浙江经济的五道题

□吕淼

浙江经济的五道题

□吕淼

今年年初新的供需均衡正式开启。

未来持续向好的主要支撑有工业企业基本完成均衡重建，

特色新经济、新业态继续发力，居民收入和消费增长较预期有所好转，

全球经济回暖可能会对出口带来利好。预计浙江经济整体有望稳中向好

从统计部门目前发布的数据来看，上半年浙江经济整体呈现出“生产、出口向好，消费稳定，投资略下行”的特征，基本可以判断总体向好趋势是明晰的。安不忘虞，我们仍需细剖数据背后的肌理，厘清浙江经济当前所面临的5个问题，准确把握未来发展方向。

工业企业生产经营会持续向好吗？

2016年以来，浙江规上工业企业开始重构生产经营均衡状态，2017年或更为坚实。当前工业生产持续向好，补库存周期或已开启。1-6月，全省规模以上工业增加值同比增长7.7%，增速比一季度和去年全年分别加快0.2和1.5个百分点。新产业、新产品增速尤为快速，其中信息经济核心产业增加值同比增长13.6%，新产品产值率达33.6%。

利润、资产和企业预期等三大因素反映浙江工业企业生产经营状况处于持续好转中。一是利润大幅回升，1-6月规上工业企业利润比上年增长14.4%，与同期规上工业增加值增速的差距拉大到6.7个百分点，利润增速相对增加值增速的领先，一定程度反映资本要素回报率的反弹。二是资产质量明显优化，企业资产负债率由2008年最高时的61.9%，降至2017年一季度的55.2%，降低多达6.7个百分点，这表明工业企业杠杆率下降。三是补库存周期或已开启，2016年7月以来，企业存货累计增长率持续8个月回升，从下降0.9%上升至增长9.4%；企业产成品增长亦同步持续加快，从下降1.8%回升至增长6.7%，这或可认为是企业信心指数提高，亦表明企业预期转好。

流动性趋紧对工业经济冲击尚不明显。自去年下半年来，金融“去杠杆”多重因素叠加，市场流动性出现了趋紧状况。当前Shibor年化利率已高至4.4%，5月M2增速下滑至9.4%，可见资金荒逐步显现。而从工业相关的高频数据来看，6月上旬六大电厂耗煤增速、高炉开工率等环比均有小幅回升，预示6月工业生产或仍增长。从制造业PMI分项来看，6月制造业指数为51.7，新订单指数为53.1，新出口订单指数为52.0，均在荣枯线之上。尽管PPI环比下滑，企业毛利下滑，加之政府监管政策的重心转向金融防风险和去杠杆，对市场流动性形成压力，但对工业企业冲击尚不明显。

微观均衡的重建支撑工业良性增长。2011-2016年这五年间制造业投资增速急剧回落，表面看似乎是企业信心不足，但实际上是企业在看不清前景时的明智选择，进一步加快形成了企业生产经营与市场需求之间的均衡。除去企业财务状况大幅好转、补库存、出口增长回升等支撑，1-6月民间投资增速增长12.8%，同比提高8.3个百分点。除此之外，浙江积极在收入增长与技术进步、商品出口和最终消费之间的重建均衡，有效提升了当前经济的供需均衡水平。由此可有一个重要判断，2017或将是制造业投资回升之年。

图表1浙江省第二产业和规上工业增加值季度累计同比增速（%）

综上所述，微观生产经营的坚实，以及补库存周期的开启，工业企业预期不断增强，预计浙江规上工业增加值增速将达到8%-8.5%之间，工业生产经营状况较去年同期将有较大改善。

出口能否继续保持两位数增长？

1-6月出口总体在13.9%的高增长，其中对美国、欧盟、“一带一路”沿线国家等主要国出口分别增长18.0%、12.5%和18.1%，这是一种外需向好的积极信号，但还不足以判断外贸形势已经全面企稳。世界经济的回暖复苏预示下半年浙江外贸形势可能有所好转，但随着BDI等先行指标的回落、汇率形成机制的再调整及浙江出口结构的再优化，预计下半年出口对经济回升的支撑力度或弱于上半年。

出口数据好于预期主要得益于全球经济回暖。1-6月浙江出口反弹幅度远超预期，除了出口数据本身波动较大、去年同期基数较低等因素之外，当前全球经济回暖的大趋势是出口快速增长的主因。4月IMF将2017年全球经济增长预测从1月份的3.4%上调至3.5%，其中日本、欧元区和英国经济增速均有上调；5月美国、欧元区、日本等主要出口国（地区）制造业PMI指数均在荣枯线以上，表明外需仍然向好。此外，“一带一路”倡议、自贸试验区建设等重大战略的推行，对于推动浙江外贸向好有一定的刺激作用，出口交货值等指标初现回稳迹象。

全球经济复苏但风险犹存。在欧、美、日三大经济体中，只有欧洲的制造业景气度较过去5年出现了显著的实质改善。目前经济活动面临着包括封闭政策和保护主义、全球金融环境的收紧、地缘政治紧张局势等在内的主要负面风险。此外，5、6月波罗的海干散货指数（BDI）较一季度显著回落，摩根全球贸易领先指数已跌至半年新低，但两者总体上仍保持在今年以来的景气区间内；浙江出口订单景气指数和企业出口信心指数近月来一直处于“微弱景气”区间，预示着短期内出口或有波动，尚不存在失速下滑的风险。

优化出口结构仍是当务之急。近些年浙江着力培育出口竞争新优势，企业创新能力不断增强。但当前浙江机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力，前5月纺织、服装、家具和鞋类等60类产品出口值占比达56.9%，而高新技术产品出口额占比不足1/10。在劳动力成本提升、中美百日贸易政策等影响下，浙江劳动密集型产品出口或将受到较大的挑战。长期来看，加快推进纺织服装等传统产业的改造升级，培育新型业态出口优势是浙江优化出口结构的必然选择。

综上所述，预计浙江全年出口可完成年初制定的“货物出口总额力争正增长”目标，但始终保持两位数以上的增长仍有一定的压力。

投资下行趋势能否终结？

1-6月，固定资产投资同比增长9.3%，较一季度下滑0.4个百分点，比去年同期下降3.3个百分点。回落主要源于地产、基建投资放缓，而制造业投资回升成亮点。随着楼市销售的火热，房地产投资将迎来一个增长小高峰，但仅能弥补固定资产投资30%左右的下降，全年投资增速仍将呈放缓态势。下半年仍需警惕的是随之而来的是房地产调控、投资结构失衡以及信贷趋紧等问题。

房地产投资或将处于下降通道。下半年或遇房地产投资增速的拐点。受制于金融严监管，银行及非银机构对房地产贷款放款速度显著减缓，房地产开发企业来自于定金及预收款、个人按揭贷款的资金已连续7个月放缓。预计个人购房贷款增速见顶的时间大概是2017年9月，对土地购置、新开工的影响将主要在明年年初体现，房地产投资在三季度仍然较稳，下行压力显现的时点是2017年四季度，预计全年房地产投资全年增速回落在5%左右。

基础设施投资放缓短期内难以扭转。1-6月浙江基础设施投资增长17.4%，较一季度回落2.1个百分点，比去年同期下降近11.1个百分点。除却金融去杠杆的辐射范围广，基建融资也一定程度受到影响以外，财政盈余较往年明显偏低是一大主因。1-6月累计一般公共预算支出增速增长20.5%，而收入增长仅为11.5%，累计财政赤字为404.4亿元，远低于过去五年同期水平。下半年财政支出压力较大、土地出让金收入回落、PPP主导项目仍处初期阶段，预计三季度基建投资仍是缓落态势，全年增长15%左右。

制造业投资缓中趋稳。1-6月制造业投资增速4.7%，较上月略有回升，但实体经济投资回升基础仍不稳固。目前制造业投资回升主要得益于以下三个因素：首先受益于工业生产经营状况持续向好；其次受益于全球朱格拉周期外溢效应，全球主要经济体有开启新一轮设备投资周期的迹象，这对浙江纺织制造、机械制造等行业是一大利好；最后是受益于新产业较快增长。前5月，浙江高新技术、装备制造、战略新兴产业增加值增值较规上工业分别高出1.1、2.2和2.4个百分点，波音、AI物流、人工智能小镇等高新项目陆续动工。另外，我国固定资产平均折旧年限在8-10年①来源自国君宏观团队《投资下行？我们对三季度经济不悲观！——5月经济数据点评》，2017.6.14，2009年“四万亿”投资中的设备于今年陆续进入折旧更新周期，这或将拉动浙江技改类投资。

综上所述，制造业投资回升有一定的持续性，但难以遏制基建和房产投资的回落，预计浙江全年投资完成年初制定的“增长10%”目标仍需一定的努力。

消费能否再次扮演“稳增长”的角色？

前6月，浙江消费品零售总额增长9.9%，比去年全年回落1.1个百分点，略好于预期。半年度居民收入实际增长6.6%，比去年提高0.2个百分点，大大出乎意料。但不容忽视的是，当前浙江消费增长处于历史较低位，仅比2015年略好，消费名义增速趋缓一定程度受居民人均收入增长放缓的拖累。预计下半年消费实际增长将在扩大内需政策推动下有所恢复，但由于零售价格总体处于下降通道，社会消费品零售总额名义增速较难有大幅提升。

消费增长回落放缓。1-6月全省社会消费品零售总额同比增长比去年同期回落1.0个百分点，比一季度提升1.0个百分点，扣除价格因素实际增长8.9%左右，无论是消费名义增速还是实际增速，都处于历史较低水平。从内部结构来看，汽车类、食品、饮料、烟酒类消费趋缓是拉低浙江消费增速的主要因素。

密切关注居民收入增长放缓现象。浙江居民人均可支配收入实际增长6.6%，比GDP增速低1.4个百分点，差距创2013年以来新高，这或许带来短期内消费波动。投资增长回落或将导致用工需求难以较快增长，而用工需求增长的困难，进一步导致居民人均收入增长的困难，这正是今年前6月社会消费品零售总额实际增长回落的一个主要原因。此外，浙江住宅价格上涨较多、中高端产品交易成本较高等因素，或进一步降低浙江居民2017年消费意愿，制约个性化、定制化消费发展。

当然，节庆、楼市和趋势效应会给消费带来一定利好，消费渠道和业态变化也会创造一些新增长点，1-6月浙江累计网络零售额增速在30%以上，远远快于传统销售渠道的零售额增长，网络零售增长潜力巨大。此外，受楼市销售热的影响，居住类相关消费将会保持一定的增速。经验数据也显示，三季度消费累计数据基本高于上半年。自2010年以来，浙江每年9月份、12月份平均消费累计增速分别快于6月累计增速0.2个百分点和0.7个百分点。

综上所述，预计浙江可完成年初制定的“社会消费品零售总额增长10%左右”目标。

物价涨幅可能反弹吗？

去年11月，PPI和CPI两者之间结束58个月负差额，呈现出典型的经济扩张物价搭配形态，今年1-6月，CPI同比增速低位温和回升，PPI同比增速高点回落，整体符合预期，未来有望继续保持。不过，基于短期内居民收入增长趋势平稳、食品价格涨幅回落趋势难以扭转、大宗商品需求放缓等因素，浙江CPI、PPI同比增速将在三季度继续维持低位，较难推高通胀水平。

食品价格持续疲软，CPI或将维持在当前水平。1-6月CPI同比2%，与去年同期基本持平，其中食品烟酒类环比转降为升，上涨0.3%，涨幅较小。具体来看，蔬菜、鸡蛋依旧是拖累CPI的主因，鲜果和水产品季节性上涨；非食品类均有小幅提升。预计全年CPI还将在1.5%的低位徘徊。

PPI环比跌幅收窄，同比继续下行。5月PPI同比4.0%，较上月回落0.7个百分点。PPI的回落主要受到上游行业（煤炭开采、洗选业、石油和天然气开采业、石油加工业）等价格涨幅回落影响。供给侧改革继续深化，商品价格预计近期将维持下行空间。下半年PPI或有所回落，预计全年PPI增幅在4%左右。

图表2浙江近年PPI和CPI（%）走势图

9年风雨兼程，浙江经济于2016年年底筑底，今年年初新的供需均衡正式开启。从上半年的运行状况来看，浙江经济运行稳中向好，结构改善和动力切换也取得较大成效。未来持续向好的主要支撑有四个：一是工业企业基本完成均衡重建；二是特色新经济、新业态继续发力；三是居民收入和消费增长较预期有所好转；四是全球经济回暖可能会对出口带来利好。短期来看，预计下半年浙江经济虽面临较多风险和不确定因素，但整体有望稳中向好，全年GDP增速预计在7.8%左右。

作者单位：浙江省发展和改革研究所