我国券商开展融资融券业务的问题与对策研究

郭珊珊

摘 要：融资融券业务既有利于券商增加利息收入，稳定与扩大市场交易量，推动券商产品创新，但也带来了客户信用风险，杠杆交易风险以及流动性风险。在券商开展融资融券业务过程中，目前存在融资融券发展不平衡，融资融券品种结构性不足，市场整体参与度较低等问题。券商需要强化客户信用风险控制，健全业务管理风险控制制度，适当降低融資利率和融券费率，并改善融资融券业务供给结构。

关键词：融资融券；证券公司；融资利率

当前与国外相比，我国股票市场经常性大幅波动，缺乏有效的卖空机制是主要原因之一。发展融资融券业务，有利于改善A股市场“单边市”的格局，通过卖空交易，使股票回归合理定价，起到缓释风险的作用，减轻A股市场经常性大幅波动的不正常现象，对证券市场的发展具有重要的意义。

1 融资融券业务对券商经营的影响

1.1 融资融券业务带来的收益

（1）增加利息收入。目前我国融资融券费率通常保持在8%-10%之间，随着目前央行加息的推进，行业内融资年利率为9.1%；融券费率为11.1%，远高于同期存款利率。随着券商业内竞争的加剧，各大券商的佣金费率一降再降，通常为0.3‰-3‰之间，不但大客户可以享有1‰以下的佣金费率，而且由于竞争原因很多小客户通过手机开户等操作也可以取得极低的佣金率，这使得传统的佣金收入大大缩水，降低了券商的收益水平。在这种情况下，券商开展两融业务收益水平高于传统业务，操作周期较短，能带来新的收入来源，解决佣金收入降低的困境。

（2）稳定与扩大市场交易量。首先，融资融券本质上是一种杠杆交易，在客户支付少量的保证金后，券商就能给投资者融出资金和证券，这样客户就可以动用较大规模的资金进行买卖操作，直接扩大股票交易数量，券商基于交易规模的佣金收入自然也得到了提高。根据上交所的数据统计，仅2017年4月份，沪深两市融资买入额总额高达8263.85亿元，按照1.5‰的默认佣金率计算，为券商增收12.4亿元。其次，通过代理客户进行证券买卖收取佣金赚取的收入是券商的主要收入来源之一，但是在单边市场的情况下，券商很难摆脱“靠天吃饭”的普遍问题。在开展融资融券交易之后，如果市场出现大幅下跌，投资者通过借入证券开展的融券卖空交易对冲风险，活跃了证券市场交易，扩大了券商佣金收入的基数，解决了券商收入波动大的难题。

（3）推动证券公司产品创新。融资融券业务是一种信用交易，它为广大投资者提供了有效的卖空途径，发达国家的许多新型金融工具正是基于卖空机制的存在才逐步发展起来的，如130/30投资策略产品在国际上早已广为盛行，其正是以融资融券制度为基础而产生的。

1.2 融资融券业务带来的风险

（1）客戶信用风险。融资融券的交易者通常倾向于高估自身对涨跌情况的判断，借入超过自身偿还范围的资金或证券进行交易，一旦股票市场运动方向与投资者判断方向相反时，投资者不但要承担自有资金带来的损失，并且遭受借入资金的亏损，很容易出现保证金余额不足的情况而“爆仓”。站在券商的角度，强行平仓会极大的打击交易者的投资积极性，减少市场交易总量，并且当强行平仓也无法弥补交易者的市场损失时，或者因为涨跌停板的制度因素使证券公司无法进行平仓操作，亏损部分由证券公司承担，这给证券公司带来了客户保证金不足的信用风险。

（2）杠杆交易风险。一方面，证券公司为交易者提供资金融出和证券出借，交易者进行杠杆交易，证券公司承受连带风险。虽然我国对融资融券业务较为严格的限制投资者资格，然而现实操作中并非如此，不少券商出于利益的考虑，违背了投资者资格评定准则，盲目扩大融资融券业务规模，不顾与利益同时增长的巨额风险，造成了客户投资高杠杆，券商经营高杠杆的“双高”局面。另一方面，券商使用自有资金进行融券操作，出现判断失误时成倍扩大损失的风险。

（3）流动性风险。证券公司是以借贷与自有资金作为开展融资业务的资金，并且通常会被长期占用客户的融资资金，这样对券商的资产负债率、流动性等一系列的风险控制相关监管指标无疑产生影响。当投资者投资失误时，券商承担连带风险。如果出现股票市场大幅波动，大量投资者的融资融券账户需要进行平仓操作，券商面临流动性不足的风险。证券公司利用两融业务扩大自营交易的规模也会带来流动性不足，因为两融业务具有高杠杆的特点，如果出现交易失误，需要进行补足账户资产或者平仓操作，需要的资金远高于普通自营交易，这时权益需求不足，出现流动性危机。

2 券商开展融资融券业务中存在的问题

2.1 融资与融券发展不平衡

我国两融业务引入和试点推进过程中，失衡的融资与融券发展，就交易数据量而言，交易总量更大的融资，明显更被交易者看中，而交易者并不太关注融券交易领域，原因在于期交易总量较小。依据相关统计数据，沪深融资余额在2016年2月底累计逼近8500亿元，融券余额相比而言很少，在沪深的总量仅仅为23亿元。融券余额自2010至014年最大占比在两融余额中都没有达到5%，其平均占比大概为1.55%。2016年5月至2017年5月期间，我国沪市的融资融券差值一直处于4500万-5500万元之间，深市的融资融券差值也在3300万-4300万元的高额区间内。

现如今我国出现极度发展失衡、两极分化两融业务现象，融券交易采用卖空的操作方法，操作难度较大，操作风险也较高，加上中国交易者对这种新的卖空操作方式并不熟悉，倾向于融资进行传统的买入操作。另外，融资与融券的利率有着较大的利率差，造成融资、融券不一样的成本，如此投资者更加倾向选择融资而非融券。

2.2 融资融券利息费率过髙

当今我国很多券商正常都是以不超过9%的融资利率与融券费率为市场提供两融服务，然而当前市场基准利率，一年期内（含1年）的贷款利率基本保持在5%左右。如此情况之中，投资者采取融资融券交易能获取的收益十分有限，反而要承担较高的融资利率或融券费率，倒不如通过银行贷款或者其它方式借款进行交易。我国历年来的两融业务利率费率水平变化情况和同期贷款利率变化，可以看出融资融券利率（费率）与贷款利率变化方面一致，融券费率比融资利率大致提高了2个百分点且变化稳定，而融资利率与贷款利率差距不断扩大，从2012年的2%扩大到现在的4%左右，融券费率与贷款利率差额也从4个百分点扩大到了6个百分点，融资融券利率（费率）没有随着贷款利率下调进行相应的调整，造成高利率的定价水平显然是十分不合理的，极大的打击了投资者的积极性，降低了融资融券业务规模。

2.3 融券种类结构性缺乏

2014年9月尽管我国第四次对两融业务扩容范围，可以开展融资融券交易的证券从之前的695种增加到900种，但是银行股等优质蓝筹股仍然是券商更倾向的标的券的范畴，出于风险控制的目的证券公司也更倾向于出借这类股票。就市场而言，这类原本被低估价格的优质股，即便开展融券投资也没有多少价格下降的空间，投资者相反将面临可能超过预期收益的风险损失，所以不愿意进行此类证券的融券交易。反观价格不稳定的中小板、创业板股票市场，由于交易规模总量小，容易受到市场操纵，信息透明度低，缺乏有效性，存在较多股票定价不合理的情况。投资者对这一类的股票真正具有融券卖空的需求，却因为风险控制需要的原因，融券业务标的少，投资者无券可融。

2.4 市场整体参与度低

试点初期，由于证监会较为严格的审批两融业务，对期望拿到两融业务试点相关资格的券商而言，业务门槛需要更加高，如此高门槛要求、严厉的审批制度把很多的证券公司挡在门外。证监会对进行融资融券业务的投资者资格进行了严格的限制，首先要求资金账户必须保持至少50万元的资产规模，其次还对交易者的知识水平、交易经验做出了规定，使得能进行融资融券操作的投资者集中于少部分的高净值投资群体。

3 政策建议

3.1 强化客户信用风险控制

首先，严格执行证监会的投资者适当性规定，在开户阶段就严格把关，对投资者的风险承受能力和诚信记录进行双重考虑，从投资者资产净值、收入状况、风险偏好、投资经验、家庭构成、年龄等多种因素进行全方位的評估；其次，对已经开展融资融券业务的交易者授信额度进行审核，规定交易者的最高借入限额。定期对投资者进行风险评估，逐日监控投资者的保证金余额，强化维持保证金的管理，及时通知杠杆率过高的客户补足账户保证金。再次，加强投资者教育工作，全面、清晰的提示业务风险，准确、不遗漏的说明投资者风险揭示书，将投资者教育工作贯穿到整个业务开展过程当中。

3.2 适当降低融资利率和融券费率

在目前证券市场不景气、投资者本身的投资热情不足的情况下，融资融券仍保持高利率难免造成业务扩展困难，降低融资融券业务利率成了券商们的当务之急。券商在开展两融业务时应当根据市场资金供求采取浮动利息率制度，可以通过钉住同期贷款利率，在比贷款利率稍高的水平上定价，综合考量业务利息收益和业务交易规模来确定融资融券利息率；此外，券商可以通过多种融资渠道借入资金和证券，简化融资融券流程，降低业务成本，扩大利润空间。

3.3 对融资融券业务改善供给结构

首先，证券公司要对转融通交易加大推进力度，适当降低融券费率，这不但可以为证券公司带来新的收益增长点，并且能够完善市场卖空机制，形成双向交易的市场机制，提高证券市场稳定性，为券商的发展提供一个良好的金融环境。第二，在证监会的批准范围之内，券商应尽可能的提供多层次，多种类的融资融券标的，提高两融业务发展的广度和深度。要不仅仅局限于大型银行股、蓝筹股的融资融券交易，更要发展中小板、创业板股票的融资融券业务，根据投資者的可观需求及时调整供给结构。

4 结束语

综上所述，本文采取定性分析与定量分析相结合的方法，利用上交所、证监会等网站获取的最新交易信息，从融资融券对券商经营的影响入手，分析了券商开展融资融券业务面临的诸如融资与融券发展不平衡、融资融券利息费率过髙、市场整体参与度低等问题，随之提出强化客户信用风险控制、适当降低融资利率和融券费率等措施。

参考文献

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