冰火两重天：开门红下的极端分化

本刊记者 肖俊清

2018年1月，全球资本市场一路高歌猛进，A股同样在地产股和银行股的带领下开门大红。上证综指跨年11连阳并列1992年以来最长连阳记录，且仅调整一天就接上7连阳。上证50则更加强势，毫无调整的跨年19个交易日连续上涨。然而，开门大红对众多投资者而言，只是“赔钱赚吆喝”，A股开门红的背后，是蓝筹白马与中小票走势的极度分化。

2018年1月，以沪深300指数为代表的蓝筹权重上涨6.08%，1月24日一度站上4403.34高位，创2015年6月26日以来新高。而反映小盘股走势的中证1000指数1月同期下跌3.23%，1月17日创2015年牛市以来新低后，31日再度重挫2.36点，打回2015年2月牛市启动前的模样。从2016年11月行情分化以来，中证1000指数下跌23.79%，沪深300指数超涨28.16%，两大指数涨幅缺口高达惊人的51.95%。

此外，业绩地雷的不断引爆，A股市场连续两日上演阔百股跌停，中小票成为重灾区。1月31日、2月1日，A股市场跌停数分别为141只、228只。2月2日跌停数虽然有所收敛，但依旧有61只个股跌停。三日总共430次跌停中，跌停当日市值不足100亿元的个股共366只，占比为85.12%。

图：沪深300与中证1000走势图（2016年11月1日至2018年1月31日）

中小创危局：业绩地雷质押爆仓

根据1月31日的统计，剔除停牌个股，A股市场共有457只股票日成交金额不足2000万，占全部A股总数的13.12%。其中431只个股总市值不足100亿元，资金对中小创个股避之不及的心态可见一斑。

从2016年资本市场监管趋严开始，中小板各种财务地雷开始上演，欣泰电气与新都酒店均因财务造假等问题在2017年退市，其中欣泰电气成为创业板退市第一股。此后尔康制药和保千里相继曝出造假，而大小非持续的减持压力使资金对中小创个股开始越发谨慎。

同时，中小创个股业绩压力正愈发沉重。Wind数据统计，截止1月31日，总计169家企业发布业绩亏损预告，其中158家集中在1月公布，126家企业集中在1月最后两个交易日公布预亏公告。而这其中，以最新收盘价计算共156家企业市值不超过100亿元，占比高达92.31%。

市值仅31.07亿的湖北宜化上限亏损48亿元；25.94亿市值的st信通亏损38.6亿元，直接亏成负资产。其中最引人瞩目的，当属乐视网116.1亿元的巨额亏损，不仅亏掉了上市以来所有盈利21.42亿元、IPO募资的7.3亿元、定向增发的60.28亿元，以及债券融资的25.3亿元。亏损总额相当于2016年创业板利润总额的11.47%。可以说，集中在1月份爆发的业绩地雷，成为推动中小票持续大幅下跌的根本原因。

2017年12月至2018年1月持续的下跌走势，使得股权质押率较高的中小创公司质押爆仓的危机不断加剧，仅两个月时间，两市共发布295份补充质押公告。而这一数字在2017年上半年也仅有333份。中小票正面临业绩与质押爆仓的双杀。有媒体测算，乐视网贾跃亭或已经爆仓，若债权人在跌停打开后继续抛售，无疑将进一步重创中小票。

蓝筹白马：稳健增长 资金抱团

由此再翻看上证50、沪深300指数走势图，也不难理解市场资金对蓝筹权重的热情追逐了。从业绩预告上看，中国神华以452亿元预计利润冠绝市场，中国人寿334.72亿元和贵州茅台的264.18亿元分列二三位。同时，包括宝钢股份、海螺水泥、大秦铁路、万华化学、京东方A等熟悉的蓝筹白马股位列业绩预告榜前十。银行、保险、家电等未进行业绩预告的蓝筹白马股预期也将保持稳定的业绩增长。

而拥有市场前瞻性的大量资金，早就对此进行了布局。从2017年四季度公募基金持仓数据统计看，机构抱团市值前十的股票中国平安稳居第一，持股总市值达到492.31亿元，伊利股份持股市值达306.55亿元排第二，贵州茅台持股市值305.84亿元排第三，五粮液、招商银行、美的集团、格力电器分列四到十位。前10重仓股市值占股票投资市值的比例从三季度的59%上升到四季度的61%，集中度持续提升。

从个股机构数量对比，可以更加明显感受到行情分化下资金向权重股集中的态势。2016年年报，机构数排名前十个股无一例外都是中小票。到2017年三季度报，机构数排名前十的个股全部易主，清一色蓝筹白马股。而2017年年报中，除农业银行和兴业银行外，前十个股也基本无变化且持仓集中度依旧在持续攀升。（见表一）。

此外，随着深沪港通的持续深化，沪伦通箭在弦上，MSCI即将到来，国际化的估值接轨，使得A股估值逻辑发生了巨大变化。曾经不受待见的低估蓝筹白马，在北上资金的助推和国内机构的抱团的双重驱动下，逐步获得估值修复。而增量资金的缺乏使得蓝筹白马狂欢抽血的同时，中小票再遭重创。（见表二）

表一：2016年、2017年三季度和2017年个股机构数排名

表二：港资A股持仓市值排名

随着纳入MSCI日期的临近，国际资金的入场或将这场蓝筹盛宴推向高潮。在此趋势下，众多蓝筹白马股也不断创下股价历史新高。消费白马、保险等首先扛起“价值”大旗。地产与银行等权重在17年末和18年1月接力上涨，工商银行此等巨无霸今年1月不断刷新历史高度。石油化服、建筑、交运等也相继躁动。

从1月以来的市场情绪来看，低估值领域全部填坑的态势是“不达目的，誓不罢休”。而从资金抱团，且越发向少数龙头股票极端集中的现象看，以沪深300为代表的蓝筹白马股的“春天”，在1月开门红结束以后，也很难就此消退。