证券业对“一带一路”支持战略的路径浅析

吴迪　叶欣

摘要：“一带一路”作为我国近几年来经济发展的重大战略部署之一，对我国经济增长、金融市场发展具有一定的促进作用。“一带一路”的部署与规模决定了这必定是场长久的战役，不可一蹴而就，其中涉及多个国家，诸多方面。沿线基础设施互联互通建设需要大量融资，证券业从直接资本市场与间接资本市场两个方面助推“一带一路”的发展。直接资本市场通过发行丝路债券、离岸人民币债券等途径进行融资；间接资本市场通过实施股票发行注册改革制、境内外资金投资国内外资本市场，通过QDII以及QFII制度进行投资。资本市场应该改革创新，充分发挥其资源配置、融资、财富管理的功能，为“一带一路”保驾护航。

关键词：一带一路；证券业；外国债券；股票注册制改革

中图分类号：830.91 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2017）30-0233-02

1证券业与“一带一路”战略

“一带一路”是我国国家级顶层战略，是近两年来经济发展的助推器。自习主席在2013年提出了“丝绸之路”经济带的概念，中国在“一带一路”上从未停止过脚步，可以看到的成果是：新开发银行的建立、首期铁路发展基金的设立、与56个国家共同合作的亚洲基础设施投资银行的创立以及出资高达400亿美元设立的丝路基金等等。中国一直在实行“走出去”的战略，并且这些战略部署为中国未来勾画了一幅完美的蓝图，“一带一路”包括丝绸之路经济带和海上丝绸之路经济带，共涉及65个国家和地区，涉及人口达到世界人口的60%以上，当前沿线国家经济总量占全球30%左右。中国对“一带一路”的投资更是节节攀升，其中2015年的直接投资达到189亿美元，占中国对外投资总额的13%，从更宏观的角度来看，中国企业海外投资正迎来新的增长期，“一带一路”必定会成为中国未来几年内对外投资的重点区域。而其中如何活跃资本市场进行融资，如何促进国与国之间货币资金的流通，如何完善市场机制去带动新一批的投资者入市是急需解决的问题。可见“一带一路”是中国走向世界舞台的康庄大道，而证券业则是“一带一路”稳固的助推器。

2证券业对“一带一路”支持现状分析

2.1直接资本市场支持

在融资问题上，债券市场是国际上广泛应用的基础融资方式，“一带一路”设计之初，就发行了丝路债券，为“一带一路”相关境外活动和服务筹集资金。由于境外是“一带一路”发展的主力地区，建设项目大多是建设经济走廊，把丝绸之路跨越到周边的各个国家，大部分建设项目需要涉及到各个国家的货币金融体系，如货币兑换、沟通、监管协调，在一定程度上增加了融资难度，而丝路债券的设立很好的解决了这个问题。

除了丝路债券，外国债券也是很好的融资方式。外国债券是指外国借款人在别国证券市场发行的，以发行市场所在国货币为计价货币的国际债券。我国发行外国债券意义重大，不仅可以促进我国债券市场开放程度和与其他国家货币市场之间沟通交流，也促进了我国证券市场制度的完善。外国债券的发展程度可以用来检验一国金融市场的开放程度，这对于在进行“一带一路”改革举措的中国来说是一个大好契机。其次，我国外国债券发展潜力巨大。外国债券储备量较大，投资通道不够释放这些资本，形成了资本过剩，从而很容易造成国际收支双顺差，导致我国收支不平衡。据统计，截至2015年，我国外汇储备量已达到3.84万亿美元，世界排名第一。过多的外汇储备还会引起通货膨胀、货币升值等负面影响。所以我国应该大力发展债券市场，大力推行外国债券，来解决我国外汇资源过剩的问题。

2016年10月1日，人民币正式加入SDR，象征着人民币在迈向国际化的道路上更进一步。香港作为离岸人民币债券发行的中心，“一带一路”给其带来了很多机遇和挑战。“一带一路”周边国家对基建项目资金需求庞大，据推算，2010-2020年间基建项目上需要投入资金高达8000亿美元。即使中央政府已经斥巨资来支持基建项目，但资金赤字仍然十分严重。随着深入分析会发现，周边国家在过去几年内资金一直有盈余，即使现如今资金不足也不急于向收益性好的美国债券等海外融资项目求助。但不幸的是，区内基建项目对其吸引力不够大，并且存在着一定风险，金融工具的稀少使得风险不能更好地进行管理。这些问题阻碍了基建债券的发展，但香港可以完美地解决这个问题，香港的金融市场可以帮助投资者判断风险并且通过风险共担、风险对冲等手段规避。

总的来说：其一，香港作为离岸人民币债券的发行中心，可以协助发行人民币基建债券。其二，通过香港自身成熟的金融市场和专业金融人才，把基建债券直接售给资本输入国的本地投资者，为“一带一路”周边国家解决资金短缺问题。

2.2间接资本市场支持

随着“一带一路”发展，我国资本市场也经历了大换血，市场发展基础与环境都进行了改善，为资本市场创新发展提供了难得的机遇。“股票注册制改革”的提出，是为了更好地发挥市场在资源配置中所起的作用。股票注册制改革其本质在于以信息披露为中心，由市场参与各方对发行人的资产质量、投资价值作出判断，进一步完善资本市场投资融资功能。回望过去的审核制、通道制缺漏在于扭曲了券商的竞争本质，阻碍了券商做大做强，不利于证券行业在国际中崭露头角。而核准制的缺点在于发审委的决定占绝大部分力量，缺乏透明度，并且发审委对未来发生危机的上市公司不负责任。修正后的《证券法》规定公开发行股票由证交所负责审核注册，并且过程应当公开，证交所审批结后，再由证券监管机构审核。新的制度摒弃了原来审核委员会制度，由证监会行使监督权，展现出一种交易所与证监会审监分立、相互制约的模式。在发行条件方面，进行严格把控，要求公司符合实际情况，实时把控发行人动态。总之，股票发行制度改革不仅促进我国资本市场发展，同时也完善了市场制度，以更好的制度条件去吸引周边国家的优质企业来华上市，更重要的是筹集了大量资金，以便企业投资于改革建设上。

除了吸引外资企业来华上市，境内资金海外投资和境外资金国内投资也是一项合规、长期稳定的资金投入。前者主要是通过QDII制度来进行，后者则是通过QFII制度。境内的QDII制度主要从三个方面改善资本市场：①突破一些法律和政策上的限制。随着经济全球化步伐的加快，资金的流动作用就变得十分重要，市场需要开放资本项目去迎合一体化进程。QDII制度在我国已经开始试点，但发展过程中面临着一些问题。由于投资市场开放包括允许本国居民投资海外市场和允许海外投资者买卖本国有价证券，其中涉及到的资本管制核心就是阻止资本反向流动。但现如今人民币面临着许多问题，如人民币自由兑换的限制、资本项目的限制以及制度不完善引起的发育条件不足等。为解决这些问题，投资市场需要进行放松监管制度。②缓解人民币升值与国际收支失衡的风险。目前，我国人民币市场已形成了以一篮子货币为参考的受管理理性浮动汇率制度。在被迫需要人民币升值的经济大环境下，我们需要努力保持汇率稳定，加快金融市场的建设，此时QDII的实施就显得尤为重要。在外汇储备方面，正如上文中所说，我国的外汇储备十分庞大，已经失去了平衡，而QDII制度可以很好的解决。③解决发展中的其他问题。由于我国发展主要采用以本国为制度主體的模式，这当中必定有不完善的方面，QDII制度可以稳固现阶段一些脆弱和不完善的企业进行改革，在国际化进展中站稳脚跟。

境外的QFII对于实现资产配置多元化、降低风险、提高收益也有一定促进作用：①提高市场流动性，改善资金供求。QDII主力为境外投资者，不断引入了外资，有效解决“一带一路”发展中面临的资金短缺问题。周小川曾经说：“实行QFII的核心是为了防止短期炒作，欢迎中长期投资。”QFII在股市中具有较大的市场占有率，具有垄断优势，QFII的进入改善了我国A股市场散户比重过高的缺点，引入大量机构投资者，使证券市场更加稳定。②加速金融创新。QFII带来的除了资金、机构投资者还有丰富的新型金融创新产品，加快了我国金融市场的多样化进程，满足投资者对产品多样化的要求。

3未来发展建议

“一带一路”战略属于国家级战略，促进了中国和周边国家的经济发展和金融市场的拓展、完善，进一步深化我国“走出去”战略，树立我国在国际上优质的形象和地位。

对于外国债券来说行政管理制度是主要障碍，市场应该由核准制向注册制过度，相比于发达国家对金融市场的开放政策，应该取消市场准入限制，取消资本项目管制等金融抑制措施，来实现资本市场的蓬勃发展。同时要完善信用评级制度和信息披露机制，对债券发行人进行评估，避免信息不对称问题，建立违约损害赔偿救济机制。对于香港来说，仍存在很多挑战，香港应该向伦敦学习，伦敦作为基建资产的管理中心，已经成为了高度融合的交易平台，与保险公司等其他金融机构进行合作，通过评估降低项目风险。香港应该充分发挥自己作为投资平台的功能，不断完善其管理与税务条例，吸引其他投资者进入市场。对于QDII来说，我们应该把眼光放到国际上，其自身带有的法律法规是否得到当事国的认可也十分重要。国内需要提高市场成熟度、打造适合的环境来吸引境外投资机构，但由于其运作形式很容易造成国有资产的流失，所以需要严格的法律约束。

在时代洪流推波助澜的今天，中国证券市场需要做的就是适当的监管与开放并存。随着市场的逐渐开放，以往的监管制度或许不能满足其发展需求，中国需要继续进行改革，加大开放力度，降低融资和上市成本，降低发行门槛。在未来，中国在“一带一路”上将会走得更远更好。endprint