吉艾科技：警惕业绩“变脸”

王东岳

坏账准备计提偏低、在建工程频繁延期、商誉减值风险悬顶……吉艾科技业绩增长背后的风险值得警惕。

吉艾科技（300309.SZ）主营石油测井工程服务业务，主要产品为GILEE系列成像测井系统，公司于2012年在深交所上市。

自上市以来，吉艾科技业绩增速缓慢。2012-2015年间，吉艾科技营业收入由2.16亿元增至2.89亿元，年化增幅10.19%；但同期，公司净利润由1.03亿元下滑至7439万元，下滑27.78%。

与业绩表现相对，近年来，吉艾科技应收账款账面余额增幅明显。截至2017年6月，吉艾科技应收账款账面余额约为6.79亿元，占当期营业收入的195.68%。

11月2日，深交所突发半年报问询函，内容涉及应收账款、存货及不良资产处置（下称“AMC”）业务。

与同行业上市公司相比，吉艾科技赊销比例偏高，但坏账准备计提比例明显低于同行；2014年至今，吉艾科技在建工程账面余额逐年攀升，却迟迟难以转固，公司会计政策合理性令人怀疑。

此外，由于重大资产出售事项仍未完成，吉艾科技巨额商誉减值风险亦值得关注。

应收账款有异

时隔三个月，深交所罕见发布半年报问询函，要求吉艾科技说明公司信用政策、应收账款占营业收入比以及与同行业其他公司相比是否合理。

自上市以来，吉艾科技应收账款增速迅猛。2011年，吉艾科技实现营业收入1.74亿元，公司当期应收账款账面余额约为2.25亿元，占同期营业收入的129.31%。

2012年，吉艾科技成功上市。公司当年实现营业收入2.16亿元，同比增长24.08%；但同期，公司应收账款账面余额同比增加1.47亿元，同比增长65.33%，应收账款占营业收入比重猛增至172.22%。

截至2016年年底，吉艾科技应收账款账面余额达到6.32亿元，占同期营业收入比重高达264.44%。

与上市之初相比，近年来，吉艾科技信用政策明显松动，公司回款周期显著拉长。

招股说明书显示，2011年，吉艾科技1年以内应收账款账面余额合计约为1.78亿元，占同期应收账款比重约为79.67%；1-2年余额约为4554万元，占比20.24%。

但截至2017年6月，吉艾科技1年以内应收账款账面余额约为2.95亿元，1-2年应收账款账面余额约为1.37亿元，合计占比已下降至63.62%。

回复函中，吉艾科技表示，由于客户处于强势地位，加之行业周期性低迷，客戶为了自身运营延长了付款周期；公司坏账准备总计提比例约为14.59%，稍高于市场平均水平。

需要指出的是，与同行业上市公司相比，吉艾科技3年以上应收账款占比颇高，公司回款周期远超同行，但坏账计提比例却明显偏低。

问询函回复中，吉艾科技将通源石油（300164.SZ）等公司列为可比对象。

年报显示，2016年，通源石油实现营业收入3.99亿元，同期，公司应收账款账面余额约为4.22亿元，占营业收入比重约为105.76%。

报告期内，通源石油1年以内应收账款账面余额约为2.72亿元，占比64.45%；1-2年应收账款账面余额约为8554万元，占比20.38%。

根据坏账计提政策，通源石油采用账龄分析法计提坏账准备。其中，公司对2-3年应收账款计提坏账准备比例为15%，由于3年以上应收账款占比不足6%，通源石油对3年以上应收账款的坏账计提坏比例均为50%。

年报显示，2016年，吉艾科技对2-3年应收账款坏账准备计提比例为10%，3-4年计提比例为40%。

此外，根据问询函回复，2017年1-9月，吉艾科技AMC业务产生的应收账款账面余额约为3900万元，公司对AMC业务不计提坏账准备。

自年初至今，吉艾科技AMC业务增速迅猛。2017年前三季度，吉艾科技AMC板块实现收入4.23亿元，其中包括债务重整服务收入4027万元。

但半年报显示，2017年1-6月，吉艾科技债务重整服务收入约为5394万元。

经计算可知，2017年7-9月，吉艾科技AMC服务收入为-1367万元。通常情况下，公司营业收入罕有负数，吉艾科技上述现象产生原因有待公司解答。

在建工程存疑

年报数据显示，2014-2016年，吉艾科技在建工程账面余额分别为1.08亿元、2.02亿元和4.23亿元。截至2017年9月，上市公司在建工程账面余额约为4.42亿元。

根据年报信息，2015年至今，吉艾科技在建工程主要为中塔石油炼油厂一期项目。

公开资料显示，2015年1月，吉艾科技启动塔吉克斯坦丹格拉炼油厂项目（下称“中塔炼油项目”）建设。

2015年6月，吉艾科技发布非公开发行预案，拟募集资金10亿元用于中塔炼油项目。

据介绍，中塔炼油项目计划总投资约为17.9亿元，包括建设投资15.5亿元和运营流动资金2.4亿元，项目建设期为3年。其中，一期项目计划于2016年8月完成终交，2018年完全达产。

根据预测，中塔炼油项目建成后，吉艾科技将具备120万吨石油炼化能力，产品包括汽油、柴油和沥青，产品以在塔吉克斯坦境内销售为主，部分出口至阿富汗等国；项目达产后，预计年均净利润为9.58亿元，内部收益率为34.42%，总投资收益率为41.78%，投资回收期为4.65年。

2016年6月，吉艾科技非公开发行股份方案收到核准批复。2016年半年报中，吉艾科技表示，公司在塔吉克斯坦丹格拉兴建炼油厂的项目正顺利进行，炼厂一期建设预计可于年内完工投产。截至2016年6月，该项目在建工程账面余额约为2.82亿元。

然而，一周后，吉艾科技突然发布停工公告。公司称，由于塔吉克斯坦受全球经济危机影响，部分银行出现兑付困难，公司存放当地银行的1000万美元项目建设款无法用于支付工程款项，造成了施工方停工，致使竣工日期推后。

受此影响，2016年，吉艾科技中塔炼油项目在建工程账面余额停滞在4.13亿元。

尽管在2016年年报中，吉艾科技表示，中塔石油项目预计2017年二季度竣工，三季度投产运行。但遗憾的是，截至2017年6月，吉艾科技中塔石油项目在建工程账面为4.28亿元，较2016年仅增加1500万元。

在2017年三季报中，吉艾科技表示，由于塔吉克斯坦国家经济危机，原本由政府出资兴建的通往炼油厂约2公里铁路运输专线至今未开工；没有铁路运输专线，仅靠公路运输无法达到一期的正常运营。因此，一期达到满额投产必须等到铁路运输专线建设完毕并投入运行，预计铁路运输专线建设周期为6个月，将于2018年一季度末完成，二季度开始联运调试。

但需要投资者注意的是，在当初的可行性分析报告中，吉艾科技曾表示，中塔石油项目位于塔吉克斯坦丹格拉自由经济区，该经济区位于距丹格拉市中心约15公里，有丹格拉至库尔干秋别一级公路通过，另还有铁路和输油输气管道经过，距首都杜尚别90公里，距离阿富汗边境150公里，交通运输便利，水电等配套设施较为完善。

令人难以理解的是，原本完善的配套设施如今却成为制约公司投产的重大瓶颈，吉艾科技前后矛盾的表述背后或許另有隐情？

商誉风险需警惕

根据三季报，2017年1-9月，吉艾科技实现净利润1.04亿元，其中非经常性损益约为5148万元，主要来自业绩承诺补偿款。

2015年5月，吉艾科技曾发布重大资产购买预案，拟以8亿元现金收购天津安埔胜利石油工程技术有限公司（下称“安埔胜利”）100%股权。

根据评估报告，截至2014年12月，安埔胜利股东权益账面价值为8451万元，收益法评估后的股东全部权益价值为8.02亿元，增值额为7.17亿元，增值率为849%。

按照业绩补偿协议，2015-2017年，安埔胜利承诺的扣非后净利润分别不低于9444万元、1.09亿元和1.19亿元。

然而，2016年，刚刚被收购的安埔胜利业绩大幅下滑，公司当年仅实现净利润2836万元，同比下滑70.84%，较业绩承诺存有8024万元差距。

为此，2016年，吉艾科技对安埔胜利计提的商誉减值损失金额高达3.98亿元。受此影响，2016年，吉艾科技巨亏4.39亿元。

2017年4月，吉艾科技发布重大资产出售草案，拟出售安埔胜利100%股权。

根据转让协议，郭仁祥向吉艾科技支付6.14亿元转让对价，并支付1.86亿元业绩承诺补偿款，对价合计8亿元。其中，协议生效后1个月内，郭仁祥向吉艾科技支付业绩补偿款1.86亿元；协议生效后两个月内，支付首期股权转让款3.14亿元；协议生效后至2019年12月30日前，支付第二笔股权转让款3亿元。

但截至9月28日，郭仁祥向吉艾科技支付的业绩补偿款金额仅为8142万元，支付比例为13.25%。

令投资者担心的是，在未完成支付责任前，吉艾科技恐不能将安埔胜利剥离报表。而一旦资产未能如期出售，吉艾科技将继续面临巨额商誉减值风险。