人民币债市发展与商业银行新机遇

杨健健+万泰雷

随着中国经济实力显著提升，人民币国际化进程逐步深入，中国和人民币深度参与的国际经济金融市场格局已成型，人民币债券市场也不断深化发展，一方面境内债券市场自身发展日益成熟，品种更加丰富、结构日趋多元化、不断纵深发展，债券市场向境外发行人、投资人和中介机构开放程度加深；另一方面离岸人民币债券市场稳步发展。未来，随着金融服务“一带一路”建设能力进一步提高，人民币在双边贸易和投资中的使用增加，人民币债券市场的发展更值得期待。中国的商业银行作为人民币债券市场的主要参与者，面临着投融资有利的条件和新的业务机会。

人民币债券市场的发展

境内债券市场发展日益成熟。经过多年的高速发展，我国债券市场已发展成为全球第三大债券市场，并在多方面成熟完善。一是市场规模稳增，2017年，债券市场共发行各类债券40.8万亿元，年末托管余额为74万亿元，商业银行作为发行人、投资者和承销商主要参与的银行间债券市场债券发行量为36.8万亿元，年末托管余额为65.4万亿元。截至2017年末，银行间市场各类参与主体18681家，境外机构投资者617家，同比增加210家。二是市场机制完善，近年来，债券市场运行平稳，市场建设再上新台阶：“债券通”成功上线，交易平台不断优化，交易机制不断创新等。三是市场产品不断丰富，除国债、地方政府债、金融债之外，资产证券化产品、并购债、绿色债券、社会效应债券等创新品种层出，很好地服务于实体经济发展的需要，中国绿色债券市场更是在2016年就跃升至全球第一，2017年规模势头保持。四是市场的开放水平不断提升，近年来，我国债券市场对外开放有序推进，开放水平不断提升，通过引入多元化融资需求的境外发行人，有效增加金融市场的产品供给，拓宽金融市场的广度；通过引入多元化风险偏好的境外投资者，提高市场流动性水平，优化定价基准，拓展金融市场的深度；通过中介机构准入的放开，提升金融中介服务水平。

离岸人民币债券市场稳步发展。随着人民币国际化的推进，人民币离岸市场也得到了较大发展。离岸人民币规模的增加使得离岸人民币债券市场也逐步建立起来。融资方面，随着人民币在国际贸易结算和投资中的使用占比增加，跨国公司和国际金融机构对人民币的融资偏好上升，发行量总体呈上升趋势，按照国际清算银行（BIS）狭义统计口径，截至2016年末，以人民币标价的国际债券余额为6987.2亿元，其中境外机构在离岸市场上发行的人民币债券余额为5665.8亿元。投资方面，国际市场对于人民币债券的持有偏好与人民币升值预期挂钩。人民币币值趋于稳定，国际投资者对于离岸人民币债券投资意愿也会趋稳。

新的业务机会

商业银行面临存贷利差日益收窄，利润增长瓶颈的局面，迫切需要新的利润增长点，债券市场的成熟发展为商业银行通过资产组合配置提升资产收益率提供了重要条件。债券市场发展给商业银行带来的业务机会至少体现在：

作为投资者

作为债券市场的投资者，商业银行不仅可以获得投资收益，还可以借助债券市场进行流动性管理、利率管理等更为积极的资产负债管理。在信贷资产资质趋弱、息差收窄等因素的影响下，银行业金融机构如今面临较大资产配置压力。在此背景下，商业银行逐渐增加对债券市场的投资。中债登数据显示，截至2017年末，商业银行持有国债份额占银行间债券市场托管总规模的约66%。商业银行债券资产的增加，改变了传统银行贷款资产占比过大、风险较高的状况，降低了其对存贷利差收入的依赖程度， 实现了经营模式和发展方式的转变。此外，随着市场在不断发展中推陈出新，债券市场无论投资品种还是交易方式都有极大的丰富，如债券借贷业务和质押式回购匿名点击业务的开展，为投资者增加了融资及获利方式，提高了资金使用效率，降低了融资成本，增加了利润并扩大了投资范围。

作为中间商

作为债券市场的中间商，一级市场上，商业银行可作为债券的承销商，获得承销收入，二级市场上，作为交易商和做市商， 获得交易和佣金收入。债券市场开放后，商业银行可通过参与熊猫债的承销业务、境外机构投资者的结算代理人业务、“债券通”报价行等，扩宽业务范围。2013～2017年，共计15家商业银行参与了39家境外发行人总计注册额度2864亿元的熊猫债注册发行承销工作；目前共计49家商业银行为债券市场的结算代理行， 并參与境外机构投资银行间市场的结算代理业务，24家商业银行为债券通下境外投资者提供报价交易。

作为发行主体

作为债券市场的发行主体，随着人民币国际化推进，中资商业银行利用离岸人民币定价方面的优势，推动境外人民币融资工具的发行。人民币国际化推动离岸人民币存款规模迅速增长， 带来了大量的投资需求，与此同时离岸人民币市场的投资标的却相对有限。由于中资商业银行发行的融资工具评级较高、风险较低、收益率稳健，受到国际市场投资者欢迎。

新的战略机遇

作为金融市场的有机组成、债券市场的主要参与机构，商业银行在人民币债券市场不断开放和发展的进程中也面临诸多战略机遇。

债券市场的发展助力中国商业银行的国际化布局。随着国家推进“双向开放”和“一带一路”战略的实施，“十三五”将成为中国商业银行国际化发展的黄金期，只有进一步丰富客户综合金融服务功能，有序开展境外机构建设和境内外业务联动，在境外主要金融市场实现资源优化配置和资产组合管理，方可在国际化进程中抢占先机。债券市场发展开放为中国商业银行国际化提供了历史性机遇，也为深入学习借鉴国外同业先进经验提供了难得的机遇。一方面，随着中资企业走出去，商业银行可以债券市场为依托，为中资企业提供综合配套的服务，包括债券承销、财务顾问、现金管理、风险对冲等，服务于中国企业的做大做强， 实现国际金融行业的“弯道超车”；另一方面，国际企业进入中国债券市场，中国商业银行可利用本土优势为其提供服务，在此过程中积累国际客户资源，在与外资金融机构合作中熟悉国际市场惯例，提升从业人员国际业务综合素质，积蓄后发力量。

与债券市场相关的市场需求带来商业银行业务多元化发展机遇。近年来，在境内债券市场的发展和开放程度不断提升的大背景下，境外发行人和投资者参与中国债券市场的数量不断增加， 对商业银行而言，除可直接参与到与市场开放相关的业务外，还可考虑与之配套的产品和业务创新，通过在债券市场开放机遇中的新涉足中间业务多元化收入来源和结构。如，与境外发行和投资者密切关注的，外汇对冲工具、利率衍生品、信用衍生品的交易；自贸区债券发行交易等。

启示与建议

市场的开放和货币的国际化意味着中国金融市场和金融机构与国际市场的联系更加紧密，受国际市场影响更为显著，对中国商业银行而言，是机遇与挑战并存。当前世界经济在深度调整中曲折复苏，而影响世界经济复苏的不稳定因素日益增加，中资银行深度参与国际市场也将面临更加复杂的市场风险和流动性风险，如何构建整套与市场发展和开放相匹配的风险管理体系， 在积极推进制度和产品创新的同时，建设全面的风险监测管理框架，对中国商业银行未来的发展尤为重要。endprint