偿二代下保险资金最优投资组合的研究

王毓雯

【摘要】在我国现行特殊的投资环境下，保险资金如何优化投资组合，提高投资收益，增加公司偿付能力，成为我国保险理论界与实务界热点。本文从理论和实证两个方面对“偿二代”我国险资投资的最优化组合问题进行研究。在了解我国保险资金投资现状的基础上，借鉴Markowitz的均值一方差模型构建符合我国保险资金投资特点的组合优化模型，并运用优化模型进行实证分析，提出政策建议。

【关键词】保险资金 偿二代 均值-方差模型 最优投资组合

一、引言

“偿二代”体系下，保险公司剩余资金投资自由度放宽，保险公司需要重新根据自身业务做出战略调整，特别是在保险资金投资方面需要制定符合自身发展的个性战略布局。

偿二代体系下，保险行业整体上会释放出资本溢额，不同业务结构的保险公司将释放出不同的剩余资金，但就整个行业来说，保险公司投资策略将会更加多元化。从保险资产管理业来说，偿二代的实施，将对保险投资理念、投资策略、大类配置、负债匹配、风险管理、绩效考试等业务环节产生重要影响。“偿二代”监管体系对于险资不同类型投资的资本金比例要求有所调整，并且会按照具体业务风险类型进行细分。与“偿一代”的规定相比，多数投资类型所适用的风险资本金要求将提高，但不动产投资的资本金消耗基本不变。

二、我国保险资金投资现状分析

保险资金是指各保险类公司通过多种渠道汇集的公积金、资本金、准备金、未配置利润以及其他资金的总称，主要包括自有资金、准备金和其他资金。保险资金的运用必须以稳健、遵循安全性为原则，对其实施的管理具有集约化、专业化、规范化和市场化的特点。

近几年来，我国保险行业发展迅猛。与其他资金相比，保险资金投资有资金运用额度巨大、保费收入增长更稳定、可投资范围更广、投资期限更长、成本更合理等特征。随着保险资金投资相关政策陆续出台，投资渠道逐步放开，最大限度提高保险资金的运用效率成为各大保险公司面临的重要课题。

三、我国保险资金投资组合优化的实证分析

Markowitz提出的均值方差模型可以用來优化确定在不同的标的物投入资金的比例。利用该模型，投资组合的收益用均值来度量，风险可以由方差来度量，分析单个资产收益率的均值和方差，可找到投资组合的有效边界，该边界是在一定收益率水平下，方差最小的投资组合。

（一）指标选取

本文根据中国保监会、中国保险行业协会、《中国保险年鉴》的相关统计数据，计算得到2011-2015年银行存款的投资收益率均值、国债投资收益率均值、金融债券的投资收益率均值、企业债券的投资收益率均值、基金的投资收益率均值、股票的投资收益率、境外投资的投资收益率均值、保险资金承保收益率的均值、保险资金运用率的均值等八个指标值。

（二）实证分析

针对不同的K值，运用SAS软件求出不同的最优解，如下表1所示：

第一，当风险偏好系数处在0至0.5之间时（0

第二，当风险偏好系数等于0.5时（K=0.5），我们可以将这类保险公司称为中性投资者。这类投资者保险资金最优配置方案为：国债投资24.7%，企业债券投资54.1%，基金投资13.2%，境外投资8%。中性投资者进行投资决策时对风险的态度是既不冒险也不保守。

第三，当风险偏好系数处在0.5至1之间时（0.5

四、结论与建议

本文将理论分析与实证分析结合，对我国保险投资组合优化问题进行研究。本文主要得到这几个结论：

（1）我国保险资金投资仍然存在一系列问题，主要表现为：保险投资渠道狭窄；保险资金投资结构不合理，其中银行存款和国债等固定收益类资产占比过大，而另类投资比例却非常小。

（2）通过比较分析经典投资组合模型，本文认为均值—方差模型最适合保险资金投资，并在考虑到保险资金投资特点的情况下构建了风险偏好系数均值—方差模型来对保险资金投资组合优化问题进行实证研究。

基于以上结论，本文得到以下启示：

（1）大型保险公司与中小型保险公司之间由于在资金规模、资金运用率以及偿付能力等方面存在差异，导致其对风险与收益偏好程度不同。偿二代下，大型保险公司可投资余额大，资金管理能力强，风险抵御能力强，可以认为是进取型投资者，可以将更多资金配置于企业债券、境外投资、基金。中小型保险公司受到资金规模、偿付能力等限制，会更偏向谨慎，可以认为是谨慎型投资者，保险资金大量投资国债、金融债券等低风险资产。

（2）保险公司应当合理设置赔付准备金以实现既定概率下的足额赔付，在此基础上可展开剩余保险资金的有效运用。保险公司、保监会以及保险业协会等门应当细化和加强对保险业务数据的统计、分析，以获得各保险业务更为准确%全面的赔付数据，为合理设定保险赔付准备金奠定基础。