29家上市券商业绩大分化的秘密 开启收入结构决定业绩表现时代

闫军

各家券商亮点虽异，但也有内在的一致规律，即谁对经纪业务依赖少，谁更容易取得佳绩

随着银河证券在8月30日披露2017年半年报，A股上市29家券商的中期业绩全部亮相。

《投资者报》梳理上市券商业绩报告发现，今年上半年，29家上市券商合计实现营业收入达1230.42亿元，与去年同期水平持平，归属母公司股东的净利润为409.84亿元，同比下滑约7%。

和去年全行业利润接近腰斩的降幅相比，今年上市券商的中期业绩增速有所改善，降幅收窄，整体营收平均上涨3.86%，净利润平均涨幅为-14.29%。

不同于前两年各家券商业绩基本保持同步的情况，券商在今年“一九行情”中表现殊异。海通证券分析师孙婷认为，IPO能力强的券商、自营表现优异的券商都在今年上半年取得了不俗的成绩，而过重依赖经纪业务的券商则很难翻身。

仅10家净利正增长

今年上半年，综合实力强的券商依然取得了不错的业绩。中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券四家券商的营收在百亿元以上，分别实现营业收入187亿元、128亿元、111亿元和100亿元，对应净利润49亿元、40亿元、48亿元以及43亿元，增减幅度均保持在10%以内。其中广发证券为“百亿元俱乐部”中唯一一家净利润正增长的券商，同比增幅为6.72%，其余三家则均为负增长。

从营收增幅来看，山西证券堪称今年上半年的收入“黑马”。截至今年上半年，其实现营收21亿元，同比增加124.86%，净利润2.37亿元，同比增加31%。山西证券在接受《投资者报》记者采访时表示，在全力推动业务转型的战略下，公司逐步建立了覆盖各业务条线、以转型为中心、突出对表指标和市场竞争力的业绩考核体系。

对山西证券业绩最大的贡献者当属自营业务，自营收入同比大增1248%，达到13.44亿元，超过营收比重六成之多。山西证券称，结合市场特征、业务环境及监管政策的变化，公司对权益类投资调整了运作思路，着力盘活存量资产，创新投资模式，强化风险控制，并逐步建立了市场化考核机制。在固定收益方面，公司形成了以固收自营、销售交易、投顾共同发展的盈利模式，三者合计盈利 2.46亿元。

去年年底上市的华安证券则登上了净利润增幅的冠军宝座，上半年实现净利润4.06亿元，同比增加52.17%。海通证券认为，信用业务是该公司净利润大增的关键，上市后募资50亿元打破资本瓶颈，使信用中介业务快速发展。今年上半年信用业务的利息收入达到2.95亿元，同比增加46%，收入贡献占比29%。作为安徽省布局营业部最多的证券公司，华安证券区位优势明显，代理买卖证券业务净收入行业排名25位，较去年提升3名。当然，区位优势有其局限性，在相对垄断的区域内固然可以获得较好的佣金收入，但从业务构成上来看，公司明显对经纪业务依赖较高，上半年经济收入占比达38%。

太平洋成唯一亏损券商

不过业绩亮眼者终归是少数。上半年有近三分之二的券商业绩下滑，其中东吴证券、国海证券、东北证券、中原证券、方正证券以及太平洋证券盈利下滑超过30%。表现最差的是太平洋，不仅业绩降幅最多，净利润同比减少184.07%，而且也是29家上市券商中唯一亏损的。

太平洋证券一向业绩垫底，在券商板块扩容之后也未能摆脱老末的窘境。从其业务收入构成来看，其业绩下滑的主要原因在于经纪业务与投行业务收入缩水，分别减少32%和50%。尽管资产管理与投资收益分别同比大增95%、74%，但对整体收入改善无济于事，说明公司对经纪业务的依赖程度较深。

业绩好的根源是相似的，而不好则各有各的原因。国海证券因去年债券“萝卜章”事件被证监会重罚，暂停资管产品备案一年，暂停新开证券账户一年，暂不受理债券承销业务有关文件一年，这三个“暂停”持续影响了今年上半年的业绩，公司净利润同比下滑34.13%。同样受罚的还有西南证券，其投行业务因为在鞍重股份、大有能源等项目上未能勤勉尽责，两个项目没收收入及罚款合计达到3610万元。

盈利因素悄然生变

受去年资本市场股灾等因素刺激，券商对减轻經纪业务依赖的渴望更加坚定。从今年表现较好的券商来看，传统上占据半壁江山的经纪业务占比开始下滑，券商竭力改变“看天吃饭”的效果初步显现出来。

海通证券分析称，券商分化呈现出了以下特点：表现较好的券商一方面是IPO实力较强的券商，另一方面则是自营表现优异的券商。

最典型的例子除了上文提及的自营利润增加十余倍的山西证券外，兴业证券也相当不俗，自营和公允值合计17亿元，同比增长2.6倍。大券商里，中信证券上半年自营实现收入31.47亿元，同比增长27.33%；利润17.26亿元，同比增长122.61%。此外，广发证券上半年自营投资收益42亿元，同比增24%，占营业收入42%，提升6个百分点。

《投资者报》研究发现，上述自营业务较好的券商多是固收发力，而第一创业等以债券承销为主的券商，受债券市场调整行情的影响，业绩略显被动。

安信证券的研究报告显示，从券商业务条线的整体趋势来看，今年上半年的盈利因素悄然生变。利息净收入、自营投资收益和多元金融业务上涨是带动券商业绩回暖的主要原因，三项收入同比增幅分别为37%、4%以及74%，对利润贡献度分别为10%、4%和18%。而经纪业务收入、投行业务收入受市场环境变化和政策变化的影响，不及预期，分别下滑25%和9%。

此外，券商今年收入结构趋于多元化，上市券商经纪业务收入从2015年的44%下滑到了今年上半年的25%。资产管理、多元金融业务比重均为12%，皆较去年有所增加。