新三板，征途漫漫等“风”来

沉寂一年的新三板，在年底有迹象表明将会有所动作。

最近有关新三板的新闻不断。

12月12日，有4家含有三类股东的新三板公司在证监会官网预披露更新后的A股申报数据，分别是凌志软件、金丹科技、捷昌驱动、金宏气体。因为三类股东问题，这几家公司申报数据已经很久没有更新。这似乎预示着，讨论已久的新三板三类股东问题，要在近期根本解决，相关三类股东政策即将推出。

12月13日，中国基金业协会会长洪磊在上海国际股权论坛表示，创新需要多层次资本市场提供长期资本形成支持，应当鼓励私募股权基金参与新三板做市。

12月15日，股转公司发布公告称，挂牌私募机构提交的自查整改报告与主办券商核查报告中，中科招商、达仁资管2家挂牌私募机构不符合整改要求，决定于12月18日暂停这2家公司股票转让一天，12月26日起终止2家公司股票挂牌。

该事项一出，引发市场广泛热议。毕竟中科招商在新三板累计融资额近100亿，目前股东人数2700余人，属于新三板的龙头大盘股。达仁资管也是新三板的龙头PE公司，在新三板也有过大额融资。这两家企业突然被要求强制退市，股东利益如何保护，如何善后，成为市场讨论的重点。

很显然，上述现象都表明，新三板新政为时不远。

政策落地预期升温

新三板市场表现清淡，与改革政策预期落空不无关系。不过，近期新三板改革利好消息的不断传来，明年值得期待。天星资本研究院首席研究员张晓昱表示，目前对于新三板的政策预期主要集中在完善交易制度、推出精选层、降低投资者门槛、强化创新层信息披露和解决三类股东问题等方面。近日，股转系统推出了交易系统内部测试的公告。这可能预示着新三板交易制度在新的一年会有所改变。

据接近监管层人士透露，困扰市场许久的三类股东问题已经达成一致，不久或将推出解决方案；而基于分层优化和引入不连续竞价的两大改革方向也已经明确，更有媒体报道称，全国股转公司已经组织各市场中介机构进行包括集合竞价以及盘后协议转让业务的全网测试。

这次变革，重点预计将从三个方面展开：首先，取消协议转让。盘中交易方式将只有做市转让和不连续竞价交易。创新层不连续竞价交易每天进行5次，基础层不连续竞价交易每天进行1次。大额点对点交易只能在盘后大宗交易进行，而且要求交易数量不低于10万股，或者不低于100万元人民币。其次，进一步优化分层，让创新层的企业更多、更稳定，为未来在创新层里推出精选层做好准备。最后，进一步解决三类股东问题，从而打通A股和新三板之间的界限，让资金敢于投资新三板。

自揭牌运营近五年里，新三板做市指数也经历过大起大落，2015年A股大牛市时，最高冲至2673点，此后伴随着市场在2016年缓慢下沉。进入2017年，做市指数在2017年1月到3月经历短暂上行后便进入漫长下跌通道，在11月15日跌破1000点大关，至今仍徘徊在千点之下。

2017年以来平均每月摘牌48家的速度，有人判断2017年新三板市场已经由增量转向存量竞争。截至2017年12月8日，新三板市场上共有挂牌企业11627家，其中，做市转让1359家，协议转让10268家；待挂牌企业80家。

就在2017年11月13日，新三板做市指数持续走低后跌破1000点，饱受诟病市场流动性再度成为焦点。而囿于股东人数、股东成分、股票价格等因素，部分企业开始改变交易方式由做市转让改为协议转让。Wind统计数据显示，2017年初，做市企业为1654家，而到了12月7日，这一数字变为了1359家，整年仅有3家企业选择了做市转让的交易方式。而做市商在市场价格不断下滑的情况下亏损严重，大部分采取只卖不买策略，做市交易制度形同“鸡肋”。

2016年12月，股转系统发布“私募机构做市业务试点专业评审申请材料评分排名及进入现场验收机构名单”的公告，十家私募被批开展做市试点工作。而一年时间过去了，私募做市后续并未发出声音，似乎处在了暂停或搁置的状态。这一切，在三类股东问题的解决后，或许有所缓解。

2017年9月6日，全国股转公司发布了新版《股票挂牌条件适用基本标准指引》，对六项原则性条件进行细化，同时废除去年9月出台的挂牌准入负面清单，企业挂牌门槛收紧后再度放开。

坚持还是离开

市场行情和目前深冬的天气一样“寒冷”。自2017年11月13日新三板做市指数盘中首次跌破千点后，11月16日起做市指数彻底在千点下徘徊，最低时触及991.46点。

新三板在线根据数据统计发现，无论是新增方案数量亦或机构参投数量都是今年内最低水平。数据显示，2017年11月新增的股票发行方案仅94起，为全年单月最低，其中有机构投资者参与的仅34起。

在一位从事新三板挂牌业务的人士看来，除了挂牌企业数量增速放缓，与全国股转公司政策引导相关外，也与各家券商的策略有關。据他透露，大多数券商都在不断收缩新三板业务，大多数券商已经不再开展增量业务，仅围绕存量业务进行开发，中信证券更是已经将专门从事新三板的业务部门解散，并入投行部。

Wind统计数据显示，2017年间，新增挂牌企业数量超过100家的券商仅有安信证券1家，开源证券和国融证券挂牌家数分别以98家和88家紧随其后。而在2016年，安信证券、申万宏源、中泰证券的业务数量均在200单以上。2017年，中泰证券和申万宏源分别仅做了69家和71家。

在全国股转公司挂牌业务部总监李永春看来，2013年至2015年，是新三板市场规模骤然扩大的时期，在那个“草莽”阶段，方方面面都没有做好容纳这么多企业的准备，也正因此，2015年开始了强化监管模式。2016年，监管的事项逐步增加，监管的各项的规定逐步的出台，相对应的监管的行为、处罚行为也逐步的增多，对于市场来说是“阵痛”期。

基于此，监管层关于三类股东问题已经拟定了解决方案，在对其持股比例进行限制外，还对其是否备案、运作是否规范等方面做出规定。

“从去年到2017年这个时候为止，我们所有的做新三板的人都在等，等改革政策落地。”在谈到新三板改革推进时，全国中小企业股转系统公司监事长邓映翎曾坦言，“但流动性的三大问题是相互连贯的，要一起解决，难度比较大，需要不停地跟监管部门沟通”。

在业内人士看来，中国金融体制的改革并不是一朝一夕的事，新三板政策的迟迟不落地亦或许是政策制定者对利益相关方的妥协，而他们，坚持看好新三板的未来。在刚刚发布新书《新三板改变中国》的扉页，写着：献给新三板，予怀疑者以解释，予坚持者以理由。endprint