“逃离”新三板背后

李欣

新三板对解决中小微企业融资难问题的探索仍然值得鼓励。

主动摘牌、转战并购重组市场、冲击IPO……越来越多的新三板挂牌企业用自己的方式离开这个曾经热度无限的市场。

离开的主要原因与新三板竞价交易、降低投资者门槛等政策预期落空不无关联。自新三板开始引入做市转让以来，其在交易和融资方式方面的进展多为“只闻楼梯响”。一个现实情况是，虽然目前新三板挂牌企业数量较2015年已翻倍，但全市场流动性却仅为当年的一半。越来越多的新三板企业感受到了融资压力和与之并不相匹配的挂牌“隐性成本”，他们正在选择“性价比”更高的方式。

应该看到，虽有欠缺，新三板对解决中小微企业融资难问题的探索仍然值得鼓励。“下一步要认真落实好‘深化新三板改革、‘积极发展新三板的战略部署。”全国股转系统公司董事长谢庚表示。

离场所求

统计显示，截至9月末，有500余家新三板公司在上市辅导阶段，130多家挂牌公司在IPO排队过程中。

与此前新三板企业为IPO选择暂停挂牌相比，不少新三板企业选择直接摘牌。有新三板企业证券事务代表称，由于新三板市场与主板市场相关的监管指标不一致，公司要处理许多类似细节，但无奈人手有限，“不如先退市以谋求未来IPO”。

有某中型券商新三板业务负责人对记者表示，目前团队考核压力下，其已把大部分精力转移到发债和IPO。他笑称，生存才是硬道理，新三板业务已成“副业”。

除了IPO以外，也有一些新三板挂牌企业主动萌生退意。有投资人表示，一些企业认为其挂牌上市的“隐性成本”远高于挂牌“所得”。企业挂牌前的规范成本和企业挂牌后的合规成本，与企业挂牌后的融资情况并不匹配。在此背景下，有企业老板甚至觉得融资目的达成了，也就退市了。

东北证券付立春表示，截至9月19日，今年1957家新三板挂牌企业实施完成2054次增发，发行股份164.88亿股，募资917.32亿元，募资总额较去年同期增长8%。根据实际完成融资情况看，有170家公司募资额在1亿元以上。企业募资规模两极分化明显。

中泰证券张帆称，尽管融资总量较为稳定，但由于新三板企业总数众多，未来这个市场上融不到资的企业，或者调低估值预期，或者选择退出市场，未来两年挂牌企业总数可能出现较大幅度的减少。

上述情况进一步凸显了新三板企业参与并购重组的热情。近两年已完成或正在审批的新三板资产置入主板上市公司的案例不在少数。

长城证券研究所在研报中指出，2016年以来，已陆续出现新三板挂牌公司被上市公司收购的案例，如华苏科技被神州信息收入囊中、欧神诺被帝王洁具收购，等等。预计新三板公司参与上市公司重组的案例将会继续增加。越来越多的新三板优质挂牌公司将成为A股上市公司的并购标的。

前述投资人表示，结合主板企业的转型发展期，新三板企业也可以借这一时间“曲线救国”。如广告行业，由于自身禀赋问题，其标准化并不强，收益波动较大，其想在主板上市并不容易。对这类企业而言，走向资本市场的最佳方式即是并购和被并购。无论是估值还是流动性，都是短期内现有市场无法给予的。

据了解，目前挂牌的新三板企业，如果年净利润3000万-5000万元的，基本都在找并购买家。但上市公司给的估值一般不超过15倍市盈率，所以并购也并不容易。

与优质企业出走和被并购退市不同，市场中也不乏一部分挂牌企业因自身原因退市。

新鼎资本董事长张驰对记者分析称，这类企业大致分为两类，一类是挂牌企业财务数据恶化，为了“保护自己”，财务数据不被更多人看见，公司选择退市；另一类是，企业规模太小，承担不了挂牌的成本。退市后，如果企业主还有持续发展的预期，通常会从股东处回购股份。这不仅增加了企业本身的安全度，也给了投资人一个交待。

当然，投资人财富的“缩水”基本是确定的，特别是对2015年高点入市的投资机构、投资人来说。

与主板“卖壳”不同，新三板的壳价值还在加速贬值，粗略估计壳价值从去年2000万元左右跌到了1000万元附近。

新三板市场改革的目标是使优质企业愿意来、留得住使投资者愿意进、敢于投，从而引导社会资本弃虚向实实实在在服务企业。

何去何从

新三板企业加速离场同样引起了有关部门的高度关注。近期，全国股转系统公司董事长谢庚表示，新三板市场改革的目标是使优质企业愿意来、留得住，使投资者愿意进、敢于投，从而引导社会资本弃虚向实，实实在在服务企业。

付立春认为，优质企业是未来新三板的重点，一般企业中可能只有一部分能融到资，缺乏亮点的企业在新三板没那么受欢迎，自行退市可能好于统一退市制度。

国务院发展研究中心企业研究所所长马骏表示，新三板目前正在发生着产业资本与创新资本融合的现象，这有利于推动企业创新和产业链升级。2016年，A股公司共计对新三板公司发起35起并购交易。“这是创新生态系统当中非常好的现象，小微企业善于开展一些重大的、颠覆性的创新，而大企业要追求经营的稳定性，通过并购可以把二者的优势结合在一起。”马骏认为。

背后的逻辑是，成熟的企业在发展过程当中需要不断并购一些中小企业，来完善产业生态，或是构建新的商业模式，这时大企业和小企业之间能形成互补的关系。

“新三板更像虚拟的硅谷，创新是试出来的，有几万家企业在这里尝试新技术、新模式、新业态，他们当中一定会产生一些未来的领先企业，或者是世界级的企业，领导中国的产业升级。”马骏称。

8月23日，全国人大常委會副秘书长李飞调研新三板时亦表示，新三板对解决中小微企业融资难问题的市场化制度实践是有效的。

谢庚还表示，下一步，全国股转公司将按照中央经济工作会议关于“稳中求进”的总基调和全国金融工作会议关于服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革的总体要求，认真落实好“深化新三板改革”、“积极发展新三板”的战略部署。

完善和推进新三板改革成为当务之急。具体看，改革的思路是以完善分层标准为切入点，统筹推进发行、交易、投资者准入和监管等各个方面的改革，理顺市场制度逻辑，为众多挂牌企业提供差异化服务。

“发展大发向虽然不变，但现在整体还只是个模棱两可的时期，存在诸多不确定性，短期并无实质性的利好注入这个市场。在大家纷纷‘逃离之时，特别是选择并购出走的，混水摸鱼的情况也是有可能的，这需要中介和并购方综合把握。”有投资机构人士说。endprint