我国上市公司股权性质对盈余质量影响的实证分析

张海燕

摘 要：价值相关性是资本市场环境下实证会计研究的主要范畴，盈余作为会计信息的重要组成部分，在市场经济尤其是证券市场中的作用是不言而喻的。盈余信息存在问题，势必影响资源的优化配置，势必影响投资者的决策。公司的治理结构是影响盈余质量的重要因素，而公司的股权结构与公司治理结构联系最为紧密。本文利用 2016年沪市 A 股上市公司的数据，从股权集中度、股权构成以及其股东之间制衡等角度，利用回归分析的方法探讨股权结构对上市公司盈余质量的影响。

关键词：盈余质量； 股权结构； 实证研究

1、相关文献回顾

曾庆生（ 2004） 研究发现控股股东的所有权性质显著影响了经理人代理成本，政府控股的上市公司，因受行政干预而承担了更多的社会负担，公司利润或公司价值达不到最大化，从而公司的盈余质量受到影响。王化成、佟岩 （ 2006 ） 以我国上市公司1999 ～ 2002 年间的经营数据为样本，在盈余反应模型加入控股股东有关变量，结果显示： 盈余质量与控股股东的持股比例呈顯著的负相关；如果控股股东为国有企业或者直属央企时，盈余质量更低； 其他股东的制衡作用越强，盈余质量就越高。朱星文等（ 2010） 研究发现上市公司的控股股东为直属央企或者各级政府部门所属国有企业，其直接减记利润的盈余管理动机就会减少。Uzun 等（ 2012） 研究发现股票期权的授予会引发负向的盈余管理行为，在发放股票期权中，不同的期间，盈余质量的信息不同，而等待期内的股票期权会引发正向的盈余管理行为。杨慧辉等（ 2015） 研究表明，当进行股权激励时，会引发股权结构的变化，从而使管理层进行不同的盈余管理，进而产生不同的盈余质量信息。

总体而言，国内关于盈余质量的研究主要集中在如何提高盈余质量，也有部分学者从会计信息的整体角度实证了股权结构对盈余质量的影响，以及以盈余反应系数考察股权结构与盈余质量的关系，但是，由于我国证券市场的弱式有效，现有的研究也不够充分客观。

2、假设的提出

下面我们分析股权性质对盈余质量的影响，提出以下假设：由于具有浓厚的行政色彩，国有股东利益目标与公司价值最大化或经济利益最大化具有较大差距。因此，在公司治理过程中易产生国有股东的缺位，内部人控制的问题，不能发挥股东真正的约束作用。同时，国有股东还可能采取与经营者合谋的方式转嫁其权利行使成本，为了自身利益操纵会计信息，进行盈余管理，导致无法起到改善经营管理，加强公司治理的作用。在这种情况下，外部投资者会认为公司披露的信息透明度低，信息的披露很大程度上是基于行政目的，因此有假设：（ 1） 盈余质量与国有股股东持股比例呈负相关。

相对国家股东而言，法人股东具有明确的委托人和产权主体，需承担更大的风险，具有更大的获利动机，法人股东持股比例越高，其利益与公司利益就越趋于一致，同时，相对流通股东，法人股东有实力去监督经营者，减少经营者的盈余管理，从而提高公司的盈余质量，因此有假设：（ 2） 盈余质量与法人股东持股比例正相关。

现代企业制度的建立使得所有者和管理者相分离，由于信息不对称，管理者为了自己的利益而出现逆向选择和道德风险，从而损害股东的利益。管理者持股就会使得管理者和股东的利益趋于一致，减少盈余管理，提高盈余质量，因此有假设（3）：盈余质量与管理者持股正相关。

3 实证研究

3.1样本数据来源

本文的数据来源于上海证券交易所和北京色诺芬信息服务有限公司开发的CCER数据库，选取 2016 年的所有上市公司为样本，在初始样本的基础上，进行了如下的剔除：（1） 因 ST 公司存在财务问题和其他异常，所以将其剔除；（2）剔除了金融行业公司，因为金融行业上市公司具有财务特殊性。（3） 剔除了 2016年的 IPO 新发行公司，因为首次发行新股，为获得更高的发行价格，新上市公司具有对以前的利润进行调增的动机。（4） 剔除了年度交易结果缺失的数据。经过剔除，得到的样本数是 745 个。

（1） 因变量： Ri，t表示公司 在t年的市场回报。

（2）自变量： 盈余水平（EPSi，t/Pi，t-1） ，用第 t 年每股净利润除以 t 年的股价；用LEPi，t-1表示公司 i在 t-1 期末法人股持股比例；用 STAi，t-1 表示公司 i在 t-1期末国有股持股比例；用 Crli，t-1表示第一大股东持股比例；用CR5i，t-1 表示前五大股东持股比例；用MAGi，t-1 表示公司 i在t-1期末管理层持股比例； 用 BALi，t-1来表示其他股东的制衡能力，指标为“上市公司前五大股东所持股份之和与第 1 大股东所持股份的比值”。

3.3模型的建立

本文根据市场回报的价值相关性来度量盈余质量，该指标反应了市场对盈余质量的认可程度，以盈余项的系数 β来表示：

εi，t为随机选项。

4实证结果

4.1 统计描述性

根据所选的样本数，我们得到如下数据：第一大控股股东的持股比例为38% ，前五大股东的控股比例为 56% ，说明上市公司的股权比较集中；另外，第二到第五大股东持股比例不到第一大股东持股比例的 50% ，上市公司持股比例中，国有股最大，其次为法人股，而管理层持比例不到 1% ，说明沪市上市公司制衡能力较弱。

4.2关于股权性质对盈余质量的影响

我们将股权构成分为国有股，法人股，管理层持股。

（1） 我们依据上述基本模型，引入解释变量STA，得到如下模型：

（i）

对模型 i 进行回归，得出表 3：

由表 3 可知，国有持股比例与盈余水平的乘积项的系数为负数，由此可知，国有股的持股比例上升时，盈余质量越低，因此验证了假设 1。

（2） 根据基本模型引入法人股持股比例得到如下模型：

对模型 ii 进行回归分析，得到表 4：

由表 4 可以得知，法人股与盈余水平的乘积项的系数为正，即法人股持股比例与盈余质量正相关，即法人股有能力去约束管理者，使其作出的决策，与公司利益一致，因此，验证了假设 2。

（ 3） 根据基本模型，引入管理层持股比例MAG，我们可以得出模型 iii：

对模型 iii 进行回归分析，得到表 5：

由表 5 我们看出，盈余水平与管理层持股的乘积项的系数为正，说明管理层持股有利于管理层利益与股东利益趋于一致，从而有利于提高公司盈余质量，假设3得到了验证。

从本文研究中我们可以发现，股权结构对盈余质量具有重要的影响。因此，我们要提高公司的盈余质量，就要着重优化股权结构。首先，我们可以通过国有股减持，引入战略投资者等措施去降低国有股的持股比例，增强公司股东的制衡作用；其次，增加法人股的持股比例以及法人间相互持股；最后，增加管理层持股，可以降低所有权与经营权相分离而产生的委托代理成本，减少经营者的逆向选择和道德风险，从而有利于提高公司提高公司盈余质量。

参考文献：

[1] 王毅.制衡型股权对盈余管理影响的实证研究-来自A股证券市场的经验证据[J].财会通讯，2012（5）：21-23.

[2] 胡国强，彭家生.股权激励与财务重述：基于中国A股市场上市场的经验证据[J].财经科学，2009（8）：82-84.

[3] 苏冬蔚，林大庞.股权激励、盈余管理与公司治是[J].经济研究，2011（8）：126-131.

[4] 白重恩，刘俏等.中国上市公司治理结构的实证研究[J].经济研究，2005（2）：81-91.

[5] 赵国庆，杨志党等.我国上市公司股权结构对盈余质量影响的实证分析[J].沈阳航空航天大学学报，2016（2）：91-96.