活下去的游戏

宋奕青

在跌宕起伏的A股市场，2017年的投资被视为“活下去的游戏”。

“散户时代”在这一年走向终结；IPO注册制，以一种“有实无名”的方式降临；新股发行将显著提速。2017年资本市场有点像灾后余生，虽然已经面目全非，但大多投资者还庆幸自己依然还活着。

年底，各大投资机构纷纷发布对于来年投资市场的预期，五大国际投行发布的2018年投资策略均对于中国股市的发展持乐观态度。它们认为：2017年的亚洲股市跑赢了其他市场，年初至今的MSCI全球市场指数上涨19.3%，MSCI的亚太地区指数同期上涨了高达33.25%，中国身为亚太地区的最大經济体，其股市的未来前景自然是乐观的。

但实际上，中国股民的真实感受却与国际机构的预期相反。尽管上证指数2017年略有上升，A股也冒出来茅台等等“妖股”，但整体而言，普通股民盈利并不多，上市公司的普遍状况也并不乐观。纵观2017年，中国的股市可谓逆全球股市而动，呈现牛皮形态，涨不起来也跌不下去，令人着急。

“只赚指数不赚钱”

又到岁末算账的时候了。一权威网站的调查显示，2017年收益为正的投资者仅占29%；亏损超20%的散户投资者比例高达55.4%，亏损在20%以内的股民也有15.6%。而造成指数走牛、账面亏损的主要原因，是多数投资者“做错”了。2017年市场是白马股的天下，但调查显示，仅2成股民称2017年主要投资白马股，超过5成股民称主要投资成长股，另外24.9%股民表示主要买的是周期股。

2017年的中国股市，让投资者感慨不已，“二八分化”和“只赚指数不赚钱”的行情特征无疑成为最残酷的客观现实。

数据显示，截至12月12日，沪指比年初上涨5.71%，剔除新股后的市值增加3.77万亿元，1亿多股民2017年平均每人赚了近3万元。但是在看似红红火火、皆大欢喜的行情背后，却是冰火两重天的市场格局：一方面是以上证50、沪深300为代表的权重类蓝筹股牛气冲天、屡创新高，价值投资者赚得盆满钵满；另一方面是以创业板、中证1000为代表的中小市值股票熊态尽显，两市超过70%的股票在下跌，大部分股民不仅没有赚到钱，反而还赔了钱。

“我的炒股的原则是‘不割肉、挣钱就卖。”一投资者对媒体表示，回顾2017年，所参与的股票几乎不挣钱，多亏打新股中签才赚了一些，而身边其他股民朋友不少都亏了钱。

回顾2017年炒股的历程，他认为2017年散户难以把握行情，选股、炒股、赚钱都更加困难了，而机构有更多好筹码，估计能赚不少。

走入价值投资时代

随着市场环境的变化，A股正在步入了一个价值投资时代。

众所周知，股票价格的上涨，主要依靠两个驱动因素，一是业绩增长，二是估值提升。前者属于价值驱动，后者属于预期驱动。

从当前行情的驱动因素来讲，大多数股票的上涨主要是靠业绩的增长，而不是估值的提升，说明投资者对稳健型的价值投资认同度越来越高。

展望2018年市场，很多投资者疑惑白马股行情能否持续。北京源乐晟资产吕小九表示，一要看白马股基本面有没有继续在改善通道中，二要看估值是不是明显贵了，“目前这个估值水平买白马股，评估标准会越来越高。原来不是特别在意的小毛病，将成为需要重点评估的东西，比如白酒涨到这位置，提价节奏显得比年初重要；某些公司估值修复后，也要开始重视其内部治理等问题对中长期发展的影响。”

吕小九认为，2017年A股价值投资的新趋势刚刚开始，万里长征至多才走了2500米。他说：“十九大提出中国进入新时代，经济演变到这个阶段，开启成熟实体经济份额向优秀龙头集中，投资资本向优秀机构集中，这种趋势才刚开始。”

A股八个关键词

天价罚单 2017年3月，证监会对鲜言等人操纵市场案采取“没一罚五”的顶格处罚，罚没金额合计34.7亿元。这是证监会有史以来最高金额的单笔处罚决定。事实上，加强对资本市场事中、事后监管已成常态。2017年以来，截至11月底，证监会已经开出罚单超过100张，合计金额也超过70亿元，同比增幅超过60%。

减持新规 从子女上学到移民定居，从置业到理财，这些“奇葩”减持理由背后是IPO上市令众多低成本持股的大股东一夜暴富。5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，从股东身份、股票来源、减持通道等角度全面升级监管措施。

白马股 11月16日，贵州茅台站上700元的关口，引发市场对白马股的争论。白马股业绩优良、高成长、低风险，这固然是价值投资首选。然而，在一年之内翻一番后，茅台市值几乎等于贵州全省GDP总值时，我们该想想——到底是白马股太少，没得选？还是非要让白马变黑马，最后变成“野马”？

二八现象 占股票总数20%的大市值大盘蓝筹股连续上涨，其他80%的中小市值的股票连续下跌。市场将2017年这种走势称为“二八现象”。有人认为是市场成熟的表现，也有批评者认为损害中小投资者利益。争论的不断升级也让“二八现象”成为2017年股市舆论场的关键词之一。

赵薇 近年来，“小燕子”赵薇在资本市场上“长袖善舞”，甚至一度成为“投资明星”。然而，以自有6000万元资金就想撬动30.6亿元的上市公司资产，而且是在交易所持续问询下才使得这高达51倍的杠杆比例浮出水面，无怪乎会收到监管部门的处罚告知书了。

发审委 其实，新一届发审委已经在10月17日开始发审工作，不过，证监会主席刘士余在11月20日还是带着这些新委员们来了一个就职宣誓。当时很多人认为，只是走个过场。但随后发生的事超出了市场预期，IPO过会率从80%降至60%以下。牢牢管好发审权力就是对投资者负责。

铁公鸡 12月初，“铁公鸡”再次被证监会点名。证监会表示，对中长期没有现金分红的“铁公鸡”将严格监管。分红是天经地义的事，不应该要监管部门采取强硬手段后才去做。

MSCI 6月21日，全球领先指数供应商明晟（MSCI）宣布，2018年6月将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。加入MSCI意味着什么？全球有超过750只ETF基金直接追踪MSCI指数，所投资的资金规模高达10万亿美元。A股市场加入MSCI新兴市场指数，国际投资者就可以通过追踪指数来配置A股。很显然，这些国际资本的加入对上市公司、监管部门来说都是机遇与挑战并存。endprint