浅析中国经济发展高杠杆现象

杨玥

摘要：伴随着经济高速发展，发展中国家普遍出现了经济高杠杆问题，即债务高杠杆的现象。文章将从中国债务杠杆的现状、产生原因及解决对策三方面展开论述。

关键词：经济杠杆、债务杠杆、经济发展

一、现状

（一）中国非金融部门债务/GDP

根据国际清算银行截至2016年3月6日的数据，中国非金融部门债务/GDP在2015年Q3为248.6%，达到了260.75万亿美元。横向相比，同期G20国家的平均水平为234.2%，而同期EM（新兴发展中国家）为174.7%，我国非金融部门的债务杠杆水平远超同等发展程度的经济体。纵向相比，2015年Q3非金融部门债务/GDP较2010年增长了60个百分点。但同时我们在上述列表中可以看到，发达国家平均水平在10年之后整体债务杠杆是增长不大甚至多为下滑的，由此可见我国非金融部门的债务高杠杆现状。

（二）银行总资产/GDP

根据银监会2015年年度统计数据，截至2015年12月末，银行业金融机构境内总资产为1993454亿元，比上年同期增长15.07%，银行总资产/GDP为294.58%。由此可见，银行总资产/GDP的增速相当快，并且达到了一个前所未有的高度。这也显示着国内经济杠杆化已经相当严重，甚至有学者认为足以爆发金融危机和经济危机。国际清算银行在2012年6月发布了Alan Taylor教授的研报《超级去杠杆化》，也论证了这种观点。

（三）政府部门负债

由于国内政府部门负债不是很公开透明，国际清算银行也缺少这部分数据，根据估算，政府部门负债/GDP大致在80%～100%，与欧美和日本相比较低。

二、原因

我们见证了二十一世纪初那几年的经济腾飞，但从08年美国金融危机所引发的世界经济危机开始，中国实际上并没有走一条最为正确的路，四万亿的投入，所出现效果的绝大部分意义，是把这个危机往后推延，而并没有正真解决危机。固定资产在资产负债表上对应着负债，这意味着选择固定资产投资拉动经济，也就是选择了负债增长来拉动经济。到15年的十万亿，这个刹不住的脚步所引发的一系列经济、民生问题，已然可以看到。

（一）建筑业对GDP比重

2015年三季度建筑业总产值约为117947亿元，同比增长2.3%。其中，一季度建筑业同比增长10%，二季度增长4.3%，三季度增长2.3%。前三季度中，建筑业总产值占GDP比重24.18%，较去年同期下降3.27个百分点。而这是世界平均水平的两倍左右。建筑业的发展也推高了房价的走势。

（二）基础设施建设

根据国家统计局2016年一季度数据，第三产业中，基础设施投资（不含电力）15384亿元，同比增长19.6%，增速比1-2月份加快4.6个百分点。在各地的统计局报告中，基础设施建设的投入增长几乎都明显快于经济增长。

（三）投资过剩

如图所示，我国投资/GDP其48.5%的峰值，远高于二战后其他工业化国家的历史水平，其中包括创造亚洲经济奇迹的日本，韩国和台湾，只有马来西亚在亚洲金融危机前的1995年达到了最接近中国水平的地方——43.6%。投资过剩产能过剩就会导致投资回报率（ROI）不断萎缩。根据Fitch的数据，在2012年每一元新的融资额将产生0.39元的新GDP回报，而2008年经济危机前则可以产生0.73元的新GDP回报。

三、解决对策

自2015年7月10日李克强总理在主持经济形势座谈会时和经济学家探讨“去杠杆”以来，“杠杆”和“去杠杆”这两个词已经成为市场瞩目的焦点。

中国去杠杆的关键就是要守住抵押品和质押品链条这一个核心，这是目前中国的债务高杠杆问题的根源所在。因而，我将从间接融资和直接融资两方面论述。

（一）间接融资

我国目前银行间接融资依然是企业的主要融资方式，对银行来说，追求赢利显然是首要目标。因此，除了央行降息降准，政府应当给出实质性的利好政策，加强对实体经济的扶助。另外，严格限制银行业金融机构参与股市等直接融资产品，防范间接融资的利好进入虚拟经济为银行自身所用。

（二）直接融资

大力发展直接融资，也就是说股票的牛市应当继续，要继续推进注册上市制度。一方面，由于直接融资的便捷性和低成本性，这对实体经济中的中小企业是救命之道；另一方面，目前我国有大量资产留滞于股市中，假若股市下行，则危及债务杠杆，可能造成严重后果。这也是为何2015年国家队出面救市的主要原因之一。通過把股市拉起来，则银行等金融机构可以解套，这就盘活了一部分资产，否则这些系统重要性金融机构很可能需要举债以摆脱股市下跌所造成的损失，这样就进一步加剧了债务杠杆问题。

（三）资产证券化

尽管地方债务不明晰，但地方债务的严重程度大家都有所了解。在这种状况下，将地方政府债务资产打包，进行资产证券化，从而以政府信用发行债券，我认为不失为一种解决方案。基于这样的思路，地方政府可以重新获得流动资金，带动就业，从而解决一系列问题。

（四）人民币的战略性贬值

人民币的贬值能够显而易见地降低债务负担，这点无需赘述。但人民币的战略性贬值必须由中央银行和外汇管理部门主动进行，来达到去杠杆化的目的；假若交给非国家操控的机构或个人，则很容易造成其为了自身利益反而加重债务杠杆。

（五）量化宽松

这点和第三点资产证券化其实是相互关联的，而目前央行已经开始量化宽松政策。从08年的四万亿到15年的十万亿，伴随着这一轮的量化宽松，有大程度上缓解了债务杠杆问题。不过我们也可以看到，房价的持续上涨，似乎已经不可遏制。而仅仅二十多年前，日本就经历了类似的房地产泡沫从而导致了失去的二十年。因而，采取量化宽松政策必须慎之又慎，谨防大量资金流入虚拟经济，反而导致实体经济继续下滑。endprint