企业资产负债率对比与差异原因研究①

摘 要：电力企业的资产负债率一直备受关注，剖析资产负债率差异的原因也是财务方面的热门话题。本文以中国华电与长江电力这两家电子企业为例，对其资产负债率进行对比，并进行差异原因的研究，依托2015年两个企业的财务报表，从投资规模、盈利能力、成本投入与融资方式四方面进行差异原因分析。结果表明，投资规模大、成本高昂、盈利能力差、投入产出比低与债权为首的融资模式是拉高电力企业资产负债率的主要因素，并提出了降低电力企业资产负债率的方法。

关键词：电力企业 资产负债率 中国华电 长江电力 差异

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）05（a）-150-03

“十二五”期间，我国电力装机容量平均每年新增1亿千瓦，为经济和社会发展提供了坚实的电力支撑。但当时，“十二五”期间电力行业发生了深刻变化，从初期全国电力存在3000万千瓦缺口，到期末前出现大规模过剩，我们可见电力企业的高速发展，不断迎来新的局面。电力企业的投资与规模不断上升也造成了其资产负债率的变化，资产负债率是企业运营情况的一个重要衡量标准，企业对于资产负债率的控制也一直是其财务工作中的一个重要问题[1]。但是受电力行业投资状况与电力行业整体盈利水平等因素的共同影响，不同电力企业，资产负债率水平是不同的，甚至是差距巨大的。本文就以中国华电与长江电力两家电力企业为例，以两个上市企业公开年报中的财务报表作为数据分析的依据，对比分析其资产负债率的差异，并探究形成资产负债率差异的原因。

1 文献综述

1.1 影響企业资产负债率的因素

王学亮（2005）在研究中提到，影响企业资产负债率变化的原因主要有投资规模、盈利能力与融资方式[2]。

当企业进入快速发展的阶段时，业务处于发展建设状态中，需要大量投资，此时企业盈利能力较弱，只能通过举债的方式维持发展，造成了债权融资比例较高的状况[3]，所以企业初期的资产负债率会不断上升；当企业进入成熟阶段时，业务模式稳定，投资规模逐渐趋于稳定，企业的营收能力加强，权益融资比重加大，造成企业资产负债率呈现逐渐下降的状况。一般而言，若企业股权融资较多，增加企业公积金与股本，增加所有者权益，负债比例减小，资产负债率会减少。但是如果是债务融资，向银行大量贷款，大量发行债券，这样会加大企业的资产负债率。

此外根据目前的学术研究，影响企业资产负债率的因素还有以下几点。

经营成本的变化。齐丹（2014）指出，电力企业固定资产占比多，资本收回缓慢，并且我们电力企业70%以上都依靠火电，近些年电媒的价格上升，造成了电力企业原料成本的上升，然而电价受到严格管控，形成了“市场煤”和“计划电”现状。再加上通货膨胀的影响，电力类企业在环保、安全、税收等方面的投入，企业的运营成本不断增高，资金负担十分严重，高昂的成本严重降低了企业的盈利能力，间接影响了企业的所有者权益，造成资产负债率的上升[4]。

经济增长速度的影响。杨赛宇（2015）在研究中指出，随着国家经济的快速增长，企业为了抓住发展机遇都会采取激进的财务战略，所以会加大投融资，从而带来相应资产负债率的提高[5]。由于电力行业对国家经济的发展起到非常重要的基础支撑作用，我们经济的快速发展，也要求电力行业装机容量与规模的快速提升。为满足社会的发展，电力企业的规模发展甚至高于国家GDP的上升。例如2002年～2009年全国装机规模年平均增长率达到13.6%，同期GDP的平均增长率为9.7%。在国家经济的要求下，高速的扩展必然造成了企业资产负债率的升高[6]。

企业经营管理。张程（2010）在研究中证明企业控制权如果国有成分更多，就会加大企业的资产负债率。企业控制权中的国有成分越多，则与国家各个银行、金融机构之间的联系与约束就越多，促使企业倾向于较大规模的债权融资，且不会因为较高的资产负债率而破产[7]；企业如果能及时延伸产业链，投资上下游的项目，投资盈利项目，优化产业结构，建立新的业务，提升盈利，从而也能降低负债水平[8]。

个别年度的巨额盈亏损。若在个别年度，电力企业出现了数额巨大的盈利或亏损，会直接影响整个电力行业的利润的上升或者下降，导致行业内其他电力企业发展状况的变化，出现快速发展或者亏损的情况，这也会导致企业资产负债率的上升或者下降。例如2008年，我国火电力行业严重亏损700亿元，造成的巨额亏损严重拉低了企业的所有者权益，行业内资产负债率的平均值都加速上升[9]。

企业资金周转速度。魏伟（2016）提到企业资金的周转速度越快，及时收回应收账款，减轻存货，资金的利用效率就会增强，盈利会得到提升，增加了企业的所有者权益[10]。张春雷（2014）提出企业资金周转加快导致资金的变现能力也加强，流动现金越多，偿债能力就越强，都会造成资产负债率的降低[11]。

国家的支持与投入。对于一个行业的发展，国家如果能给予一定的政策支持，降低该行业内企业的发展压力，并进行政府资本金的投入，降低企业的负债水平。例如自2002年电力体制改革以来，10多年的时间国家对电力企业施压巨大，但资本金投入不多，造成了电力企业要发展就要负债的局面[6]。

1.2 中国华电与长江电力基本情况

中国华电集团公司，简称“中国华电”，成立于2002年12月29日，注册资本120亿元人民币，属于国资委监管的特大型中央企业，截至2012年底，中国华电装机容量10179万千瓦。中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国国电集团公司和中国电力投资集团公司都属于大型国有企业。

中国长江电力股份有限公司，简称“长江电力”，创立于2002年9月29日，截至2014年12月31日，公司总装机容量为2527.7万千瓦。长江电力与国华电力、山东鲁能集团等电力企业并称“四小豪门”。

2 数据分析

本次对比分析以中国华电和长江电力在上海证券交易所发布的2015年财务报表为数据依据，利用其资产负债表、利润表、现金流量表进行全面对比，进行资产负债率的对比分析（表1），以及差异的原因探究。

从表1我们可以看出，中国华电的资产负债率是长江电力的两倍多，差距非常大。下面本文从投资规模、盈利能力、成本投入与融资方式四个方面来对两个企业进行数据对比。

2.1 投资规模分析

根据两个企业2015年末的资产负债表，从企业的总资产、固定资产两方面来对比两个企业投资规模的差异，从而分析资产负债率的差异（见表2）。

从表2我们可以得出，中国华电的投资规模远远大于长江电力，在总资产上是长江电力的5倍多，但是所有者权益中国华电是长江电力的1.5倍，总负债方面中国华电是长江电力的12倍之多。

中国华电作为五大发电集团之一，是中国重要的电力集团，投资规模居于我国电力行业的前几位，发挥着非常重要的作用，投资规模巨大，其2015年末固定资产的数额将近是同期长江电力的5倍，固定资产数额大，抵押能力强，诚信良好，有条件获得更多负债；而长江电力属于“四小豪门”，规模和地位略逊于中国华电，较小的规模、较小的固定资产数额势必会降低企业的信贷能力，也降低了企业的负债。

2.2 盈利能力与成本投入分析

根据两个企业2015年度的利润表，分别计算两个企业在2015年期间的总收入、总成本、净利润、投入产出比、净利润/总成本这些指标，分析二者的盈利能力与成本投入的情况（见表3）。

从表3我们可以得出，长江电力的盈利能力相对而言要高于中国华电，拥有较高的投入产出比，在净利潤/总成本中国指标中远远大于中国华电。中国华电的总收入、总成本、净利润均大于长江电力，二者不在同一级别，总收入是长江电力的8.15倍，但是总成本是却是长江电力的13.151倍，净利润仅仅是长江电力的1.642倍。我们可以得出中国华电在成本 上是非常高昂的，虽然收入水平很高，但是较高的成本降低了整体的利润，也降低了投入产出比与盈利能力。

原因我们不难得出，中国华电主要依靠火电的方式来发电，而长江电力公司是中国最大的水电上市公司，主要从事水力发电业务，电煤成本的升高带动了中国华电的成本的上升，相比火力发电，水力发电的成本更低，同样面临国家对于电价的管控，长江电力投入产出比高，盈利能力相对更强；中国华电规模效应非常明显，巨大的规模在人力、税收、设施等各个方面带来了成本的上升，而长江电力规模较小，也没有带来那么高昂的成本附加值。

2.3 融资方式分析

根据两个企业的资产负债表，对比2015年末股权融资（股本）与债权融资（短期、长期借款+债券额）的数值与二者比值（见表4）。

从表4我们可以得出，中国华电债权融资的数值远远大于股权融资，债权融资/股权融资达到了17倍多，差距可谓是悬殊，表明中国华电主要的融资方式是债权融资，股权融资的数额与债权数额相比太少；然而长江电力的债权融资/股权融资将近2倍，二者差距并不大，虽然债券融资仍为主要，但是股权融资仍旧占了较大的比值，表明长江电力采取了以债权融资为首，股权融资次之的融资方式。

近些年来，由于国内外投资者从火电行业退出，原因是火电行业高昂的成本与较低的回报，投资者的投资兴趣大为降低，再加上中国华电这类高压企业，国家给予重任但缺乏资金的注入，面临严重的“发展就要借款”的情况；相比长江电力作为我国最大的水电龙头企业，企业肩上的负担略低于中国华电，并且成本低，投入回报率高，也吸引了大量投资者的目光，融资状况要好于中国华电。

3 结论

3.1 原因

通过本次研究分析，我们以中国华电与长江电力2015年的财务报表为数据支持，从投资规模、盈利能力、成本投入与融资方式4个方面全面对比了两个企业的差别，从而得出了造成二者资产负债率差距的原因。

中国华电的投资规模远远大于长江电力，在中国电力企业中占据非常重要的地位，肩负重任；虽然中国华电的总收入也远大于长江电力，但是巨大的规模效应与电煤的价格上升也造成了中国华电高昂的成本的局面，严重拉低了中国华电的投入产出比，降低了其盈利能力，最终造成了所有者权益提升难的现状，相比之下长江电力规模较小，规模效应带来的成本低，并且以水力发电为主的模式大大降低了成本投入，造成其投入产出比高于中国华电，相对的盈利能力也高于中国华电；二者作为电力企业，债权融资均占大部分，但由于近些年来火电行业盈利能力下降，国内外投资者逐渐退出，再加上政府注资少等因素的影响下，中国华电不得不加大借款数额，主要融资方式只能是债权，债权占比远远大于股权占比，而长江电力企业负担低，以水电为主的模式留住了投资人的兴趣，债券融资与股权融资从数量上仅差了将近两倍，融资方式是以债权为主、股权次之的模式，股权融资在长江电力占比要高于在中国华电的占比。

由此我们不难得出中国华电规模大、成本高昂、以债权为主的融资模式大大提升了企业的负债水平，使企业资产负债率处于较高水平；相比长江电力，规模稍小，成本稍低，以债权股权并重的融资方式也减轻了企业的负债水平，有利于提升所有者权益在整个资产中的占比，也导致了资产负债率处于较低水平。

3.2 建议

较高的资产负债率会给企业的财务运营带来巨大的压力，破产风险增大，并降低企业的融资能力。面对中国华电如此高的资产负债率，根据资产负债率的差异原因的探究提出几点运营建议。

放慢投资节奏。企业应当重视投资规模与企业自身承受能力的关系，在保证满足市场需求与发展稳定性的基础上，应当适当放慢投资节奏，提升资金的利用效率与潜力。让投资规模在企业的承受范围之内，将投资收入比控制在30%左右的水平，从而有效控制企业的资产负债率[12]。

优化发电类型。目前中国主要采用的发电类型是火力发电，地热能、核能、太阳能和风能属于新型能源，还未大规模使用。企业应当积极推进核能、太阳能、水力等能源的发电类型，降低传统火电的占比，从而能降低“市场煤”带来的成本增长。

优化企业产业结构。企业面临主营业务盈利能力不足的情况，可以向上向下延伸产业链，培育新型的盈利业务，提升收益，增强企业权益，从而降低负债水平。中国华电这类企业可以投资运输、港口等新型业务，将业务范围朝着综合化发展。

国家资金注入。中国华电作为中国五大发电集团之一，身负重任，面对当前盈利能力难以提升的情况，社会资本进入较少，完全依靠企业本身降低负债水平非常困难，也急需得到国家的支持。国家可以适当进行资金的投入，缓解其面临的发展压力，帮助企业走出高资产负债率的困难时期。

推进多渠道融资。首先要扩大股权融资比例，中国华电作为上市企业之一，应当充分使用资本市场带来的发展效益，增发新股，增加民间持股，进行资产重组，持续获得权益融资，从而降低负债水平；其次，也可以引入保险、邮储等低成本的资金，降低负债压力。

參考文献

[1] 王信东.影响我国工业企业资产负债率变化的因素分析[J].烟台大学学报（哲学社会科学版），2002（02）.

[2] 王学亮，张磊，娄欣轩，等.电力企业资产负债率控制相关问题分析与建议[J].能源技术经济，2011（07）.

[3] 司爱庆.浅议电力企业控制资产负债率的应对措施[J].财经界（学术版），2016（01）.

[4] 齐丹.电力企业高资产负债率的成因及对策分析[J].中国总会计师，2014（11）.

[5] 杨赛宇.浅析影响企业资产负债率的环境因素[J].商，2015（01）.

[6] 殷红军.发电企业负债率高企成因及应对[J].中国电力企业管理，2010（21）.

[7] 张程，李文雯，张振新.公司规模与资产负债率：来自上市公司的证据[J].财经问题研究，2010（11）.

[8] 梅华.当前电力企业管理创新工作的要点探讨[J].中国高新技术企业，2016（07）.

[9] 马奎.电力企业资产负债率控制相关问题分析与建议[J].中国总会计师，2013（11）.

[10] 魏伟.降低资产负债率的十大举措[J].辽宁经济，2016（06）.

[11] 张春雷.如何降低企业资产负债率[J].企业研究，2014（16）.

[12] 王学亮.发电集团资产负债率高企原因探析[J].能源技术经济，2011（10）.

①基金项目：2016教育部大学生创新创业训练计划项目立项支持。

作者简介：孟川（1995-），男，汉族，山东滨州人，山东师范大学管理科学与工程学院本科生，山东师范大学创新实验室主席，主要从事财务管理方面的研究。