新常态下我国股市有效性研究——基于股指方差比检验的分析

(西南财经大学，四川 成都 611130)

新常态下我国股市有效性研究
——基于股指方差比检验的分析

伍君月

(西南财经大学，四川 成都 611130)

本文基于经典方差比检验方法，利用三种代表性指数15年来的数据对我国股市有效性进行实证研究，并以2012年为界分析新常态前后市场状态的差异。结果表明，我国股市中长期内非有效，且在新常态下正趋于向更有效、更完善的状态发展。

新常态；弱式有效性；方差比检验

我国目前正处于战略机遇期，经济新常态的出现标志着我国经济的根本性变化。股票市场是我国直接融资的主要平台，其有效性对我国经济发展具有重大意义。本文将基于方差比检验方法，利用历史数据研究我国股市的有效性，并以此分析经济新常态对此产生的影响。

一、文献综述

Malkiel与Fama于1970年正式提出市场有效性与相应的三大分类。Fama(1965)利用实证数据将市场有效性具象化，验证了随机游走假设的适用性。Samuelson(1965)提出利用随机游走反推出市场有效的结论并不可靠。Poterba等(1988)发现股票市场长期中的均值回复现象、Lakonishok等(1988)发现股票收益率存在季节效应及Jegadeesh等 (1993，2001)发现股票动量效应等，均被视为市场弱式有效性不成立的有力支撑。然而Malkiel(2003)指出，市场中出现的许多异象都不稳健，非理性投资现象不具有持久性，研究其历史表现也不能赢得超额收益。French等(1986)则通过计算方差比论证，股票交易收益的大幅波动主要由私人信息引起。Lo与MacKinlay(1998)利用方差比检验美国股市有效性，发现其拒绝随机游走假设。

国内研究方面，俞乔(1994)使用ARCH模型分析上海与深圳的股价波动特征，得到我国股票市场非有效的结论。高鸿桢(1996)通过分析不同间隔下数据的自相关性，发现上市有从非有效向弱式有效过渡的趋势。冉茂盛等(2001)通过RS方法分析代表性股票发现我国股市有效性不成立。于亦文等(2005)由上海高频股指收益的正相关性推断市场非弱式有效。刘维奇等(2006)在bootstrap法改进下研究发现，上市达到弱式有效；而深市仅在短期内满足随机游走，长期中却并未达到弱式有效。李佳等(2010)基于方差比检验研究沪深300指数与基金金鑫的历史数据，得到相似结论。

二、方差比方法

为研究我国股市是否弱式有效，本文将采用Lo与MacKinlay的方差比法加以验证。该方法的核心是：随机游走假设下，股票收益率方差与其取样区间之间存在线性关系，即对于对数股票价格Xt，有

Var(Xt-Xt-1)=Var(Xt-Xt-q)/q

由此，在扰动项独立、同分布的情形下，可构造方差比公式

构造统计量

并对对数股票价格进行检验，若拒绝原假设，则说明序列并非随机游走，进而说明我国股市并非弱式有效。

然而实际情况中，扰动项一般都存在异方差。在一定条件下，方差比检验统计量可调整为

在语料库中,一个完整的事件应该包含对象要素、环境要素、时间要素和触发词,其中对象要素又包含主体和客体,也就是说,一个完整的事件应包含6个部分,而触发词是每个事件必须含有的,其他3个要素可以省略.为了描述各个要素的缺省程度,这里用“缺省度”来衡量:

三、实证分析

本文选取沪深300指数2002年9月27日至2016年9月14日的日收盘价为样本，数据来源为万得数据库。为平滑日数据波动可能带来的影响，计算股票指数的收益率时将以周为单位。

1.样本描述统计特征与相关检验

描述统计结果显示，收益率具有正的超额峰度，存在“尖峰厚尾”特征；且收益率随时间波动的剧烈程度时大时小，表现出聚集性。此外，ADF检验表明，收益率为平稳序列；ARCH检验表明，收益率存在ARCH效应。故本文将选择z*(q)统计量进行方差比检验。

2.方差比的计算与检验

由上文可知，方差比计算公式为

令q=2，3，4，6，12，

并分别利用扰动项正态与独立同分布假定下的统计量

及扰动项异方差假定下的统计量

3.稳健性检验

为保证上述结论的准确性，将样本更换为同时段的深证成指与上证综指数据后再次计算。结果显示，无论同方差或异方差，若q>3，z(q)与z*(q)均可通过10%的显著性检验，且基于上证综指得到的z(q)、z*(q)总是略大于深证成指。说明上市的非有效性特征在中长期内比深市突出，而深市的有效性特征在短期内比上市突出。

另外，对于深证成指与上证综指，新常态后的z*(q)在q>2时均低于新常态前。在样本不同的情况下，仍可得出股市在新常态下非有效特征显著性减小、股市趋于有效化的结论，故该结论具有稳健型。

四、结论

(一)我国股票市场在短期内可能是弱式有效的，但在中长期内不具有弱式有效的特征；

(二)从整体来看，深证市场的有效性比上证市场更显著，上证市场的非有效性比深证市场更显著；

(三)在新常态下，我国股市非有效特征不再显著，表现出更强的有效性。这在一定程度上表明，我国股市在新常态下正趋于向更为有效、更为完善的状态发展。

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