豆菜粕价差波动规律何在？

豆菜粕价差波动规律何在？

回顾过去4年多的数据发现，豆菜粕价差呈下降趋势，豆菜粕价差的波动区间从2014年9月到2015年6月经历了一次大幅度的下移，从大约900左右下降到500上下，豆粕作为蛋白含量更高，更优质的蛋白原料，价格优势大不如以前。从上下游的供需研究发现，豆粕的供应量较菜粕而言更为宽松，下游对豆粕的需求要弱于菜粕，这也是近年来导致豆粕价格优势不在的主要原因。

研究发现

①豆菜粕价差有一定的季节性。从菜粕上市4年以来9月合约豆菜粕价差的表现看，每年的7～8月份价差都有一波明显的上涨行情，行情的起点始于7月初或8月初。

②豆粕和菜粕都是蛋白饲料，豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右。对于菜粕而言，除了10%左右水产添加刚性需求外，豆菜粕价差过小将直接导致豆粕替代菜粕消费，这一现象在2014年夏季大规模发生。

③目前豆菜粕价差收窄至400，处于历史低位，继续往下的空间有限，向上的想象空间更大，即当价差小于400时，做多比做空更合理。此外，目前豆粕处于天气市当中，一旦天气出现问题，豆粕出现反弹，容易拉开与菜粕的价差。

豆菜粕介绍

豆粕和菜粕作为两种饲料蛋白原料，二者之间的价差套利机会一直被市场所关注。正常情况下，两种具有一定替代性的蛋白原料会具有较为稳定的价差结构，短期内如果价差过大，价格发生偏离，套利资金会入场，从而把价差拉回合理区间。

豆粕是大豆的副产品，豆粕主要被用作家禽、猪、牛饲料的原料大约占到豆粕用量的94%，其中家禽饲料占到一半以上。猪饲料中豆粕使用量在29%左右。由于豆粕使用过多会损伤鱼类肝脏，所以在水产中使用豆粕量相对有限。相比其他菜粕、棉粕、花生粕等，豆粕是产量最大、用途最广的一种。相比豆粕而言，菜粕在水产饲料中使用最为广泛，我国水产养殖行业菜粕用量占到菜粕产量的一半以上。禽类饲料中，肉鸡用量在10%以下，蛋鸡、种鸡在8%左右，鸭饲料中菜粕用量在10%～15%左右。

豆粕的用途

上游供应分析

从上游供应端分析。全球大豆连年丰产，大豆供给非常宽松。2016～2017年度，美国大豆产量再创历史记录，高达1.16亿t。巴西大豆产量也创历史记录，高达1.10亿t。虽然中国大豆产量连年下降，但进口大豆却源源不断的运到中国，近5年进口平均增速7.6%。预计2016～2017年度中国大豆进口量将高达9,000万t，中国豆粕供应量超过6,700万t。相比之下，全球油菜籽市场供给偏紧，2016～2017年度全球菜籽产量6,841万t，较上一年度减少183万t连续3年减产，库存消费比连续3年减少，不具备跌的基础。国内市场由于国家退出临储收购后，加之国际市场低价食用油冲击，导致菜油市场低迷，农民种植积极性下降，2016年国内油菜籽种植面积和总产量继续较上年下降。其中，2016年中国油菜籽播种面积710万公顷，较上年753.4万公顷，减少5.7%。2016年中国油菜籽产量1,350万t，较上年减少10.6%。

G3国家大豆产量(单位：百万t，蒲式耳/英亩)

中国大豆进口和总供给(单位：千t)

中国豆粕供应量(单位：千t)

全球菜籽产量(单位：百万t)

中国油菜籽进口和供应量(单位：千t)

中国菜籽供应量(单位：万t)

母猪存栏图

比价图

中国猪肉、鸡肉、牛肉产量图(单位：万t)

中国人工养殖水产品量(单位：万t)

豆菜粕合约差价

下游需求分析

作为豆粕消费的主力生猪养殖业近些年受行业整合，环保政策等多重因素影响存栏量不断减少，数据显示从2014年开始我国能繁母猪和生猪存栏开始进入下降通道，猪肉产量连续两年下滑；另外从2013年开始鸡肉产量也开始下降，2013～2016年4年平均增速大约-2%。下游养殖业存栏下降意味着对豆粕需求的减少。然而对菜粕贡献最大的水产养殖却一枝独秀，我国人工养殖海产品和淡水产品产量连年增长，近5年平均增速大约5%。

从基本面来看，豆粕供应宽松，而下游需求并未好转，而菜粕供应偏紧，下游水产需求较好，这也是菜豆粕价差持续缩小的主要原因。

豆菜粕价差关系

但从长期来看，回顾过去4年多的数据发现，豆菜价差呈下降趋势，豆菜价差的波动区间从2014年9月到2015年6月经历了一次大幅度的下移，从大约900左右下降到500上下，豆粕作为蛋白含量更高，更优质的蛋白原料，价格优势大不如以前。从上文基本面的变化就可以解释这一点。我们发现正是从2014年生猪存栏量上明显下降后，豆粕下游需求转弱，而上游供应持续增大，导致豆粕价格优势不在。

豆菜粕活跃合约价差

1月合约豆菜粕价差

5月合约豆菜粕价差

豆菜粕合约差价

9月合约豆菜粕价差

豆菜粕价差(9月合约)

豆菜粕价差、单位蛋白价差对比

豆菜粕价差有一定的季节性。从菜粕上市4年以来9月合约豆菜粕价差的表现看，每年交割月前两个即7～8月份价差都有一波明显的上涨行情，行情的起点始于7月初或8月初。每次价差都有各自内在原因，2013年下半年开始，因美豆生长天气良好，且随着南美大豆出口顺畅，6～7月美豆大幅下跌，但8月开始开始美豆产区天气干燥，拉开了美豆的天气炒作行情，出现了反弹，国内豆粕跟着反弹，从而拉开了与菜粕价差。2014年全球菜籽丰产，2013～2014年度整体粕类供应增加7.5%，3季度开始水产消费下降、生猪存栏平稳减少，菜粕库存量增加，市场呈现菜粕大跌，豆粕现货跟跌的局面。2015年随着饲料配方的调整，猪料饲料上基本不用菜粕，水产料上菜粕被其他杂粕所取代，占比下降，加上需求端的萎缩，打压了菜粕价格。

豆菜粕活跃合约价差

豆菜粕替代关系

豆粕和菜粕都是蛋白饲料，豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右。当豆菜粕蛋白单位价差为负时，有一定的替代性。对于菜粕而言，除了10%左右水产添加刚性需求外，豆菜粕价差过小将直接导致豆粕替代菜粕消费，这一现象在2014年夏季大规模发生。

目前豆菜粕价差收窄至400，处于历史低位，继续往下的空间有限，向上的空间更大，即当价差小于400时，做多比做空更合理。此外，目前豆粕处于天气市当中，一旦天气出现问题，豆粕出现反弹，容易拉开与菜粕的价差。

（来源：信达期货）