我国互联网金融货币基金收益影响因素分析

李小斌 李春忠

（安徽财经大学统计与应用数学学院 安徽蚌埠 233030）

我国互联网金融货币基金收益影响因素分析

李小斌 李春忠

（安徽财经大学统计与应用数学学院 安徽蚌埠 233030）

文章通过对我国32家互联网金融货币基金收益率的分析与对比，选择上海同业拆放利率、上证指数、国债指数、货币基金成立时间、货币基金规模大小、货币基金投资标的债券占比和现金占比7个指标作为变量，并且考虑到货币基金上一期的收益对本期的影响，建立动态面板回归模型。结果显示：货币基金上一期收益率、上海银行间拆放利率、上证指数、国债指数对于货币基金的收益具有显著的正向影响，而货币基金成立时间、基金规模、投资标的中债券、现金的比重对于货币基金收益率具有负向冲击。最后，分别从基金管理者与基金投资者的角度提出建议。

互联网金融；货币基金；动态面板

一、引言

我国的互联网金融理财产品兴起于2013年，至今不过短短几年，早期虽然有一些货币基金的出现，但是由于广大用户理财意识的不成熟以及互联网技术的落后，导致市场对于货币基金的关注度并不是很高。因此，国内对于互联网金融货币基金收益方面的研究尚且不是很多。黄新露（2014）[1]对互联网货币基金的发展规模、运营方式、存在的风险进行了定性分析。王千红等（2016）[2]研究发现，发行理财产品的银行自身规模以及发行的理财产品是否承诺保本对于理财产品的收益都具有影响。张爱军（2014）[3]通过研究美国货币基金的发展历史，发现货币基金的发展会导致银行现金存款的减少，导致银行存款脱媒的现象。陆敬筠等（2015）[4]得出银行间拆放利率对于余额宝收益具有一定的影响。刘安（2015）[5]通过时间序列分析得出理财产品收益率与货币供应量M2具有负相关关系，与定期存款利率、当月新增信贷都具有正相关关系。庄雷（2015）[6]研究得出余额宝等互联网金融理财产品对于债券收益率具有负影响，并且互联网理财产品的存在能够减少社会融资成本。杨毅、刘柳（2014）[7]通过实证分析发现，上海银行间同业拆放利率短期内对于余额宝的收益具有一定的影响，但是，余额宝的收益变动对于上海银行间同业拆放利率并没有显著的影响。柴用栋、曹剑飞（2014）[8]通过脉冲响应分析，发现互联网货币基金对于传统商业银行理财产品的收益率具有正向的脉冲响应，对上海银行间拆放利率具有负向的冲击。现有的研究很多对于互联网货币基金的影响因素只进行了单一因素的分析，而金融市场本就是复杂多变的，因此，选择单一的影响因素进行分析不够全面。本文通过收集互联网金融货币基金的收益率数据，选取上证指数、国债指数、上海银行间拆放利率、货币基金规模等多个自变量进行实证分析。最后，从宏观和微观的角度分别对决策者与投资者提出建议。

二、变量选取

本文选取32种互联网货币基金收益率作为因变量。这些货币基金都有自身对接的互联网金融理财产品，也就是常说的“宝宝类”理财产品（见表1）。在实际生活中，投资者将钱存入余额宝、微信理财通等，实际上是购买这些“宝宝类”产品所对接的货币基金。由于货币基金本身具有安全性高和流通快的特点，深受广大投资者的喜爱。

表1 所选32种货币基金及其对接的互联网金融理财产品

通过天天基金网可以收集互联网货币基金7日年化收益率日级别的数据，本文选取的数据时间跨度为2014年1月1日到2016年12月31日，数据包括所有交易日。由于本文选择面板计量方法对互联网货币基金收益率进行分析，在时间上并不需要日级别的高频数据，而是选择季度作为时间单位，因此对日级别的7日年化收益率进行转换得到季度级别的收益率（R），转换方式为求平均值，即：

互联网货币基金作为一种投资工具，通过横向比较可以发现其收益率可能会受到其他投资品种的影响，我国现阶段的投资工具还有股票、债券、银行定期存款，其中股票市场的变化可以通过上证指数得到很好的反应，债券市场的变化可以通过国债指数表现出来，银行间资金的流动情况则可以通过上海银行间拆放利率来解释，这些都是宏观影响因素。另一方面，互联网货币基金自身的发展情况也会影响到货币基金的收益。一般来说，规模越大的货币基金，其具有的市场议价能力越强。此外，货币基金发行的时间长短对于收益也可能具有影响，发行时间长的货币基金可能因为产生了比较大的社会效应而导致收益变动。我国的货币基金主要投资于国债、央行票据、企业债券等流动性较强的投资标的，这些投资标的主要可以分为债券跟货币，那么投资的债券占比跟货币占比对于互联网货币基金的收益也会产生影响。综上所述，本文自变量选择为上海银行间拆放利率（Shibor）、上证指数（SCI）、国债指数（GBI）、货币基金成立时间（Etime）、货币基金中的债券占比（Brate）、货币基金中的现金占比（Crate）、货币基金规模净值（Na）。其中上证指数和国债指数数据来源于网易财经网站，上海银行间拆放利率来源于上海同业拆借利率网站，上证指数、国债指数以及上海银行间拆放利率原始数据都是日级别的，本文通过每季度数据加总求均值的方法计算出上证指数、国债指数、上海银行间拆放利率的季度数据。货币基金成立时间、货币基金中的债券占比、现金占比、规模净值这四个指标的数据都是通过天天基金网获得，天天基金网对于货币基金的规模大小、投资标的比重都是每季度公布一次。以上所选数据都是从2014年1月1日到2016年12月31日（非交易日除外），数据处理之后一共有12个季度。此外，为了减少异方差存在的可能性，本文对上证指数(SCI)、国债指数(GBI)、货币基金规模(Na)作取对数处理，即:

本文选择的数据具有个体较多、时间较短的特点，在计量经济学研究中，这种格式的数据被称为“短面板”数据，也就是数据个体较多，但是时间跨度较短。此外，货币基金的历史收益率对于本期收益率可能会存在影响，因此本文选择动态面板数据模型对我国互联网金融货币基金的收益影响因素进行分析。

三、实证分析

（一）面板单位根检验。在面板回归过程中，对于数据要求具有平稳性，否则容易出现伪回归显现，所以在进行面板数据回归之前先对面板数据进行单位根检验。Levin,Lin and Chu(2002)提出了关于面板单位根的LLC检验，这种方法允许存在不同时间趋势和截距，对于中等维度的面板单位根检验比较适合。但是，LLC检验存在一定的局限性，该方法要求每个个体的自回归系数都相等，没有考虑到不同个体可能存在的异质性。为了解决这种方法的局限性，Im,Pesaran and Shin(2003)提出了面板单位根检验的IPS方法，该方法考虑到了不同个体间可能存在的异质性。此外，常用的面板单位根检验还有ADF-Fisher和PP-Fisher等方法。本文通过使用IPS、ADF-Fisher、PP-Fisher三种方法对互联网货币基金以及相关自变量的数据进行单位根检验，并且进行对比分析。由于本文所选择的7个自变量中，上海银行间拆放利率（Shibor）、上证指数（SCI）、国债指数（GBI）这三个指标的数据在转换成季度级别的数据之后只有12个不同的数据，也就是每个个体在相同时间对应的这些数据都是相同的，因此时间短、数据少，不需要进行单位根检验。此外，由于本文选择的32种货币基金的成立时间（Etime）中很多个体的成立时间并无区别，因此也并不需要进行单位根检验。最后，只需要对互联网货币基金的收益率（R）、债券占比（Brate）、现金占比（Crate）、基金规模（LNa）这4个变量进行单位根检验，这4个变量检验结果如表2所示。

表2 面板数据单位根检验结果

互联网货币基金收益率（R）、货币基金中的债券占比（Brate）、现金占比（Crate）、基金规模（LNa）都是平稳序列，可以进行面板回归。

（二）动态面板模型。上述单位根检验表明，我国互联网货币基金收益与相关变量之间的数据不存在单位根现象，可以建立面板数据模型。在实际中，金融产品的收益一般都会受到上期收益的影响，存在波动性集聚现象。因此，在建立面板模型时需要考虑历史数据对本期的影响，动态面板数据模型能够很好的解决这个问题。动态面板的一般形式为：

对互联网货币基金收益率分别进行差分 GMM（Difference Generalized Method of Moments）估计，估计结果如表3所示。

表3 动态面板数据估计结果

从估计结果可以得出互联网金融货币基金动态面板模型为：

（三）实证结果分析。上述动态面板数据模型的计算结果显示，我国互联网金融货币基金的收益率存在一期滞后影响，即上一季度的收益率对本期的收益率具有冲击，从实证结果可以看出，上一期的收益率系数为正，并且在1%的显著性水平下显著，从中可以看出，我国互联网金融货币基金的收益率受到历史收益率的影响，并且历史收益率越大，本期的收益率变大的可能性增加。上海银行间拆放利率对于互联网金融货币基金的收益率具有正向的冲击。一般来说，Shibor上升意味着央行的存款准备金上升，处于一种通货紧缩的状态，货币基金要想吸引投资者，必然要提升其收益率。货币基金成立时间（Etime）对于货币基金的收益具有负效应，随着货币基金成立时间的增加，其基金规模（Na）一般也会随之增加，该货币基金的市场人气高涨，人们的关注度提高。此时，市场投资者对于货币基金的认可度已经上升，导致货币基金的收益率下降。现实生活中的余额宝就存在这样的现象，2013年余额宝刚推出时，以其所具有的与活期存款相同的流动性，但是收益率却远高于银行同期存款，迅速吸引了大批投资者，但是，这几年，随着余额宝的发展以及规模的扩大，余额宝的收益率已经有所下滑。货币基金投资的标的资产债券（Brate）占比与现金Crate占比的回归系数为负，并且是显著的。这说明互联网金融货币基金的收益率随着债券与现金占比的增加而减少，这也是符合实际的，因为在现实中，债券与现金存款的利率本来就比较低，而货币基金一旦增加这两者的比重，收益率自然会有所下降。回归方程（6）中的上证指数（LSCI）与国债指数（LGBI）都显著为正，在国家经济发展中，上证指数与国债指数的上升，通常意味着货币政策的宽松，市场具有大量流通货币，货币基金的投资品种与投资收益率都会随之增加，从而带动货币基金收益率的增加。业拆放利率、上证指数、国债指数的上升都会带动货币基金收益率的增加。而基金成立时间、基金规模、货币基金投资标的中的债券占比与现金存款占比对货币基金收益率都有负面的影响。

对于货币基金投资管理者来说，要时刻把握宏观经济变化，特别是同业拆借利率、股票指数、债券指数这些可以直接影响货币基金收益的指标。此外，货币基金自身的投资标的也需要认真分析，在市场系统性风险较高时，增加国债、央行票据等安全性较高的投资标的比重。

对于广大普通投资者来说，货币基金具有流动性、安全性较高，收益相对银行存款较高，现如今“宝宝类”理财产品种类繁多，且购买门槛较低，大众投资者完全可以根据自己的情况选择货币基金进行投资。选购品种可以从以下几个角度分析：首先该货币基金成立时间长短与自身规模的大小，对于稳健的投资者来说，应该购买一些规模较大、市场人气旺盛的货币基金。而对于追求较高收益的投资者来说，可以选择一些成立时间相对较短的货币基金。

四、结论及建议

通过以上动态面板的实证分析可以得出以下结论：互联网金融货币基金的收益具有滞后一期的正向冲击，银行间同

[1]黄新露.互联网金融背景下货币基金的发展研究[J].特区经济,2014(8):127-129.

[2]王千红,何林立,宋宛霖.商业银行个人理财产品收益率及其影响因素研究[J].价格理论与实践,2016(1):129-132.

[3]张爱军.货币基金金融创新与存款脱媒:经验与借鉴[J].浙江金融,2014(12):4-8.

[4]陆敬筠,薛卓之,周奇.银行同业拆借利率对余额宝收益率影响的实证研究[J].征信,2015(11):71-74.

[5]刘安.理财产品预期收益率的影响因素分析[J].内蒙古财经大学学报,2015(4):52-56.

[6]庄雷.余额宝与国债市场收益率波动的实证研究[J].经济与管理,2015(3):74-79.

[7]杨毅,刘柳.余额宝收益率与上海银行间同业拆借利率的关系[J].财会月刊,2014(10):70-72.

[8]柴用栋,曹剑飞.互联网货币基金收益率与商业银行理财产品收益率、SHIBOR利率的关系研究[J].学术论坛,2014 (10):79-84.

[责任编辑 刘金荣]

F830.591

A

2095-0438（2017）09-0001-04

2017-05-12

李小斌（1993-），男，安徽财经大学硕士生，研究方向：金融统计；李春忠（1980-），男，安徽财经大学硕士生导师，讲师，研究方向：数据挖掘。

安徽财经大学研究生创新基金项目“‘大数据’背景下我国互联网金融的运营风险研究”（ACYC2016112）；国家自然科学基金青年项目“基于视觉信息处理机制的启发式聚类算法研究”（61305070）。