盈余质量与资本配置效率

税月

【摘要】高质量的盈余信息能够更加真实地反映企业的财务状况和经营成果，降低市场中的信息不对称程度，有利于各方作出正确地决策，提高资本配置效率。本文从公司内部治理机制对盈余质量的影响以及盈余质量的经济后果两个方面系统回顾了有关的研究成果，以期为进一步研究盈余质量影响资本配置效率的作用机理以及提高资本配置效率提供可借鉴的思路。

【关键词】盈余管理；盈余质量；资本配置效率

一、引言

改革开放以来，随着经济的不断发展，企业组织形式的不断完善、规模的日益扩大以及治理机制的日趋合理化，企业成为社会经济发展的支柱力量。而上世纪90年代初期资本市场的兴起，不仅加速了社会资金的流动、提高了资金的使用效率，更为企业的发展提供了源源不断的资金来源。但与之形成鲜明对比的是，上市公司的资金使用效率却十分低下。因此，如何提高证券市场的资本配置效率成为我们亟待解决的问题。

二、内部治理机制

对于公司治理机制，郑志刚（2004）按照机制设计或实施所利用的资源计划范围将内部治理机制分为激励合约设计、董事会（外部董事）、大股东治理以及债务融资等。

（一）所有权结构

所有权结构的主要内容包括第一大股东的持股比例、最终控制人性质、股权集中度等。Wang（2006）研究了创始家族所有权与盈余质量的关系，发现创始家族所有权与盈余质量正相关，具有更多的盈余信息含量和更低的任意应计额。他还提出了两个假说用于解释该现象：壕沟效应和协同效应。

但另一方面，大股东控制也可能降低公司的盈余质量。Fan和Wong（2002）研究发现大股东控制权与现金流量权分离造成大小股东利益冲突，根据大股东控制人利益需要披露出来的会计信息的信息含量被削弱，并且大股东持股比例越高越有能力操控公司盈余管理行为。

（二）董事会特征

董事会作为公司治理的核心机构之一，能够有效保护投资者的利益，对管理者的盈余管理行为产生重要影响。

李延喜等（2010）以2005-2007年上市公司为样本，研究董事会特征与盈余质量之间的关系，结果表明，盈余质量与两职合一程度、董事会会议次数显著负相关，与未领取薪酬的董事比例显著正相关。周冬华和赵玉洁（2014）研究发现，不同的董事会特征对公司管理层的盈余管理遏制作用并不一致，董事会规模、董事长与总经理的双职合一、独立董事比例并没有对上市公司扭亏和大清洗盈余管理行为发挥出一致有效的遏制作用。

理论上，独立董事将对管理者起到监督作用，从而减少公司的盈余管理行为。但由于我国从2001年开始才在上市公司中全面实行独立董事制度，而大多数学者的研究表明独立董事比例与企业盈余质量并没有显著相关性，说明独立董事的监督作用还没有充分发挥出来。

（三）管理层激励

在所有权与经营权分离的现代股份制企业中，代理问题日益突出，管理层薪酬激励成为公司治理中的重要组成部分。高额的货币薪酬和股权激励被视为缓解公司代理问题的有效机制。

Brian et al.（2014）研究发现，即使是在激励代理人提高业绩方面，内部薪酬差距在短期发挥正向激励，但这种效应也会很快消失，并在随后的经营期间引发盈余管理等不利的因素。这与杨志强和王华（2014）的研究结果大致相同，并且他们通过进一步研究表明，内部薪酬差距与盈余管理之间的正相关关系是股东动机和高管动机共同作用下的结果，而管理层权力的存在加剧了盈余管理行为。

综上所述，管理层薪酬激励对盈余质量的影响受到多种因素的影响，包括高管薪酬差距、企业生命周期以及薪酬激励的具体方式和程度等，不能一概而论，实践中应根据企业的具体情况进行分析。

三、盈余质量与资本配置效率

会计信息的基本功能就是缓解市场中的信息不对称程度，高质量的会计信息能够通过改善契约和监督，降低道德风险和逆向选择，从而提高企业的资本配置效率。

（一）筹资资本

随着企业规模的不断扩大，对外融资需求也随之增加，而筹资成本也是企业筹资中最为关心的影响因素。盈余质量与权益资本成本之间的关系更是实证会计研究的热点问题之一。

Botosan（1997）认为盈余质量影响权益资本成本主要通过两种路径，一方面，提高盈余质量有助于减少管理层与投资者之间的信息不对称，降低公司的代理成本，从而降低投资者对公司股票报酬率的要求；另一方面，提高盈余质量降低了不同投资者之间的信息不对称，从而能够提高股票的流动性，降低交易成本。上述两种路径都表明提高盈余质量能够降低公司的权益资本成本。曾颖和陆正飞（2003）以深市上市公司为样本，控制贝塔系数等因素后，发现信息披露质量较高的样本公司边际权益融资成本较低。

已有研究表明，提高盈余质量降低信息不对称性确实可以降低因逆向选择而造成的融资成本，因而能够提高上市公司的治理效率，并促进资本市场更有效地运转。

（二）投资效率

从理论上看，低质量会计信息会影响投资者和管理层准确识别投资机会从而降低投资效率；同时，低质量会计信息会提高投资者与管理层之间的信息不对称程度，导致因管理层道德风险所引发的低效率投资。

McNichols和Stubben（2008）以1978-2002年由于不当会计处理而被SEC调查、被投资者起诉以及财务报表重述的公司为样本，研究发现盈余管理不仅影响外部利益相关者，同样也会影响企业的内部投资决策。刘慧龙等（2014）发现盈余管理并不总是会降低投资效率。其研究提供了与现有研究会计信息质量与投资效率关系的文献不一样的经验证据，从而深化了会计信息质量与投资效率之间关系的研究。

四、结论

回顾已有的文献，我们认为，企业的內部治理机制会对盈余质量产生重要影响。公司的盈余质量会直接影响公司的筹资资本和投资效率，要提高资本配置效率，就要从影响盈余质量的源头入手。已有的大量研究成果和文献都为今后对盈余质量影响资本配置效率作用机理更加深入的研究打下了基础。本文也为进一步研究盈余质量影响资本配置效率的作用机理以及提高资本配置效率提供了思路，但是缺乏实践上的证明。

参考文献：

[1]郑志刚.公司治理机制理论研究文献综述[J].南开经济研究，2004，（05）：2633

[2]王化成，佟岩.控股股东与盈余质量——基于盈余反应系数的考察[J].会计研究，2006，（02）：6674+97

[3]喻凯，徐琴.终极产权性质、第一大股东对盈余质量的影响分析[J].财经理论与实践，2010，（05）：6368endprint