价值投资是新三板最有效的投资逻辑

卢文俊+王成

摘要：我国新三板市場中以中小企业和高新技术企业为主，因此不同于主板市场，其投资风险也要更高。本文通过深入探讨价值投资的内涵和与价格投机的区别，分析了两种投资逻辑的特点。随后，结合我国新三板证券投资市场的现状，进一步指出了投资逻辑的重要性，并分析了价值投资在新三板的优势所在。对于引导投资者在新三板市场理性投资，规范新三板市场有一定的借鉴作用。

关键词：价值投资；新三板；投资逻辑

中国新三板又称中小企业股份转让系统，对于我国中小企业尤其是具有重大发展潜力的高新技术企业提供了一个更为有效的融资平台，同时，对于投资者而言，也是当前进行资本投资的重要途径之一。价值投资和价格投机两种理论都是证券市场投资的基本理论，在资本市场投资上也得以广泛应用，寻求有效的投资逻辑，正确理解两种投资理论是投资者在新三板获利的关键所在。

一、价值投资的内涵

一般来说，价值投资理论所说的价值通常是指股票价值，即发行该股的上市公司赋予它的一种价值，它不仅受市场变动影响，更与发行公司的经营情况息息相关。所以我们也认为价值投资理论中，股票价值也等同于企业价值。而我们所说的“价值投资”，是基于股票发行公司的财务状况、经营情况以及行业发展前景等各类基础要素，判断公司的发展潜力和盈利能力，从而确定股票的投资价值的一种长期投资策略[1]。

价值投资主要包含两个阶段：价值发现和价值实现。一方面，由于股价并不能充分反映各大上市企业的潜在价值，因此需要投资者通过调查研究，找出被低估的上市企业，确定股票价值和潜在价值。另一方面，股票价值的实现是通过在资本市场中流通、交换来实现的，因此价格只有经过了长时间的波动变化才能逐步逼近价值，此时股票的市场价值也逐渐丧失。由此可见，价值投资主要可以概括为寻求被低估价值的股票、通过长期持有股票实现盈利两大主要行为。

二、价值投资与价格投机的对比

价值投资和价格投机由于投资者进行交易活动的动机和持有时间等多个方面有一定的区别，因此在区分两者时，各类学者提出了不同的观点和区分方法。美国投资专家亨利·彼得从投资动机的角度切入，认为不以获得股利而是通过短期不断买卖获得价差为目的的行为可以称之为投机；而通过买进股票并长期持有，目的为获取股利增长的行为则是投资。这种通过意图来划分投资和投机行为的方式得到学术界的广泛认可，“证券分析之父”本杰明·格雷厄姆同样从这个角度提出“投资是一种通过认真分析，有指望保本并能有一个满意收益的行为。不满足这些条件的行为就叫投机”[2]。

根据上述思路，证券投资策略一般分为“价值投资策略”和“价格投机策略”两类，其主要区别可以从内涵和外延两个层面进行描述。内涵上，价值投资的盈利有赖于发现和实现价值，而价格投机的盈利则有赖于承担风险；外延上，投资建立在详尽分析的基础之上，要求对于盈利和风险的权衡更为理性，注意规避风险，最后还要求获得相对合理的投资报酬，而投机由于本质上依赖于承担股票价格波动产伤的价差，因此风险更加难以控制。

三、新三板投资逻辑选择

投资逻辑作为投资者进行投资选择的指导思想，将从本质上影响投资者的投资决策。资本市场上多方和空方的博弈往往是有规律可循的，高明的投资者在进行投资决策时也往往深受自身投资逻辑的影响，例如有人专挑重组股，有人则特别关注股本大小。

新三板市场风险较高，所以投资时一定要有行之有效的逻辑，这要求投资逻辑一方面要符合中国市场经济发展的规律，另一方面投资者要摸清多方和空方博弈中的逻辑。只有在正确的投资逻辑指导下，才能有效提高投资的收益率。

首先，新三板投资周期大于主板市场。新三板市场不同于主板市场，其挂牌企业多为高新企业和中小型创业企业，企业经营时间较短，往往没有形成完整的公司内部治理结构、合理有效的财务制度以及自我监管制度等等，优质的标的公司价值会因此而被低估，形成明显的价值洼地，当以上问题解决之后，标的公司的价值将会迅速被体现，因此想要依靠短期股价波动获益困难程度更高，且由于新三板受国家政策的影响较大，因此短期投资的风险控制也更为困难，价值投资的长期性则可以规避这种短期风险[4]。

其次，我国新三板市场投机过度导致的资本泡沫还未消除，“价值投资”作为一种更为理性的投资逻辑，顺应了当前金融发展趋势。今年上半年IPO纷纷撤出新三板也证实了了盲目投资下价格投机已经难以获利。究其原因，在于我国新三板市场发展并不成熟，还存在流动性不足以及成交量较低等问题，想要通过快进快出的方式拉高股价获取投机收益甚至有可能遭遇无人接盘的滑铁卢。

最后，需要注意的是，只有正确理解价值投资，在详细研究的基础上做出清醒冷静的判断，才能提高投资收益。部分撤出新三板的机构投资者虽然也称其投资逻辑在于价值投资，但是当宏观政策调整导致整个新三板受到冲击时，往往也因跟风撤出投资，而非基于基本面分析和公司发展潜力做出更为理性的判断。这种投资逻辑引导下，即使是所谓的“价值投资”，也容易跌入投资陷阱。

综上所述，只有基于宏观环境、国家发展战略并且结合企业基本面而做出的价值投资，才将是新三板最有效的投资逻辑。

参考文献：

[1]劳伦斯A·坎宁.价值投资[M].机械工业出版社，2014.

[2]秦红斌.投资与投机——对证券投资策略的思考[J].科技信息：学术研究，2007（30）：329-333.

[3]李淼.新三板：实现跨越式发展 推动价值投资[J].中国战略新兴产业，2015（14）：18-21.

（作者单位：云南国利企业管理有限公司）endprint