升级的消费，复苏的旅游业

谭松珩

对于没有寒暑假的上班族而

言，国庆几乎是下半年唯一的旅行亮点：9月传统淡季之后，国庆是四季度唯一一个长假，下一个假期就只能到来年的元旦以及春节了。所以，临近放假的最后一个星期6个工作日里，大家患上假期前综合症，憧憬计划自己的出行显然也是情理之中的事情。

不过——你知道我要“不过”什么。经历连续两年的萎靡之后，今年旅游业算是正式复苏了，意味着今年的出行，你可能会发现景点比以前更挤，酒店比以往更贵，路边餐馆卖的鱼香肉丝可以改名叫“鱼香肉末”。

在一波波消费升级的浪潮里，奢侈品、汽车，而今终于轮到了经历了两年黑夜的社会消费和旅游业。

2014年是“新常态”的起点：2013年上半年金融资产剧增引发央行出手控制，经济在克强经济学（还记得这个远古的名词么）“不刺激、去产能、挤泡沫”的方针下开始由盛转衰，半年调控后，2014年终于出现居民收入增速转向，库存积累的收缩态势。

春江水暖鸭先知，也是从那个时候开始，奢侈品消费开始走入低谷。先是“专供富豪”的硬奢品：瑞士手表在三大主战场——美国、中国大陆以及中国香港全部失守，珠宝企业节节败退，而下半年开始，皮具、衣服等软奢品也随即转弱。2015年，社会消费凛冬已至，各类消费品上市公司的库存科目均出现膨胀。

旅游也是一样，出行花费较高的欧美出境游增速率先跳水，随后东南亚等地的出境游，国内游亦随着大众消费的疲软而走向困局——以拥有经济型酒店品牌“汉庭”“桔子”，中端酒店品牌“全季”以及高档酒店品牌“美爵”等的华住集团数据为例：2014年开始，其经济型酒店与中高档酒店的单房间营业收入RevPAR增速便出现持续下滑，经济型酒店的RevPAR更是早早的在2014年初就开始收缩，直到2016年底才重新回到扩张轨道；中高端酒店表现稍好，但依然在2014～2015整个周期里经历了增速下滑的困境。

由于酒店极少向下调价，RevPAR增速的下滑，以及经济型酒店下滑更甚。这两个事实基本可以解释为一个原因：人们没钱旅游了，且低端更甚。

如果你站在整個宏观经济的角度去看待旅游这么一个子行业，它基本是“消费升天”行情里的一个缩影：而那个时候，我没有记错的话，VC/PE行业还在大炒“消费升级”概念呢。

从“比烂”的角度上出发，高端品的确比低端品更抗跌，但这显然谈不上消费升级——而去年开始，当市场对“去产能”政策极度悲观，认为经济还会继续下滑，此时应该大量做多债券等防御品种的时候，旅游业却悄然恢复了。

2016年配合着供给减少与需求托底的供给侧改革政策，企业收入逐渐回升，同步回升的还有居民收入的增速——奢侈品先行一步，软奢龙头LVMH在去年7月份便宣布库存不足1月，不会“恶性提价”，开启奢侈品每月“温和”提价的序幕。而国内三大酒店集团：华住酒店、锦江股份和首旅如家也在2016年实现RevPAR增速全部为正，结束了国内酒店行业长达3年的萧条，2017年更是在高基数的基础之上再次实现暴涨。

旅游业的东风恐怕真的来了。

而旅游的四大板块：酒店、旅游运营（旅行社等）、餐饮和景区管理则在2017年继续上涨。以A股上市公司数据作为分析基础，酒店营收增速超过37%，旅游运营的营收增速则接近19.5%，餐饮与景区管理表现则相对平淡，增速不够显著。

虽然我错过了华住酒店这个3年翻5倍的超级大牛股，但2017年上半年里，狂奔的旅游业四大板块的不同表现还是值得我们去分析：酒店最强、旅行社次之，而餐饮和景区管理却表现平平，为什么？

原因在于：消费这次是真的升级了。

景区餐饮和景区管理是两个极度依靠人流量的子行业：景区门票难以年年调整，而大型的景区餐饮公司更不可能用“敲竹杠”的方式来增加自己的营业收入及利润。两者特别是景区管理公司的营业收入，基本可以反映出旅游人数的增长与否——这也意味着，除了旅游模式的改变之外，餐饮与景区增长的疲软主要来源于旅游人数增长的疲软。

而酒店和旅行社就不一样了，旅行社可以推出高端游、豪华游，或者定制游来满足客户，将单客收入提高，并借此来提升收入——而客户买单，说明客户的高端旅游需求的确在提升。

酒店就更不用说了，即使2016年以来低端酒店需求有了显著恢复，但增速依然没有达到中高端酒店的水准。纵观2017年上半年的酒店业数据，上市公司们的单房间单日售价大多超过550元，而入住率则长期保持在60%以上，7、8月旅游旺季的时候，甚至出现了多个酒店集团入住率100%的良好行情。

酒店业是复苏的旅游业里的明珠，而这样的明珠更体现出了中国“消费升级”的事实：即使受到民宿业的强大冲击（民宿通常为酒店的低端替代品），酒店业依然靠着消费升级和因房价上涨，导致酒店供给缓慢这两个因素完成了突围。

话说回来，在房价保持高位的当下，酒店业和民宿业的扩张都受到了资金方面的挤压，那么对于关注中国消费行业的投资者而言，除了继续关注华住酒店这样的大牛股之外，投资那些能与房屋业主建立长期关系的高端民宿也不失为机构投资者的一个投资方向。