喜率角度来看，中小板最高（77.6%），高于主板（71.1%）和创业（71.4%）；从业绩预忧率角度来看，创业板最高（28.5%），高于中小板（21.6%）和主板（27.4%）。

分行业来看，上中游资源品行业景气度最高，下游消费行业稳定向好，“家电、食品饮料、房地产”年报预告净利润增速较三季报有所上行，“汽车”行业年报预告净利润增速企稳；TMT行业分化明显。总体来讲，预计中小板2017年净利润增速预计为28.1%，中小板（剔除金融后）为28.7%，分别较三季报的23.3%（中小板）、25.1%（中小板剔除金融）有所加速；创业板2017年年报净利润增速预计为-2.6%，创业板（剔除温氏、乐视后）为17.1%，较三季报的7.2%（创业板）、24.1%（创业板剔除温氏、乐视）均出现大幅下滑；主板目前披露率较低（不到一半），但预计整体或仍维持较高景气度；预计沪深300指数2017年年报净利润增速为14.6%， A股2017年整体盈利增速录得20%增速，较2017年三季报18.26%增速有所提升。

诸多迹象表明，市场政策信号边际延续偏暖的态势。A股大概率将延续企稳反弹的趋势，本轮A股反弹目标点位或至3350-3400点。

具体来看，大类资产的配置时钟还是摆向权益类资产，有利于A股市场的企稳。在国内当前通胀尚未起来（原油价格、猪价等持续调整），且国内房地产销量持续低迷的阶段，大类资产配置的主战场还是放在了权益类资产，特别是当上证综指3259点的位置，前期泡沫虚高的大盘蓝筹股的估值得到了一定的挤泡沫，我们对3月份A股市场不会过于悲观，倾向于上证综指在纠结中逐步开启小力度反弹，或摸高至3350点位置。

刚刚过去的2月份，市场出现了一定的风格切换，A股整体表现出“结构性行情”的特征，大盘蓝筹板块随海外市场一并调整，而以“TMT”为代表的创业板、中小板指数在2月份表现相对亮眼。以“TMT”为代表的科技主题的表现，背后反映的是市场偏好的回升，其驱动因素在于政策风向的转变！政策亦是决定创业板后期能持续多久时间的关键因素。

短期政策的偏暖主要体现在：新股发行已连续数周暂停；注册制实施再度推后，获准延期两年，至2020年2月29日到期；临近“两会”召开，市场对2018年政府工作报告中关于“科技立国、创新驱动”等有一定的预期。对于以“TMT”为代表的创业板近期取得超额受益，亦受其他因素的影响：①大盘蓝筹板块前期估值上行过快，股价难以承受估值之重；而与之伴随的是，创业板指数股价频频遭“唾”，机构几乎不持有“计算机、军工”等板块筹码，由此，短期内市场风格的切换，也归于创业板指数的“超跌反弹”或者称为“估值行情的修复”；②近期老板电器业绩快报大幅低于预期，引发了市场对地产产业链（建材、轻工、家电等）的担忧，之前抱团“地产产业链”的资金有部分出逃；另外，洋河股份近期披露的年报业绩快报低于预期，使得市场对次高端白酒业绩有所担忧，资金出逃进而选择配置前期跌幅过深的板塊作为配置。

从过去两年（2016/2017年）A股市场3月份市场风格表现来看，“中小板或创业板”指数表现往往在3月份占有一定的超额收益，或受3月份“两会”政府工作报告内容的影响，2018年亦不例外。站在当前，建议在以“金融、部分消费”龙头为主配置基础上，适当增加“成长股”的配置。当政策转向，TMT躁动过后，后续只有“真成长”才能真正走出来。endprint