盈余管理对企业投资效率的影响

周游

【摘 要】 本文以2011-2015年我国上市公司的投资情况作为研究对象，并通过实际建立模型来进行具体实证分析，探讨企业投资决策与盈余管理的关系。研究发现：盈余管理与投资不足、投资过度均呈现正相关的关系，也就是说，公司和企业的盈余管理行为会降低投资决策效率。

【关键词】 盈余管理 投资决策 投资效率

1 研究设计

1.1 样本选择与数据来源。经过一定的筛选后，笔者采集并整理了1012家公司2011-2015年的5060个数据。为确保采集的数据能够有效反映真实情况剔除了以下几类公司：其一是上市两年以内的公司。由于这类公司处于上市初期，财务状况具有不稳定性，其数据波动较大，容易影响实证的分析结果；其二，经营金融保险类业务的公司。由于此类公司的业务较其他行业来说具有特殊性，因此需要用特殊方法来计算利润，不适用本研究的情况；其三，在收集数据时已经长期亏损（被标记ST或PT）的公司。因为这些公司的亏损情况严重且持续时间长，对盈余管理意识有明显动机，因此其财务数据无法正常反应其一般情况下的经营状况；其四则是同时发行B股或H股的公司，因为B股或H股的监管规定有一定程度上的不同，可能影响到公司的投资和盈余管理的决策。本文的研究中使用的数据出自CSMAR数据库等，采用Excel与SPSS软件进行实证分析。

1.2 变量定义。

1.2.1投资效率。本文通过残差度量模型来分析公司的投资行为，以此考察盈余管理对投资决策有何影响。Richardson的残差度量模型可以利用截面数据进行回归分析从而量化某一企业在某一段时间内投资过度或不足的水平，因此相较于只能验证是否存在非效率投资的FHP模型和仅能判断是否存在投资不足或过度情况的Vogt模型都更加详细。因此，本文使用该残差度量模型进行分年度的分析，量化上市公司的投资效率。残差值的绝对值越大说明公司投资效率越低，残差值为正数说明存在投资过度，负数则反映出投资不足的问题。具体公式如下：

Investi，t=α0+α1Cashi，t-1+α2Growthi，t-1+α3Investi，t-1+α4Levi，t-1+α5Sizei，t-1+α6Agei，t-1+ΣIndustry+Σ ear+ξi，t

其中，公司为i，则t - 1年末货币资金与短期投资的和除以期初总资产就能得到Cashi，t-1；Growthi，t-1为t-1年的总资产增长率；Investi，t-1则是t-1年购置固定资产、长期资产和无形资产的支出加子公司及其他营业单位支出综合与期初资产总额的商；t-1年的总负债除以总资产即是Levi，t-1；Sizei，t-1为总资产的自然对数；Agei，t-1则是年为单位的上市时间；Industry为行业变量，Year代表年度变量。

1.2.2 盈余管理。研究者们一般采用分布检验法、具体项目法还有将应计项目进行分离的方法衡量盈余管理。但在其中，具体项目法处理大样本能力较弱，而分布检验法无法量化盈余管理的程度。夏立军对各种模型进行检验之后发现在我国市场环境中计算盈余管理水平效果最好的就是截面修正模型。因此本研究中也选择琼斯模型进行截面修正回归分析，以此来量化企业每个年度的盈余管理程度。其计算公式为：

TAi，t/Ai，t-1=β1/Ai，t-1+β2·（?REVi，t-?RECi，t）/Ai，t-1+β3·PPEi，t/Ai，t-1+ξi，t

其中TAi，t为t年的总应计利润；Ai，t-1为t-1年年末公司的总资产；?REVi，t为t年与t-1年主营业务收入的差值；?RECi，t为t年与t-1年的应收账款的差值；PPEi，t为t年固定资产价值的总和。

1.3 模型构建。为了研究公司盈余管理与投资效率二者间的关系，本研究选用用回归分析法构建了以下模型：

ABIi=θ0+θ1·DAi+θ2·Controlsi+μ

其中，ABIi是投资效率公式中的残差值，用以公司i的投资效率，ABI为正表示企业投资过度，是负数则表示投资不足；DAi则是盈余管理公式中残差值的绝对值，值越大就说明公司的盈余管理行为越多。

2 实证分析

2.1 描述性统计。由表2.1可知，DA最大值为3.406，标准差为0.096，这反映出我国的上市公司中盈余管理较为普遍，部分公司的盈余管理甚至已经过度。

2.2回归分析

本研究采用的盈余管理与投资效率间关系的回归分析模型为

ABIi=θ0+θ1·DAi+θ2·Controlsi+μ

如表2.2所示，盈余管理与投资不足在1%水平上显著存在正相关，盈余管理与投资过度也得出类似结果，这表明了上市公司进行盈余管理就会产生非效率投资的决策，而且企业越是加强盈余管理，低效投资行为就会越多。

结 论

企业进行盈余管理活动会导致会计信息的质量产生明显下滑，使代理和信息不对称的问题进一步恶化，最终会导致公司在各种不良影响下做出投资效率低下的决策。这是由于企业在进行盈余管理时，外部投资者也会对会采取提高回报率期望值或是降低对公司价值的评估水平以保障自己的利益，使得企业外部融资成本提高，出现投资不足的情况。而在另一方面，企业的决策者与管理者在进行投资设计与决策的过程中如果对投资的预期收益盲目乐观，完全无视盈余管理问题，那么公司的获利通常会少于期望值，出现过度投资。

【参考文献】

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