我国上市公司跨国并购的动因及绩效分析

摘 要：改革开放以来，中国积极实施对外开放政策，我国企业开始走出国门，融入国际市场，企业的跨国并购逐渐发展起来并初具规模。在过去的三十年里，我国对外直接投资的步伐不断加快，并且随着中国企业制度的改革，许多上市公司也加入了海外并购的浪潮，以此推动本企业的壮大和发展。其中較为引人注目的就是积极开拓海外市场，海外累计投资额达537.07亿元的腾讯公司，在国内诸多企业走出去举步维艰、屡战屡败时，腾讯的海外并购却已然横跨亚欧美三大洲十个国家与地区，初步奠定了全球化的基础。通过投资参股的形式，腾讯不断培育着产业链的上下游，以打造一个以QQ及微信为核心基础平台、全面开放的互联网生态圈。其独特的战略目标和并购意向无疑为国内诸多其他企业提供了许多启示。比如腾讯公司采用横向并购策略，大量涉及关联交易，降低非系统性风险，并且腾讯并购主体进行全产业链投资，鲜有退出，使得全球化体系进一步完善。

关键词：上市公司;腾讯公司;并购

中图分类号：F271                      文献标识码：A               文章编号：1008-4428（2018）03-40  -02

一、中国企业跨国并购的发展历程

改革开放以后，中国企业跨国并购得到了初步的发展，其往往是由一家具备竞争优势的企业，用现金或者有价的证券，对国外另一家企业或者多家企业的资产或股票进行购买，从而在一定程度上，获得对这一企业的全部资产（或某项资产）的所有权。按照我的理解，对于那些寻求扩张的中国企业来说，其往往会面临着内部扩张的选择，内部扩张在实际情况下，往往需要经过一个缓慢的过程，而通过跨国并购，则可以迅速地达到预期的目标。

二、结合腾讯经验得出我国上市公司跨国并购的可行性分析

2012年2月，新闻出版总署发布《关于加快出版传媒集团改革发展的指导意见》，明确提出要破除地区封锁和行业壁垒，支持出版传媒集团跨媒体、跨地区、跨行业、跨所有制发展，培育多个年销售收入超过200亿元的大型骨干出版传媒集团。由此，我国已经把文化产业的发展提升到了国家战略高度，文化产业模式也在不断创新，文化产业领域并购事件频发。

在此背景下，2012年2月，腾讯公司发布公告宣称以2695万美元收购Level Up49%的股权，支付方式包括现金及公司内部资源，随后Level Up还将向腾讯出售部分期权，占其已发行股本的67%。Level Up是一家新加坡游戏公司，同时在菲律宾及巴西等市场开展游戏运营业务，拥有九年运营经验。一家企业具有海外收购的能力，其内部优势一定要不断加强。其实，内部优势是以所有权优势存在为基础、前提的。腾讯公司对网络游戏在中国市场上不具有绝对的所有权优势，而要寻找所有权优势，这也是寻求内部化优势的过程。将所并购的公司的研发机构放在并购后的企业中，能够提高自身企业的技术竞争力，避免外部的专利技术、知识、信息市场的不确定性，减少交易费用，形成内部化优势。文化企业通过对市场和网络渠道的整合，更好地满足现有顾客的需要，凭借已经整合好的平台进入新的市场，扩大企业的长期效益。

三、我国上市公司跨国并购的发展前景

随着我国改革开放的不断深入，我国上市公司跨国并购的在国家政策层面上的障碍将会逐步减轻。国家也会通过发行优惠政策的方式来支持上市公司的跨国并购行为，并通过外交手段减轻上市公司在跨国并购中受国外相关政策的阻碍从而达到支持促进跨国并购发展的效果。

（一）中国企业跨国并购大环境

改革开放以来，中国积极实施对外开放政策，我国企业开始走出国门，融入国际市场，企业的跨国并购逐渐发展起来并初具规模。在过去的三十年里，我国对外直接投资的步伐不断加快，并且随着中国企业制度的改革，许多上市公司也加入了海外并购的浪潮，以此推动本企业的壮大和发展。中国企业海外并购规模不断扩大，投资主体也呈现多元化特征，除了大型国有企业，还包括许多有雄厚经济实力的大企业。2016年6月21日，腾讯宣布以86亿美元并购芬兰手游开发商Supercell，这是腾讯史上最大的一笔并购案，腾讯从中国互联网大企业一跃成为全球游戏巨头。2016年海尔以55.8亿美元收购美国通用家电，该笔收购是中国家电业最大一笔海外并购，在此之前，海尔相继收购了日本三洋和新西兰家电品牌斐雪派克，由此打开了海外市场，走向国际。仅2016年中国企业海外并购的规模就已经占到了全球跨境并购总规模的47%。2016年当年全球并购规模排在前五名的其中有四笔涉及中国企业的跨境收购，收购资产的总价值高达617亿美元。由此可见，中国上市公司已然成为了全球跨国并购的主力军。中国上市公司通过海外并购走向国际市场将是中国企业对外投资的重要方式，也是打开国际市场，跨国经营的重要途径。

（二）上市企业跨国并购面临挑战

第一，法律的不完善将给我国企业跨国并购带来法律风险。目前在中国的法律体系对上市公司跨国并购的限制与约束不够完善，海外投资保险体系也不够健全，因此，中国企业走出国门将有可能由于对对方法律体系不熟悉而违反被收购企业所在国的法律规定从而面临海外诉讼，带来损失。

第二，国家间的外交关系与影响企业的海外经营。尽管中国一贯坚持独立自主的外交政策，积极发展和平外交，与各国建立友好外交关系，然而外交关系一旦不稳定，我国企业的安全将面临威胁，海外经营也将受到阻碍，从而造成损失。

第三，西方国家对我国企业的固有偏见也会影响跨国并购的顺利进行，西方国家一直渲染所谓“中国威胁论”，这就使我国企业在进行跨国并购时更容易遭受到西方国家政府的敌视，从而导致政府直接采取强制手段干预并购的达成。2005年，中海油以185亿美元的价格大手笔展开收购美国优尼科石油公司，正是在美国政府干预的情况下，最后不得不撤回收购。

第四，被投资企业所在国家的习惯和心理认同将影响我国企业市场扩张。由于被投资企业所在国家人们的使用习惯以及长期以来的对某一品牌的认同感，容易对我国企业的产品有所排斥，我国在当地重新树立品牌占領市场份额面临挑战。海尔收购美国通用家电后，在美国的市场份额只占1.1%，然而GE家电在美国市场占据14%的市场份额，因此我国企业通过海外并购扩张海外市场的道路未必一帆风顺，如何打造自己的品牌形象，占领市场份额成为我国企业跨国并购一大难题。

（三）上市公司跨国并购的机遇

随着我国开放程度的逐步提高，我国上市公司跨国并购的前景愈发广阔，同时国家逐步完善的相关法律法规以及优惠政策也为上市公司的跨国并购提供了坚实的后盾。

首先，我国自身经济发展，综合国力增强，为我国上市公司海外并购提供了强大的经济基础。近年来，我国国民生产总值持续高速增长，人均GDP也在不断提高，加速了企业对外投资的流出，企业在满足正常经营生产之余将有更多闲置资金用于对外投资。与此同时，随着我国企业制度的不断改革与完善以及国内企业之间的收购，将会出现越来越多实力雄厚的综合性企业，这为对外投资行业的多元化提供了坚实的后盾。现如今，我国的跨国并购已不再像以前那样注重于资源方面的低层次并购，而是更倾向于通过并购获得发达国家的先进技术、管理经验等的多元化，深层次并购。以腾讯为例，在游戏方面，2011年11月，腾讯以约4亿美元收购美国游戏开发商Riot Games公司92.78%的股权。在社交方面，2016年8月，腾讯和富士康以逾1.75亿美元的价格投资印度消息应用Hike Messenger。而在新兴的VR领域，腾讯和电讯盈科共同投资的STX Entertainment宣布收购沉浸式内容制作商和分销商Surreal，正式进军VR领域。通过这一系列的多元化并购，腾讯不仅获得了诸如VR等方面的先进技术，也成功地渗入了一些之前未涉足的新领域，降低了进入成本。

第二，我国金融与资本市场的不断完善也为上市公司海外并购提供了良好的融资环境。近年来，我国的资本市场不断完善，资金的流通速度持续增长，融资规模不断扩大，为上市公司海外并购提供了资金。全球的跨国并购历史中，金融机构和并购中介在企业的跨国并购中起着重要作用。中国企业跨国并购的成功率远远低于全球水平，因此金融机构和并购中介的作用更为凸显。中国金融市场乃至世界金融市场的发展，将为中国上市公司实施海外并购提供更多便利，有利于深入了解被投资企业，降低并购成本。

第三，国内和国外产业结构的调整与升级为我国企业跨国并购提供了更广阔的空间。随着社会主义市场经济的不断发展与完善，我国的产业结构逐渐由以第一产业、第二产业为主调整到以第三产业为主，同时高新技术产业的发展有利于推动传统工农业的创新。西方国家在逐步退出传统的产品制造业，为我国企业收购西方企业的子公司、工厂等提供了机遇。高新技术产业的发展对企业的人才、资源等提出了更高的要求，而跨国并购有利于企业在全球范围内寻找掌握高精尖技术的人才以及国内所缺乏的资源，从而推动全球范围内资源整合。随着第三产业的发展，诸如BAT（阿里，腾讯）等互联网企业逐步成为了我国跨国并购的主力军。

最后，政府相关的优惠鼓励政策和海外并购管制的放松将为上市公司海外并购提供政策支持。我国一直强调“走出去”战略，由从国外招商引资转而鼓励国内有实力的企业走出国门进行市场扩张和海外投资。与此同时，政府部门简化了企业海外投资申请许可的审批程序，为企业海外投资提供更多便利。国家对实行海外投资的企业实行财税激励政策，在国家重点发展的行业和领域对企业给予税收优惠，健全完善财税支持体系，这一系列举措将为上市企业跨国并购解决众多难题。

参考文献：

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[2]程惠芳，张孔宇.中国上市公司跨国并购的财富效应分析[J].世界经济，2006，（12）.

[3]徐明霞，陈明灿.企业跨国并购绩效评价研究述评[J].财会通讯，2017，（16）.

[4]马晓芸.跨国并购对民营上市公司成长性的影响研究[J].财会通讯，2016，（04）.

作者简介：

曹太云，女，江西九江人，江西财经大学会计学院学生，研究方向：会计学。