北新建材：行业供需格局继续优化

本刊研究员 田 闯

市场方面，国泰君安维持对全年市场N字型走势的判断，春季躁动带动的N字型向上还未结束。往后我们需要关注两大决断时点：春节和清明节前（“两节前”）。对于滞胀的担忧、利率的节奏和金融去杠杆的推进，是N字型回调的核心原因。人民币走强带动的输入型通胀预期强化、银监会查处力度加强带动的去杠杆进程加速、经济高频数据以及金融数据发布对于经济动能预期的扰动，这三个因素有可能在春节前增强对市场形成超预期扰动。此外，临近清明节，海外加息节奏、国内通胀情况相对明朗，我国加息等相关政策趋于明晰后对市场风险偏好会形成阶段性扰动。

中金公司认为尽管临近春节前夕短端流动性波动仍可能对市场带来一定扰动，但依然维持对A股中期走势积极的判断，低市盈率、低市净率策略年初至今已经录得可观收益，但仍有继续演绎空间，市场风格在短期难以系统性切换，成长股仍处于择优、逢低吸纳的阶段。原因在于：1）周期性板块“预期差”依然显著，年初至今的表现非躁动，而是有基本面支持。年初至今电厂日均耗煤量持续在2011-2017年区间上沿及以上运行，煤炭、半钢胎企业开工率维持高位且强于季节性；春节后将会有更多投资者意识到中国底层增长趋势稳健；2）宏观流动性平稳，微观股市资金面有望受增量资金入市影响而继续改善；3）基金2017年四季报的结果显示尽管部分基金已经小幅加仓银行、地产，但周期性板块的整体仓位不高，且估值依然不贵。政策与改革方面，近期地方两会正在密集召开，区域协调发展与扶贫、供给侧改革、国企改革是2018年地方政府的工作重心。

每周金股：北新建材

本周笔者建议关注北新建材（000786）。公司是国内石膏板龙头企业，旗下拥有“龙牌”和“泰山”两大品牌，合计石膏板产能达21.6亿平米，产能占比超50%，销售占比接近60%。本期笔者将就石膏板行业的供需问题作出分析，判断行业的市场空间。

需求：住宅市场潜力大

石膏板具有良好的装饰效果和较好的吸音性能，价格较其它屋顶装饰材料低廉，常被用于制用吊顶和隔墙。石膏建材是一种节能、节材、可回收利用、不污染环境的绿色建材。在拆除时可回收用作原材料循环使用，即使不回收作为垃圾处理也不会污染环境。此外，石膏板生产耗能低，生产周期短，质量轻，也是政府目前积极推广的新型建筑材料之一。石膏板的主要品种有纸面石膏板、装饰石膏板、吸音石膏板、嵌准式装饰石膏板、耐火纸面石膏板等，通常说的石膏板是指普通纸面石膏板，其销量达到石膏板总体销量的80%左右。

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在我国现阶段，商业和公共建筑装饰装修领域为石膏板主要消费市场。从消费结构看，纸面石膏板在我国主要应用于公共建筑装饰（写字楼为主），销量约占70%，住宅装修仅占30%。而与成熟市场相比，在以美国为代表的发达国家中家居装饰占比达80%，公共装饰仅为20%。从应用领域看，石膏板主要应用于吊顶和隔墙工程中，其中吊顶大约占整个石膏板销量的70%，只有不到30%用于隔墙。相反，在发达国家约有80%的石膏板主要用于轻质墙体。当然我们不能完全把我们国家和发达国家类比，但是这样的反差至少也说明了在住宅装修方面，石膏板仍然有很大的潜力可以挖掘，不说达到与发达国家相等的水平，但是肯定也会比现在的占比高很多。关键的一点还在于，在我国，住宅装修是大头，占比远远高于办公楼。2016年，我国房屋竣工面积10.6亿平米，其中住宅竣工面积达7.7亿平米，占比达73%，办公楼竣工面积为0.36亿平米，占比为3%，这是几十倍的差距。在目前石膏板应用主要以公共建筑装饰为主的大背景下，随着消费者对石膏板接受度不断提高，石膏板在住宅领域渗透率将持续提升，石膏板行业的天花板将会被打开。

除此之外，存量房的二次装修也会推动石膏行业的需求。从国际经验来看，二次装修是目前美国石膏板需求的最主要来源。在经历了次贷危机以及房地产泡沫破裂后，美国新房市场萎缩，二次装需求占比继续提升，现在已达50%以上。2000年后中国的办公楼、商业房迅速增长，商业地产的更新周期为8-10年，而公用建筑更新周期为5年，因此目前办公楼、住宅等开始陆续进入更新翻修的浪潮之中，稳定的更新需求将继续支撑石膏板行业向上发展。

供给：产能受限，龙头受益

石膏板的生产需要消耗大量石膏，目前我国主要采用天然石膏与工业副产石膏（脱硫石膏为主）。我国天然石膏资源丰富，但是缺乏优质石膏，其中60%以上为硬石膏，作为优质资源的特级/一级石膏仅占总量8%。由于长期过度开采，我国优质石膏资源正加速枯竭。15年以来国内环保政策持续趋严，天然石膏开采由于环保问题与安全问题逐步受限，15年山东平邑石膏矿难发生以后，山东平邑关停了2.6Mt/a天然石膏地下开采，仅剩一家大型国企尚未关闭。受此影响，河北全省退出天然石膏地下开采。

《产业结构调整指导目录2011》（2013修正版）也明确提出，年产1000万平方米以下石膏板项目为淘汰类产能，年产3000万平方米以下石膏板项目为限制类产能。淘汰类产能将被逐渐淘汰，而限制类产能项目将不再纳入审批范围，即不允许新建限制类项目。据中国建筑材料联合会石膏建材分会，目前在全国198条生产线，43亿平米产能中，属于淘汰类的有77条，对应产能5.54亿平方米，而单线规模在1000-2000万平米之间的7条，对应产能1.3亿平方米。分地区来看，目前河北和山东石膏板产能占全国比重超过50%，在京津冀地区的环保持续高压下，落后小产能和不环保产能的退出可以给北新建材这样的公司提供成长空间，市场份额有望进一步扩大。