政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化的风险识别与管理

齐妍　刘志东

[摘要]政府和社会资本合作对于盘活民间资本，提高公共产品和服务的投资效率具有重要意义，政府和社会资本合作资产证券化可有效解决项目融资困难的问题，文章从风险管理的角度出发，研究政府和社会资本合作资产证券化可能出现的风险因素，并对如何进行PPP资产证券化的风险管理提出建议。

[关键词]政府和社会资本合作项目；资产证券化；风险因素；风险管理

[DOI]1013939/jcnkizgsc201801049

1政府和社会资本合作项目资产证券化

政府和社会资本合作（PPP），是私营企业、民营资本与政府进行合作，共同参与公共基础设施的建设，使民间资本能够参与到公共产品和服务的提供过程中的合作方式。政府和社会资本合作有利于盘活民间资本，对提高投资效率具有重大意义。政府和社会资本合作项目由于项目周期长，资金规模大等特点在融资方面出现困难，项目资产证券化成为解决这一问题的主要措施。政府和社会资本合作项目资产证券化通过依托资本市场，对达到标准的PPP项目通过资产证券化方式实现融资。

近些年来，我国对于政府和社会资本合作项目资产证券化越发关注，《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》和《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》等文件的推出标志着我国PPP项目资产证券正式启动和受到各界高度重视的程度，也预示PPP资产证券化将进入高速发展的新环节，PPP项目资产证券化对盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设具有重要意义。

由于PPP项目资产证券化意义重大，且其基础资产多数为公共服务性质，因此其对于风险承担意愿极低，尤其在PPP项目资产证券化的初期，一旦出现基础资产现金流问题、违约现象或基础资产的公共服务环节漏洞都会对PPP项目未来发展带来巨大负面效应，阻碍其转换政府职能、减轻财政负担、提高公共部门管理水平和公共利益最大化的功能发挥。因此研究PPP项目资产证券的风险管理，提出针对PPP项目特色的资产证券化风险评价体系对预防风险发生、促进项目平稳良性发展具有重要意义。

2政府和社会资本合作项目资产证券化风险因素

21项目现金流的稳定性

在政府和社会资本合作项目资产证券化中，作为基础资产的PPP项目资质十分重要，由于政府和社会资本合作项目往往提供的是公共服务，具有项目周期长，工程难度大，工程规模大等特点，其承受的风险因素更为复杂，而对于资产证券化来说，基础资产现金流的稳定性是至关重要的，若政府和社会资本合作项目较多而质量偏低，会前期对公共服务和产品的定价和用量预估不准，便会出现政府和社会资本合作项目现金流不稳定的现象。

22政策和法律风险

政府和社会资本合作项目在很多方面受到政府政策法规的管制和约束，例如对项目使用期限、项目营利性、项目垄断性等规定都会很大程度影响政府和社会资本合作项目的存续时间和基础资产的结构。而且政府和社会资本合作项目一般提供公共产品和服务，因此资产证券化的定价很大程度上与地方政府信用有关，目前来看对于地方政府给予政府和社会资本合作项目的财政补贴管控越发严格，因此政府和社会资本合作项目的弥补性资金并不确定。

23资产证券化产品的流动性

由于政府和社会资本合作项目资产证券化是将流动性低、资金规模大的资产标准化为流动性强的资产。一方面，从资本市场成熟程度来看，我国的资产证券化产品二级市场流动性并不十分完善，这大大降低了资产证券化产品的流动性；另一方面，由于政府和社会资本合作项目提供的公共产品性质，使其与其他消费、贷款类资产证券化相比更难实现流动性，这为政府和社会资本合作项目资产证券化的投资者持有期内增加了流动性风险。

3政府和社会资本合作项目资产证券化风险管理

31加强成熟相关法律法规建设

政府和社会资本合作项目通过资产证券化的途径盘活社会资本，提升政府和社会资本合作项目资金规模和使用效率，但由于现有政府和社会资本合作项目法规体系并不成熟，社会投资者对于项目资产证券化的安全性仍有疑虑，仍大大降低了社会资本的投资热情，因此规范成熟政府和社会资本合作项目法律体系，加强财政金融部门的监管力度，完善资产证券化的相关环节，对保障投资者的投资权益，提升项目稳定性起到很大作用。

32强化政府和社会资本合作项目资产证券化市场建设

强化政府和社会资本合作项目资产证券化市场建设，一方面，应加强对于非机密性的政府和社会资本合作项目的信息披露，由于项目的交易过程庞大而繁杂，在项目资产证券化的每个环节的信息充分披露将有效加强社会对于项目建设与运行的监督与监管，提高项目透明性，约束各方行为。另一方面，应加强资产证券化二级市场的流动性，提升可参与政府和社会资本合作项目投资的投资者数量，在进行充分风险考量的基础上提升证券化产品的可交易性从而降低政府和社会资本合作项目资产证券化产品的流动性风险。

33强化政府和社会资本合作项目的追责强度

政府和社会资本合作项目资产证券化后，社会资本方需要继续负责项目的运营、维护与管理等责任，项目一般具备超过十年的运营周期，因此需持续监督社会资本的后续运营效果，保证公共产品与服务的后续质量。在政府和社会资本合作项目资产证券化的流程中，信用评级也占据较为重要的作用，监管部门加强对于信用评级的后期再评估，可有效提升信用评级的准确度，帮助社会资本对于项目有更为准确的认识，构建良性的政府和社会资本合作项目资产证券化评级市场。

4结论

作为盘活民间资本，提高公共产品和服务的投资效率的政府和社会资本合作方式正在发挥其越发重要的影响和作用，而政府和社会资本合作资产证券化作为提供资金支持的途径需要得到更多的关注和重视，资产证券化作为资本市场的融资方式为政府和社会资本合作提供更多样化的融资渠道，但也带来如PPP现金流出现问题等相关风险，因此加强政府和社会资本合作资产证券化的风险防控、预防风险发生对促进项目平稳良性发展具有重要意义。

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