运用资本资产定价模型搭建投资组合的可行性分析

罗凯勋+梁润莎

[摘要]自从1964年CAPM资本资产定价模型被提出以来，一直作为现代金融学的核心理论。尤其是在资本定价方面的地位更是难以动摇。但随着它应用的逐渐广泛，外加假设条件过多且在现实中难以实现，许多学者对其在实际应用中的作用提出了质疑，并在此基础上提出了BAPM行为资产定价模型、三因素模型等理论。鉴于当今资本市场的影响因素广泛，文章将尝试运用资本资产定价模型对深圳证券交易所创业板市场2017年2月到2017年6月的样本数据进行实证分析，分析运用资本资产定价模型搭建投资组合在创业板市场的可行性。

[关键词]资本资产定价模型；大市值股；资本溢价；β系数；投资组合

[DOI]1013939/jcnkizgsc201801044

1引言

1964年美国学者夏普、林特尔等人在马柯维茨均值方差和资产组合理论的基础上提出了资本资产定价模型，用于研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，是现代金融学支柱理论。该模型可以表示为：

E（ri）=Rf +β×（Rm-Rf）

E（ri）指投资组合的预期收益率，Rf指无风险收益率，在国外的研究中多用美国国库券基准利率来指代，β是投资组合的系统风险系数，Rm指市场组合收益率。CAPM的核心思想是投资组合的收益率只与市场的系统风险有关，而没有考虑到非系统性风险。学者们经过大量的实证分析证明CAPM模型基本符合市场的实际，但由于其存在大量的假设条件且这些条件在现实中难以实现，所以仍存在一定的偏差。

在文章中，我们将应用CAPM對2017年2月至2017年6月深圳证券交易所创业板十只样本股进行分析研究，目的是：分析在创业板大市值股中搭建投资组合是否可以起到优化资源配置，降低风险并稳定收益率的作用。

2样本数据的选取

21样本指数的选取

无数案例已验证CAPM模型可以较为准确地反映我国主板市场的运行趋势，但对于近期创业板市场的研究还不够充分，因此本文选用深圳证券交易所创业板指作为样本指数。

22样本股票的选取

本文将从深圳证券交易所创业板中选取十只样本股，按照截至2017年10月14日创业板总市值向下排序的方法选择十只市值最大的证券。市值计算采用前复权的收盘价。

为保证数据的连续性，本文排除了“乐视网（300104）”，其在分析区间长期处于停牌状态。

为保证数据的连续性，本文排除了“华大基因（300676）”，其在分析区间还未上市。

23无风险利率（Rf）的选取

我国的投资渠道较窄，且大部分为储蓄类投资，故本文将会选取研究区间中的央行一年期定期整存整取存款基准利率作为无风险利率的替代。

3研究过程

31获取数据和计算方法

数据计算方法：β采用总市值加权，个股收益率按照研究区间日收益率做简单算术平均得出，创业板市场收益率对总市值加权平均得出。

32构建投资组合

将十只样本股按β大小从高到低分成三组，构建投资组合。从表2中我们可以发现，第一组投资组合的β系数相比于单个证券达到了一个较为适中的数值，但同时也取得了一个负的收益率，这个收益率不仅远低于单独持有智飞生物和蓝思科技的收益率，甚至低于市场收益率（-00003）。而第二组投资组合的β虽然低于单独持有碧水源、汇川技术，但收益率也一样下降，投资组合收益率甚至低于β系数只有07930的三环集团。而第三组投资组合较为成功，在取得一个适中的β的情况下，大幅提高了单独持有证券的收益率。

4结论

通过本文的数据分析，表明资本资产定价模型在一定程度上可能并不完全符合创业板市场的运行规律。资本资产定价模型作为一个经典的定价模型，存在大量的假设，但其中的大部分在创业板市场中并不成立。同时，较之于国外的投资者，我国的投资者更倾向于短线投资，赚取交易差价，频繁的交易通过价格影响收益率。

所以在创业板市场中单纯运用资本资产定价模型去搭建投资组合可能并不能完全起到优化配置的作用，投资者应该理性分析，运用多种分析方法结合，或许能够达到更好的效果。

参考文献：

[1]李健金融学[M].北京：高等教育出版社，2014

[2]李剑锋资本资产定价模型（CAPM）对上海股市的实证研究[J].江苏统计·金融·投资·证券，2002（6）.endprint