强监管、防风险——2018中央经济工作会议金融行业攻坚战

中央经济工作会议12月18日至20日在北京举行。国家主席习近平在会上发表重要讲话，总结党的十八大以来我国经济发展历程，分析当前经济形势，部署2018年经济工作。会议特别指出，今后3年，打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。

2018年金融行业主攻方向是什么？“将防风险进行到底”，防的是什么风险？哪些领域将监管收紧？

如是金融研究院院长、首席经济学家 管清友

过去我们习惯于给每年的会议一个定调。2013年是紧，2014年是松，2015年是松，2016年是紧，但2017年真的不一样。从三个特殊的实际情况出发，明年的政策基调既不是紧缩，也不是宽松，而是没有基调。如果非要给今年的会议提炼一个基调，那就是“防风险”。今年会议和往年最大的区别是，不只部署了未来1年的八个重点任务，还锚定了未来3年的三大攻坚战，其中排在第一位的就是：防范和化解重大风险。

12月初政治局会议已经提前剧透，但很多人可能还没有意识到攻坚战的重要性。这不是短期内抑制资产泡沫那么简单，而是要在长期内“将防风险进行到底”。

防的是什么风险？会议给出了明确的答案：金融风险。不管是地产、实体还是金融机构内部的风险，根子都在金融，核心是管住不合理的杠杆。对企业来说，不要脱离了自己的能力范围，利用过度的杠杆支撑过于庞大的资产，万达不是挨板子的第一个，也不会是最后一个。对个人来说，不要用现金贷去买房，也不要滥用自己的信用，征信将更加严格。对金融机构来说，通道业务将成为历史，牌照将越来越规范，游离在监管之外的违法违规金融活动将被清理。对政府来说，不要变相融资，不要明股实债，不要承诺回购，政府举债的歪门邪道将被彻底堵死。

光大证券 张旭

还要三年“强监管”？

会议指出“今后3年，打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。”

显然，金融严监管之路比部分投资者所预计的漫长得多。金融治理的复杂度以及难度不亚于对平台债务的治理，必然也需要很长的时间。

对于本轮资管新政对于市场造成的冲击，我们认为，冲击相对较大的时间窗口主要有三个：首先，《资管办法（征求意见稿）》出台后的一段时间，市场会进行进行调整。（这也是目前我们所看到的。）其次，在《细则》出台之后并不意味着“利空出尽”，市场的波动幅度会高于前一阶段。这个阶段是真正的兵临城下、短兵相接，显然会比当前鸣枪示警、互掷石块的阶段更为凶险。最后，在过渡期结束前的一段时间，金融监管部门会进行最后的核查（这类似于2011年中期银监会对于平台融资的检查，当时的大背景是11年末将有大量平台贷款到期），届时也会对市场造成一定的影响。

没提“去杠杆”

部分投资者认为，本次经济工作会议中没有提及“去杠杆”，这将利好债市。事实上，会议要求继续抓好“三去一降一补”，其中的“三去”中已经包括了“去杠杆”。此外，在12月8日的政治局会议中，依然要求“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制”，其中“防范化解重大风险”是纲要（或说是本质），“使宏观杠杆率得到有效控制”是对纲要的落地（或说是表象）。在最高级别的经济工作会议中，只提纲要性内容是非常正常的。

去杠杆“千招万招，管不住货币都是无用招”，因此在本次中央工作会议中，对于货币供给总闸门的提法由去年的“调节好”改为了今年的“管住”，措辞更为严厉。同时，去年经济工作会议提及“维护流动性基本稳定”，而今年并没有提出类似的内容。这些改变显然都不是有利于债券市场的。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任 黄志龙

防控金融风险是首要任务

此次中央经济工作会议提出了今后3年的三大攻坚战——防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治，其中防范化解重大风险位列首位，同时相比较而言，后两大攻坚战的非经济特性更强一些。

因此，今后三年防风险将成为经济工作的首要目标，为此会议进一步要求：

“今后3年，打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。”而如前文所述，供给侧结构性改革的方向，已经转向培育增长新动能。由此可见，在2020年以前，促进金融服务实体经济和培育增长新动能、防止金融体系资金空转将一直是防控金融风险的两大目标，房地产市场风险、互联网金融、金融机构的“三违反、三套利、四不当”等违法违规金融活动，将会受到持续的强监管和明显抑制。

瑞银证券

金融监管仍将进一步收紧。会议明确防范风险不仅是2018年、也是2019-2020年的重要任务，其中重点是防控金融风险，会议将2018年的货币政策再次定调为稳健中性。我们预计2018年金融监管仍将进一步强化。考虑到央行将从2018年一季度开始把同业存单纳入其MPA考核、新的资管业务统一监管方案可能会逐步实施、通胀预期升温，再加上主要海外央行货币政策正常化，我们预计流动性条件将保持偏紧状态，明年年初还有可能进一步收紧。

市场利率高位徘徊，2018年央行有上调存贷款基准利率的可能性。尽管2018年货币政策基调为稳健中性，但会议删除了去年会议中“维护流动性基本稳定”的表述。在进一步强化金融监管的背景下，流动性仍将保持偏紧，市场利率也仍将保持高位，我们的基准预测是央行不会上调基准存贷款利率。但是，如果明年美联储加息3-4次，央行可能再次上调公开市场操作率。如果CPI通胀连续几个月接近3%，我们预计央行有可能会在三季度上调基准利率25个基点。鉴于海外利率上升和金融监管进一步加强，我们认为2018年的市场利率将保持高位，特别是如果货币政策进一步收紧，10年期国债收益率可能将上升至4%以上。不过，我们预计市场大幅波动或者大幅下跌的可能性不大。监管层应该会根据市场反应来调整监管收紧的程度和步伐，央行会更主动地投放流动性，并加强与市场的沟通。

M2和社会融资规模增速目标可能下调，整体信贷增速预计放缓。会议要求“管住货币供给总闸门”。再考虑到防风险是重要主题，我们预计明年M2增速可能会下调至9-10%，社会融资规模余额增速目标可能也会随之下调。银行贷款和企业债有可能较今年有所增长，部分抵消社会融资规模内的影子信贷和“缺失”的影子信贷（未被包含在社会融资规模里的影子信贷）乏力的影响。我们预计2018年整体信贷增速（社会融资规模余额剔除股票+地方政府债券余额）可能从2017年的14%左右放缓至13%左右。

（来源：如是金融研究院、EBS固收研究、苏宁财富资讯、瑞银证券）