上市公司价值分析实证研究

吕灵攀

【摘要】公司价值是衡量公司整体发展的一大重要因素。本文以金蝶国际软件集团有限公司为例，分析了上市公司的经营现状与发展战略，探究了公司的财务状况与成长能力，并对金蝶公司的价值作了整体评估。

【关键词】公司价值 成长能力 发展战略

一、公司基本情况分析

1.1公司概况

金蝶国际软件集团有限公司（下文简称“金蝶公司”）是中国软件产业领导厂商，亚太地区管理软件龙头企业，以及全球领先的中间件软件、在线管理及全程电子商务服务商。金蝶公司帮助顾客成功，让中国管理模式在全球崛起为使命，为世界范围内超过400万家企业和政府组织成功提供了管理咨询和信息化服务。

1.2公司未来发展战略

2020年，企业云端支出预测将占全球总体IT基础架构支出近50%，企业软件和云服务市场蕴含巨大商机。据此，集团业务将紧密契合新的经济增长点，持续引领新技术在管理创新领域的应用，强化ERP的核心竞争优势，不断创新云ERP解决方案，为客户提供高价值服务，领跑企业云服务市场。

2.分权管理

金蝶公司属于规模大、产品种类多、市场变化快，地区分布较分散的产业，利用分权管理思想，最高领导层可以把生产管理决策分给下属组织，只集中少数关系全局利益和重大问题的决策权，从而发挥低层组织的主动性和创造性。

二、中国管理软件产业分析

2.1行业竞争格局。我国企业管理管理软件20多年来，从开始的单纯的财务电算化应用，逐步发展到对管理软件的综合应用，对企业管理的影响越来越大。相比于全球管理软件市场，我国虽然在整体规模上还比较小，但是发展的速度远远高于全球管理软件的发展速度，是非常具有潜力的一个市场。我国管理软件的市场规模由2008年的283.1亿元迅速成长到2016年的617.7亿元，实现规模翻倍。但近几年规模趋于稳定，市场趋于饱和，由此可见，目前的市场竞争是非常高激烈的。

2.2行业政策背景。李克强总理在2015年政府工作报告中提出制定“互联网+”行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展，引导互联网企业拓展国际市场，强调加快企业在互联网浪潮下的转型步伐。

2.3行业发展趋势。在现如今的“互联网+”时代，通过云计算、物联网、大数据、移动终端等新的技术手段和平台，不仅让人与人之间的联系更加简单，更让人与设备、设备与设备之间、虚拟世界与物理世界的连接与互动成为可能，由此揭开了社会经济发展的新篇章——“互联网+”成为经济发展的新动能。

三、公司财务状况分析

3.1盈利能力分析

1.销售毛利率。金蝶公司自2012年来销售毛利率迅猛上升，2014年达到82.50%，后有小幅下跌，但大致趋于稳定在80%左右。由金蝶公司整体维持着较高的毛利率可知，未来的获利能力较强，公司价值较高，前景较好。

2.销售净利率。金蝶公司近五年由于管理软件与“互联网+”政策结合，实现了净利润的扭亏为盈，但销售净利率在2015年有明显下滑，是因为金蝶公司在2015年的销售及推广成本以及研发支出过高。

3.2成长能力分析

1.主营业务收入增长率。金蝶公司从2012年至2014年的主营业务收入不断减少，是因为中国管理软件市场竞争激烈，金蝶公司所占市场份额有所下降，业务量缩减。而2015年金蝶公司加大研发支出，推出一系列新的产品，并增加产品推广成本，从而使2015年的金蝶公司主营业务收入增长率由负转正。

2.净资产增长率。金蝶公司2012-2015年净资产增长率大幅度上升，2015年更是达到了62.48%，實现了净资产规模的扩大，也说明金蝶公司属于快速成长的公司。

3.总资产增长率。金蝶公司2013年的总资产增长率跌为负数，是由于2013年金蝶公司的负债情况较少，总资产变动较净资产小。2013年后与净资产变动情况大致相同，但变动幅度也较小。但整体而言，金蝶公司总资产规模在不断扩大，处于成长阶段。

四、公司价值评估

4.1折现现金流量模型

金蝶公司2015年自由现金流量，FCFF。EBIT*（1-T）+D_c-CE-ΔWC其中金蝶公司2015年息税前营业利润EBIT=营业收入一营业成本=22882.7（万元），金蝶公司符合国家高新技术企业资格并享有T=15%的优惠税率缴纳企业所得税，

金蝶公司2015年非现金支出D_c=9830.1（万元），

资本性现金支出CE=11273.6（万元），

营运资本净增加额AWC=1716.4（万元），故求得金蝶公司2015年自由现金流量FCFF=16290.4（万元）固定增长比率模型：

自2015年开始，金蝶公司进入稳定增长期，由行业机构评估得预计年增长率为麟，公司的加权平均资本成本为15%，算出公司价值为：

V=FCFF1/（WACC-g）=16290.4* （1+10%）/（14%-10%）=447986.76（万元）

4.2相对价值模型

1.市盈率法

由于金蝶公司近几年连续盈利，且公司个别风险与市场系统风险差异不大，故可以使用市盈率法。

金蝶公司股权价值=可比公司平均市盈率*金蝶公司净收益

=46.908*10551.7

=494959.14（万元）

2.市净率法

由于金蝶公司属于拥有大量净资产为正的公司，也可使用市净率法。

金蝶公司股权价值=可比公司平均市净率*目标公司净资产

=1.523*324671.8

=494475.15（万元）

五、总结

经过研究可知，金蝶公司属于正在快速成长的公司，其资产规模还在不断扩大。未来，金蝶公司应着重增加主营业务收入，提高投入资本回报率，使其真正成为一家具有发展潜力的优质公司。endprint